上市公司融资结构对公司绩效的影响研究 --基于中国房地产业上市公司的经验证据

论文总字数：20887字

目 录

1.绪论 1

1.1选题背景 1

1.2研究意义 1

1.3研究内容与结构安排 1

2.相关理论与文献综述 2

2.1相关理论 2

2.1.1相关概念 2

2.1.2相关理论 2

2.2国内外文献综述 3

2.2.1国外文献综述 3

2.2.2国内文献综述 3

3.融资结构对公司绩效影响的实证研究 5

3.1 研究假设 5

3.1.1股权结构对公司绩效的影响 5

3.1.2债务结构对公司绩效的影响 5

3.2 模型建立 6

3.3变量设计 6

3.4样本选择与数据来源 7

3.5实证结果与分析 7

3.5.1对公司绩效各个衡量指标的因子分析 8

3.5.2描述性统计 12

3.5.3变量相关性分析 12

3.5.4多元线性回归分析 13

3.5.5结论 15

4.结语 16

4.1本文结论 16

4.2建议 16

4.3研究不足与展望 16

参考文献： 17

致谢： 19

上市公司融资结构对公司绩效的影响研究

—基于中国房地产业上市公司的经验证据

朱晓宇

，China

Abstract: The financing structure is the top priority of the company's development, and it will change the financing performance and financing methods to change the effect of capital operation, which has an impact on corporate governance and business performance. Therefore, the relevance of research has become an important issue. In this paper, the real estate listed companies in China as the research object, select a number of companies from 2012 to 2015 years of annual report data regression analysis and other empirical research to explore its financing structure and the relationship between the performance of the company. The results show that the total assets growth rate, the proportion of state-owned shares and the concentration of equity are positively affected by the performance of the listed companies. The long-term debt ratio and the asset-liability ratio have a negative impact on the firm's performance. Finally, this paper gives some suggestions on the current situation of China's real estate industry.

Key words: financing structure; performance; Real estate listed companies;corporate governance

1.绪论

1.1选题背景

我国房地产行业随着住房制度的变化开始走高，随后慢慢成为中国的核心产业，极大地加快了中国国民经济的发展。作为经济连锁的中心环节，房地产业必须依靠和他有较高关联性的产业促进其自身发展，其中包含建筑、装修等几十余个行业，因此需要对其融资结构问题进行深入研究。同时身为盈利性组织，利润一直是房地产行业所追求的重点。上市公司身为各行各业中表现比较杰出的群体，对他们的分析能够从一定程度上反映整体问题，从而促进整个行业的发展。中国房地产行业负债一直偏多，并且在筹集资金的方式上面一向具有偏好，且目前该行业的资本结构问题也日益突出。因此，基于现状，我们有必要对该行业中融资结构与公司绩效的相关性进行再度探讨，确定最优融资结构，从而最大程度的提高公司绩效。另外，对他们融资结构的分析，将会给投资者、银行等一系列利益相关者提供有效信息，使其可以根据实际情况及时对自己的投资做出调整，从而获益。

1.2研究意义

房地产业一方面是国民经济的重要组成部分，另一方面又具有其行业本身的特殊性，这一特征使得我们对本文所讨论主题的探究具有理论与实践双重意义。

对本文主题的研究一直都有，自传统资本理论后，该方面的研究就愈加深入，研究成果也日益增多。但由于国家与行业因素也会对企业融资结构形成干扰，所以目前学者对两者间关系的看法尚未达成共识。本文着眼于房地产行业，选择该行业50家上市公司为样本，剖析其2012年-2015年四年间的发展情况，以其年度报告数据为基础进行实证分析，在原有相关研究的基础上进行验证和改进，在理论上具有重要意义。

公司选择合理的筹资方式会改善其治理方面存在的问题，从而帮助自身提高业绩。房地产业易受所处环境影响，但它身为国家的重要产业，也有其独特的特征存在。因此，本文选择该行业的上市公司进行研究，并在房地产业调整自身融资结构、整体产业优化等方面提出了相关建议。这为房地产业的后续发展提供了保证，有利于投资者进行投资决策，同时也促进了国民经济的稳步发展，具有重要的现实意义。

