上市公司资本结构的影响因素研究——来自建筑业上市公司的经验证据

论文总字数：18316字

目 录

1引言………………………………………………………………………1

2文献回顾…………………………………………………………………1

3实证研究设计……………………………………………………………3

3.1样本选取……………………………………………………………………………………3

3.2变量及假设…………………………………………………………………………………4

3.2.1因变量………………………………………………………………………………4

3.2.2自变量及假设………………………………………………………………………4

3.3变量的测度…………………………………………………………………………………5

3.4模型构建……………………………………………………………………………………6

4实证研究过程……………………………………………………………6

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………6

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………6

4.3回归分析……………………………………………………………………………………7

5研究结论与建议…………………………………………………………8

5.1实证研究结论………………………………………………………………………………8

5.2相关建议……………………………………………………………………………………9

参考文献 ………………………………………………………………10

致谢………………………………………………………………………13

上市公司资本结构的影响因素研究——来自建筑业上市公司的经验证据

时昌隆

, China

Abstract: Enterprises in order to day-to-day business needs for a wide range of financing, which also determines the company's different asset composition, it is the prevalence of this problem, determines the composition of corporate assets has become a financial management research in one direction, using one of the most Suitable for the enterprise's asset structure in order to achieve the purpose of improving the company's operations, more efficient and cost-effective way for corporate finance has become the main task of this direction. This paper analyzes the representative factors of the company from the practical and theoretical paths, analyzes the dozens of domestic and foreign literatures and the actual situation of the existing companies, and discusses the representative factors of the capitalization of the capital structure of listed companies in the construction industry. Through the analysis of many listed companies Nearly four years of annual data analysis and other analysis, the company has a variety of financial data and the relationship between the company's asset structure, while the construction industry listed companies to provide advice on the management.

Key words: capital structure; influencing factors; construction industry

1引言

融资是企业开展日常经营活动必不可少的环节，不同的融资方式和融资比例也决定了公司各不相同的资本结构。采用最适合企业的资本结构以实现最低资产加权平均成本，为企业发展带来充足资金已经成为财务管理的一大研究方向。企业要持续运行下去就需要资金，而资金正是从各种筹资渠道得来，所以各种筹资的方法必然影响企业的资产构成，同时也会对企业的运营产生直接的或大或小的影响。与此同时，在我国现阶段的国情下，建筑业又是我国经济的主要拉动力，是需求和供应链的中间环节，如果建筑业出现了这样或者那样的问题，那么我国的经济肯定要受到相应的影响。所以本文着力研究企业的资本构成的影响因素以求达到优化资本结构的目标。

2015年，中国总体经济水平开始出现转折，经济新常态的特征渐渐显露，经济增速总体较以前年度下降。这一年，建筑行业经受了巨大的挑战：行业总体需求较以前年度减少、企业之间相互竞争日益激烈、市场发展逐步减缓以及产能过剩等。正因为以上这种特殊的情况，我们更要对建筑业公司进行深度探讨，只有这样才能找到对建筑业公司来说的关键因素，以此确定中国建筑业公司的最佳结构，以使得在企业进行内部调整和制度改革的前提下创造更高的价值。

研究目的：理想情况下宏观经济情况、产业情况以及企业自身财务情况影响企业的资产结构。但上述各因素对资本结构的影响程度并不相同，甚至随着时代的发展有些因素的影响逐渐消失。因此本文通过对建筑业上市公司的资本结构现状进行统计汇总，通过回归分析的数理统计方法对建筑业上市公司资产构成的影响因素开展研究，整理出各种影响企业公司资产组成选择的关键因素，期望达到改善建筑业上市公司资本结构的目的。

研究意义：越来越多的理论说明，企业的资本结构研究已经成为一个热门，同时一个好的资本结构可以大大降低企业的成本，这又使得这一学科更加火热。理想情况下企业存在一个完美的资产构成，这可以使得企业用最少的钱获得最多的可用现金，可是市场不如人意，市场上的各种因素不断影响着企业资产结构的选择，因此我们很难为企业找到一个最佳的资产结构，但是我们可以就此研究以在我们可以达到的范围内找寻最合适的比率。

