资本结构与公司价值——基于房地产业上市公司的实证研究

论文总字数：20587字

目 录

1引言………………………………………………………………………1

2文献回顾…………………………………………………………………1

3实证研究设计……………………………………………………………4

3.1样本选取……………………………………………………………………………………4

3.2假设提出……………………………………………………………………………………5

3.3变量定义……………………………………………………………………………………6

3.4模型构建……………………………………………………………………………………6

4实证研究过程……………………………………………………………6

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………6

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………9

4.3回归分析 …………………………………………………………………………………10

5研究结论与建议 ………………………………………………………11

5.1实证研究结论 ……………………………………………………………………………11

5.2研究局限 …………………………………………………………………………………11

5.3相关建议 …………………………………………………………………………………12

参考文献…………………………………………………………………13

致谢………………………………………………………………………15

资本结构与公司价值——基于房地产业上市公司的实证研究

张敏

, China

Abstract: In recent years, in the field of financial research in China, the study of capital structure has always been a hot topic. In recent years, China's economy can be described as rapid development, along with the recent introduction of the country's two-child policy, China's real estate market is also affected by the opportunity to heat, and at the same time with the capital structure of some of the problems also followed .This paper first classifies and summarizes the domestic and foreign scholars' research results on the relationship between capital structure and corporate value. On this basis, the real estate industry as a specific research object, selected the relevant indicators, and the use of spss software on China's real estate listed companies capital structure And the relationship between the value of the company to conduct research and analysis and conclusions, make recommendations.

Key words: capital structure; corporate value; real estate industry

1引言

近年来我国的经济发展迅速，与此同时，房地产行业也随之逐渐成为国民经济发展中不可或缺的一部分，逐渐成为国家支柱型产业之一，在经济发展中起着不可替代的作用。房地产业的发展也直接带动了建筑业、机械制造业、家具制造业等的发展，同时，房地产业的资金来源又与银行信贷有着密不可分的关系，所以在一定程度上也会带动金融业的发展。住房作为衣食住行其中之一是国民生存不可或缺的，与国家民生、国家财政息息相关。我国房地产行业发展时间较短，发展速度较快，房地产市场机制的不完善，都使得这个年轻行业在实际发展中出现许多问题。作为一种资金密集型产业，房地产行业从其生产到经营再到销售等的各个环节都需要大量资金的投入，所以房地产业的稳健发展需要有良好的资本市场为它提供充足的资金。现阶段我国房地产行业的发展还存在诸多问题，资金多靠外部融资，自有资金投入占比较小，缺乏内部积累，从而致使资产负债率长期偏高现象频繁出现，出现财务风险较大的情况，这些都会直接的对公司价值产生影响。在这种情况下，本文对我国的房地产业上市资本结构与公司价值进行研究发现，以期可以有针对性地提出与调整资本结构、提升企业价值相关的建议。

无论是在国内还是在国外，都有许多学者研究过大量与资本结构和企业价值间关系相关的论题，而且他们大多数都是从负债结构对公司价值的影响角度来做的分析。自从美国的Franco Modigliani与Merton H.Miller两位教授提出MM理论，人们逐渐的了解了资本结构的本质，并逐渐产生了一系列相关理论。它们各自从不同的角度出发阐述了企业资本结构与市场价值的关系，并得出结论。在一定程度上，一个企业的资本结构由其融资结构所决定，其影响了企业价值，这使得研究企业的资本结构逐渐成为众多学者研究的热门。而对我国房地产上市公司资本结构和公司价值间关系做相关研究，对于促进企业健康发展、提高其公司价值，也有着极强的现实经济意义。

基于对以往研究的总结和对我国目前房地产行业发展特征的认识，本文采用规范研究与实证研究相结合的方法对资本结构与企业价值之间的关系进行研究，以2013-2015年我国多家房地产上市公司三年年报为研究样本，利用EXCEL软件整理并归纳所选数据，先运用spss软件对数据做描述性统计，随后对资本结构变量与公司价值变量做相关性分析和回归分析，以此为依据得出相关结论，并对我国房地产业上市公司调整资本结构提升企业价值提出若干建议。