1.3研究内容与结构安排

本文的目的是探究房地产业融资结构与公司绩效两者之间的关联性。我们以该行业上市公司为基础，从以下四个部分展开分析：

第一部分，绪论。首先介绍本文所研究的主题并说明经验证据均来自房地产行业，然后介绍当前状态下的研究背景，接着解释进行该项研究的原因，最后给出本文的整体框架。

第二部分，理论与文献综述。本文从融资结构对公司绩效产生正面效应、负面效应以及复杂效应三个方面出发，分析梳理了到目前为止国内外该主题已有的研究成果。

第三部分，两者关系的实证分析。该章节中我们先提出研究假设，接着构建本文的研究模型，然后选取相关变量，同时解释了样本选取原则与数据来源。再整理得出房地产业各项指标数据，使用因子分析法综合各项指标，用最终的总得分的高低来衡量公司绩效。最后由前面建立的模型来研究各项指标，根据实证结果给出相关解释与结论。

第四部分，结语。总结全文并得出结论，同时针对房地产内外部的建设提出相关建议。最后，就本文的分析指出不足之处并对以后的研究给出一些指引。

2.相关理论与文献综述

2.1相关理论

2.1.1相关概念

（1）融资结构概念的界定

融资结构可以理解为，在公司进行融资活动时，各种方式募集的资金占总资金的比重。以往的研究中很多研究者将资本结构与融资结构等同，本文也延用了这一定义。

（2）公司绩效概念的界定

公司绩效就是说公司某段时间内进行一系列的经营活动所获得的利润，具体的衡量标准一般由盈利能力、资产运营水平等指标构成。本文继续延用了公司绩效的这一测度方法，但由于考量方法、目的的不同，学者们在选取衡量指标方面有一定的区别。总体说来，公司绩效可以用一个指标来衡量或者多个指标共同衡量。

单一的考量公司绩效时，学者们大多选择财务分析指数。该项方法实行简单、通俗易懂。因为更便于被人们理解，所以在现有的分析中被广泛应用。虽然较易获得且理解方便，但这同时也意味着该项方法必定有一定的缺陷，单一指标并不能全面的衡量公司绩效，存在一定的片面性。为了在以后的学术研究中避开这一缺陷，研究者们一般都选取较多指标来综合衡量。综合衡量是将许多独个的指标按其重要程度配比一定的重要性系数，然后把多种指标按其系数折算后的分值加总得出综合得分值，最后以综合得分值来衡量公司绩效。

2.1.2相关理论

公司在进行融资活动时以不同的方式进行融资所付出的成本也会出现较大差异，这一问题在很早就引起了社会的关注，所以该方面的理论发展目前已到成熟阶段。本文在回顾了以往的融资结构理论后，参照众多学者的区分方法，大致将该理论的演变归纳为以下三个阶段：

（1）传统资本结构理论：

Durand在1952年研究公司融资结构问题时，以收益为标准，使用了边际分析法。在该项研究的前提下，他提出了净收益、净营业收益和传统理论。自此，众多学者开始细化该方面的研究方向，进行逐项研究。

（2）现代资本结构理论：

Modigliani和Miller在1958年共同发表了MM理论，这也意味着现代理论的诞生。经过了一系列的完善与补充，MM理论后续也发展成为修正的MM理论和Miller模型。

（3）新资本结构理论：

20世纪70年代，在对资本结构理论的研究方面取得了显著性的成果。信息经济学的迅猛发展导致了该理论的出现。目前为止，新资本理论已经发展成为由多种理论共同组成的一套理论体系。

2.2国内外文献综述

2.2.1国外文献综述

资本结构理论从Durand（1952）的研究开始就变得越来越成熟。在MM体系诞生后，学者们逐渐发表出米勒模型、代理、优序融资、控制等一系列模型。一些学者在对企业进行研究时运用此种理论模型，并且取得了显著成效。下面本文将以两者之间的关系为标准，对国外文献做简单的介绍：

（1）融资结构对公司绩效有正向影响

1932年，“两权分离”这个命题首先由Berle和Means提出，在两权分离的前提下，提高公司价值的其中一条重要途径就是对公司管理者进行严格的监督和有效的激励，而过度分散的股权会对此种监督与激励产生消极影响。所以从这个层面来看，企业适当的股权集中对其绩效有正面作用。1980年，Grossman和Hart提出，如果公司的股权比较分散，个别小股东在公司治理中的预期收益会比监管的成本低得多，这就会导致小股东“搭便车”的现象时有发生。因此，该种股权结构下的公司治理结构不利于管理效率的提高以及管理目标的实现，将会阻碍企业价值的提高。Shleife和Vhnhny在1986年通过研究表明：如果公司存在大股东的话，能够减少一些小股东谋取私利的现象。因此，某种范围内的股权集中能够帮助那些投资过度分散的企业提高他们的价值。 Viticar Zheka（2005）指出构成股东的性质会影响公司收益：如果国有股比例增加，公司收益则可以提高，而外资股与收益基本无关。

（2）融资结构对公司绩效有负向影响

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