货币政策对企业投资的影响研究

论文总字数：17011字

目 录

1 导论…………………………………………………………………1

1.1 研究背景与问题提出……………………………………………………………………1

1.2 研究意义与创新…………………………………………………………………………1

1.3 研究思路与方法…………………………………………………………………………2

2 文献综述……………………………………………………………2

2.1 货币政策传导渠道………………………………………………………………………2

2.2 货币政策对企业投资的影响……………………………………………………………3

3 制度背景与理论分析………………………………………………3

3.1 制度背景…………………………………………………………………………………3

3.2 货币政策传导分析………………………………………………………………………4

3.2.1 货币渠道…………………………………………………………………………5

3.2.2 信贷渠道…………………………………………………………………………5

3.3 研究假设的提出…………………………………………………………………………6

4 实证分析……………………………………………………………6

4.1 样本选择与数据来源……………………………………………………………………6

4.2 模型选择与变量定义……………………………………………………………………6

4.3 描述性统计………………………………………………………………………………7

4.4 回归结果及分析…………………………………………………………………………8

5 研究结论及政策建议………………………………………………9

5.1 研究结论…………………………………………………………………………………9

5.2 政策建议………………………………………………………………………………10

参考文献………………………………………………………………10

致谢……………………………………………………………………12

货币政策对企业投资的影响研究

戴昱皓

，China

Abstract: Recently, as China facing a brand-new situation of industrial structure optimization and upgrading, the central bank is using monetary policy tools more often than ever. To get a better knowledge of China’s monetary policy, the paper studies its conduction mechanism and its influence on the corporate investment behavior. By choosing Chinese listed companies’ data during 2005 to 2014 as the research sample, the paper analyzes the proxy variable M2R and the corporate investment level in the regression model. The empirical result shows that the monetary policy in China is generally effective, and has an influence on corporate investment behavior through multiple channels. However, the problems are found during the operation of the conduction mechanism. Therefore, the paper gives suggestions according to the practical situation in China, in hope of making guidance for the monetary policy maker.

Key words: Monetary policy; corporate investment; transmission channel;

1 导论

1.1 研究背景与问题提出

自2014年“新常态”提出以来，我国经济发展逐渐进入稳健阶段，企业投资增速相对放缓。央行为了增加企业投资、稳定经济发展，2015年内进行了4 次降准，5次降息，还对支持“三农”、“小微”达标的银行实行定向降准政策。为了稳定经济增长，财政部特别加大了财政支出和降税清费力度，积极释放货币流动性。国家发改委则推出降低企业债发行门槛、发行专项建设债券、成立专项建设基金等方案来促进企业投资。

据国家统计局所公布的统计数据表明，2015年全国城镇固定资产投资增长10%，较去年同期下降5.7个百分点，增速放缓明显。分行业来看，主要原因有两个，一是房地产投资增速大幅下降。二是制造业投资市场明显萎缩，与去年同期相比回落了4.5个百分点，导致该结果的原因多种多样，如投资环境的变化、可用资金的减少与融资成本的提高等都会对企业投资需求产生影响。总体而言，这些现象与我国经济发展增速进入“换挡期”所造成的投资环境变化有很大关系。

现阶段，我国正处于产业结构优化升级的重要时期，为了缓解企业部分压力、刺激企业的投资需求，央行的货币政策手段运用相对频繁，希望能维持住经济水平中高速发展的现状。所以在这样的背景下，货币政策的制定依据以及对其作用效果及期望的研究就显得尤为重要。因此本文对货币政策与企业投资行为关系进行了相应研究，首先在分析货币政策传导过程的基础上，通过实证研究具体分析了货币政策对企业投资的影响，并借助货币政策传导理论对企业微观投资行为进行研究，以此探究货币政策与企业投资二者之间的联系。

1.2 研究意义与创新

货币政策是否有效，从本质上来看，重点是分析国家能否通过增加货币供给来提高企业投资产出水平，进而提高国民收入水平、增加就业量，并最终带动国家经济平稳发展。瑞典经济学家魏克塞尔在研究货币政策与企业投资关系时，将利率分为货币利率和自然利率，其中货币利率是指资金市场利率，而自然利率则指企业进行一项投资的期望收益率。当国家经济形势呈下滑趋势、企业产出水平下降时，国家就会通过货币政策或财政政策手段刺激经济，导致流通中的货币量增多，市场利率下降，企业资本成本率降低，当资本成本率降低到能给企业带来一定收益空间时，企业的投资积极性就会被调动，企业投资产出水平上升，而随着企业产出的增加，国民收入得到提高，从而刺激消费，引起物价上涨，整个过程就是一国财富积累和经济扩张的过程。然而该理论在实际运用上有一定局限性，它假设了企业家的理性投资行为，即只要市场利率低于投资项目的预期收益率，企业就会进行投资。