2文献回顾

Jean J. Chen（2004）选择了欧洲多个国家上市公司的多年财务数据，通过研究，最后发现非债务税盾与企业的资产组成状况负相关。Malcolm Baker（2002）同样选择西欧国家数据以实际税率作为自变量，实际负债情况作为因变量，得到的结果显示债务情况与有效税率出现正向相关关系。Sheridan Titman.（1984）收集了20世纪60-80年代这个期间段20多个行业的800多家公司和600多家上市公司的数据进行梳理，研究最后得出非债务税盾与债务水平正向关联。Harry De Angelo（1980），通过使用公司可以出售的资产作为保证，公司可以获得更加低成本的筹资，同时，也可以更加了解债务发行的对象，总之来说，公司可以更加有主动权，这会使得公司更加有话语权。

通过借鉴国内外对资本结构影响因素的已有研究结果，得出的结论并不统一，研究的时间跨度、样本选择以及计量模型等都对实证的结果产生影响，我们不难发现影响资本结构的因素有宏观经济因素、行业因素和公司特征因素和公司治理因素等等。

2.1宏观经济因素

周坤（2013）使用深圳证券交易所上市公司2007 - 2012年度财务记录，开展多元回归，并列出上市资本股本结构与较不重要的有效税率之间的联系。马巾英（2011）提出在资本结构选择中，农业企业应更加重视国家宏观经济增长，同时实际利率也对资本结构产生影响。

2.2行业因素

张滨（2015）提出旅行社资本结构与企业规模正相关。公司规模越大，公司通过债务融资获得发展所需的资金的能力越强。孙亮（2014）提出在非主板市场，由于其他条件几乎一致，或者说对公司影响不大，那么公司结构的差异就主要来源于他所在的行业。企业关于资产增长，公司规模和负债比率呈正相关，与盈利能力和独特产品呈负相关。

刁伍钧（2009）认为公司规模和负债结构对上市有色金属工业的资本结构更为重要，其中股本所占比例影响更为重要。负债增长速度不大，增长率不会影响行业上市资本结构。同时资产担保价值影响显著，长期以来有色金属行业公司风险和利益正在影响有色金属基本资本结构。王宗军（2006）意识到个人异质性因素不明显时，表明企业适应各种环境变化的能力增强，导致自筹资金和资本结构决策和条件变化，企业制造药物长期融资，必须有战略选择本身，财务状况，资本要求等开始充分考虑社会因素的特点；在行业销售模式的前提下，显着变化，特别是短期债务为制药公司出售成本提供强有力的支持，因此从事销售和商业接受信用账户融资活动，扣除短期债务，但管理作用不能扣除；制药企业增加债务融资能力的可能性相对较弱，应强调扩大融资渠道，如国内基金，风险融资，引进战略投资者等。

2.3公司特点

杨敏（2010年）认为非主板企业资产结构与盈利能力相关，经营风险与负债的比例有效负相关，有效所得税率和长期负债资本化比例负相关，中小企业对其资本结构影响的相关变量影响较小。同时我们进一步证明了各个因素对行业资本结构的影响是非常重要的，说明在符合具体公司实际的情况下，企业在不同行业受到的影响将有所不同。通过我们对现在世界上现存的行业的分析，不难发现，国家的整体方针政策对于企业的资产组成选择有很高的影响，包括行业因素和公司治理因素及其影响因素的特点，如某些影响物种。左亮（2009）主要研究了公司总资产大小对资本结构的影响，他的研究结果显示这两者正相关。于胜楠（2015）选择上市公司的规模进行研究，发现大公司在市场上的作用对建筑行业的融资起了重要的影响。更加有名气的公司可能因为其对资金的需求更多，所以在进行自己融资时，中间商会对其收取更加高的费用。

黄正辉（2013）选用了一些较大型的房地产公司，他发现越是对于大公司，他们的负债比例越高。徐立平（2014）研究发现企业处于不同生命周期他们的融资需求不一致。因为样本选取为浙江地区，所以作者主要分析了浙江地区的各阶段企业，其中，净资产收益率和实际所得税对他研究内的企业资本构成产生了很大的影响，着重表现在发展期的企业上，与此相对应的，在成熟期和衰退期的企业来说，非负债税盾和经营风险就成为了他们需要关注的焦点。由此我们可以得出，这一系列的企业财务因素对于企业的影响，在企业各个时期是各不相同的。

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