而在现实中会有很多因素干扰企业家的判断，如企业现金流稳定程度、融资成本高低与企业财务管理目标不同等，都会导致货币政策执行效果的变化。货币政策是调控一国经济的重要手段之一，货币政策的失效可能会使一国整体经济受到不可控制的冲击，特别是如今随着国际化程度的加深，任何一国市场失灵或多或少会对其他经济主体造成影响。因此自美国经济危机以来，货币政策的传导过程及作用效果逐渐引起了各方经济学家的关注，他们借助不同手段、从不同角度对货币政策进行分析，但大部分研究还是局限于从宏观角度结合四部门经济理论、流动性偏好理论以及理性预期理论等对货币政策的作用机制与效果进行分析研究。本文可能的创新之处在于选取了717家上市企业10年的数据作为研究样本，并借助货币政策传导理论综合分析，主要从微观层面探究货币政策对企业投资可能存在的影响。

1.3 研究思路与方法

货币政策是央行调控市场经济的常用手段之一，然而在我国实际经济体系中，尽管货币政策能对经济产生持续稳定的刺激作用，但在促进企业投资方面仍存有一些问题。本文在研究货币政策与企业投资之间关系时，首先对我国的相关政策与制度背景做了简单分析，对比国内外相关研究提出本文的研究意义与创新点。接着借助货币政策传导理论分析货币政策影响企业投资的可能路径，并在此基础上提出本文的研究假设。

在实证研究方面，本文选择了2005-2014年沪深两市A股上市公司中的717家企业作为研究样本。为了使读者能对本文所取样本有更加直观的判断，首先对样本数据进行了描述性统计，统计结果表明所取样本在样本期内较为稳定。接着通过多元线性回归的方法对所取样本企业相关数据与广义货币量增长率M2R进行相关性检验，从微观层面评估货币政策对各个企业投资行为的影响。并在宏观上借助货币政策传导理论对各条传导渠道的通畅程度进行分析，使读者能够更加具体、直观地对货币政策影响企业投资的作用机制与具体效果有所了解。最后将理论分析结果结合我国实际情况，对未来适当展望，以此提出针对性的建议，希望能为将来货币政策的制定提供一定参考。

2 文献综述

2.1 货币政策传导渠道

货币政策传导过程一直受到西方经济学家的广泛关注，他们通过各种各样的方式对货币政策传导理论进行阐释。Bernanke (1986)借助VAR模型发现，美国银行贷款发放量与社会总需求息息相关，银行贷款量的增多会使得社会总需求快速上升。Bernanke and Blinder (1992)的研究表明，从紧的货币政策相较于扩张性货币政策而言更容易对一国经济水平造成影响。Oliner and Rudebusch (1996)也做了类似的研究，他们发现紧缩性货币政策之所以会有较大的作用，是因为在紧缩性货币政策时期银行的可用资金会受到较大限制。因此主要原因在于当国家实行紧缩性货币政策时信贷渠道传导通畅，而在宽松性货币政策时期则有所阻滞。Morris and Sellon (1995) 以及Ariccia and Garibaldi (1998)对货币政策信贷渠道做了专门研究，他们通过实证分析的方法对银行贷款发放量与货币政策之间的关系做了相应研究，研究结果显示信贷渠道的传导作用与预期相比有所差距，无论货币政策从松还是从紧，都不会对商业银行贷款供给量水平造成显著影响。

随着我国经济快速发展，国内学者关于货币政策及其传导过程的理论及实证研究也越来越多。王振山、王志强(2000)分别以季度数据和年度数据为基础，通过实证研究发现在我国信贷渠道的作用较大，而货币渠道则相对而言受到些许限制。李斌(2001)通过研究银行贷款量与货币政策最终目标的关系时，发现信贷渠道在我国是显著有效的。王雪标、王志强(2001)则对两条渠道都做了分析，虽然说研究结果并不能说明哪条渠道占主导作用，但是综合来讲货币政策还是会对实际经济水平产生影响。周英章、蒋振声(2002)也对两条渠道做了对比分析，研究发现虽然信贷渠道的作用更大，但其作用效果随着经济的发展越来越弱。陈飞等(2002)以季度数据为基础的研究结果表明，货币渠道与信贷渠道在我国都是有效的，并且相对而言货币渠道作用效果更大。王国松(2004) 分别在货币政策从紧期间与扩张期间将两条渠道的传导过程对比分析，结果表明在实行货币宽松政策时期，货币渠道的作用效果要大于信贷渠道，反之信贷渠道作用效果较大。夏馨、叶兵(2006)在研究货币政策对企业投资影响时，重点对银行贷款供给水平与货币政策之间的关系进行了分析，他们发现货币政策对于商业银行实际贷款量的调控作用并不明显。

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