2文献回顾

国内外许多学者都对资本结构与公司价值的论题兴趣浓厚，并对其做了大量研究分析，得出的大量结论可以简单分为相关与无关两种。

2.1资本结构与公司价值有关

在这种观点看来，资本结构与公司价值是有着必然关系的，从已有学者做的实证研究看来，大部分学者都支持这种观点--资本结构与公司价值有关，如国外学者Natalia Mokhova， Marek Zinecker在《Macroeconomic Factors and Corporate Capital Structure》中从宏观经济因素对资本结构和融资来源的影响出发进而探究了资本结构与公司价值的必然关系。然而在诸多学者对两者相关关系的研究中，结论却存有一定的差异性，其相关关系简单归纳起来主要有以下三种观点：正相关、负相关、非线性相关。

2.1.1正相关

国外一些关于两者关系的相关研究表明：如果企业可以合理的控制其资本结构，就能够有效的对其治理结构进行优化，最终达到提升企业价值的效果。Harry DeAngelo， Ronald W. Masulis 在《Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation》一文中按照权衡理论中代理成本、税收、破产成本与财务杠杆比率间关系得出了公司财务杠杆比率和公司价值两者间呈现明显正相关关系。

同样的，在我国也有许多学者通过研究得出了资本结构与公司价值呈正相关关系的理论。国内学者于少磊、李小健在《资本结构对企业价值影响的实证研究——以房地产上市公司为例》一文中提出企业价值与资本结构存在明显的正相关关系。李鹏、李勇在其关于我国上市公司实证分析的文章中也中提出了资本结构与其企业价值之间存在着显著正相关关系，提高公司的资本结构在一定程度上会促进企业价值的提高。李秋浩、金辉两位学者在其文章中也提出在中小业企业的资本结构中提高负债的比率可以促进企业价值的提升。杜勇、陈建英、鄢波在《资本结构、亏损逆转性与公司财务价值》一文中提出公司的资本结构对其财务价值存在着直接的正向驱动效应。国内学者胡援成也在其文章《中国企业资本结构与企业价值研究》中提出如果权益资本和债务增加，很可能将会致使企业价值随之出现实质上增长。国内学者张洪刚在其文章中曾提出在企业的资本结构中，如果负债占的比例较低则会导致企业管理层与大股东间缺少适当的债务激励，而长期负债有利于企业融资且可以对管理层和大股东间输送资金的过程产生约束。在国内学者皮毅的文章《公司治理、资本结构与公司价值的实证研究》以及张嘉颖、何卫东的文章《所有权结构、资本结构、董事会治理与公司价值》中均提出了在一定范围内提高公司债的务比率可以带动公司价值的提升的结论。王素莲、柯大钢两位学者在其文章《影响我国家族企业价值因素的实证研究——基于对家族上市公司资本结构深层次的考察》中曾提出在家族上市公司中存在一定程度上企业价值与资本结构间的正相关关系。

2.1.2负相关

同时，也有一些学者通过研究得出资本结构与公司价值这两者间存在着负相关关系的结论。肖雪丹、刘雪晶、纪茂利在《资本结构对公司价值的影响研究——基于外资参股与非外资参股上市公司的比较》中提出产权比率与公司价值存在负相关关系，而其对于有无外资参股的上市公司的影响强度差别也很大，总的来说对有外资参股的上市公司的影响强度更大，除此之外，他们还通过研究提出了企业的股权集中度与公司价值呈负相关关系的结论，而其中对非外资参股的影响强度同样远远小于其对有外资参股的影响强度。国内学者朱鸿军、王浩在《传媒上市公司资本结构对企业价值的影响——对中国2005-2011年A股市场面板数据的实证研究》一文中也通过选取资产负债率作为衡量资本结构的变量做相关研究，得出了资本结构与公司价值之间存在着显著的负相关关系得结论。叶勇、张仁凤与黄雷三位学者在其文章《上市公司资本结构对公司价值的影响分析》中也提出了企业价值与其资产负债率呈负相关关系的结论。学者李锋在其论文《股权分置改革后资本结构、股权结构对公司价值影响的实证研究》中以股权分置改革为节点做出分析并得出了改革之后资本结构与公司价值呈现了负相关关系的结论。学者祁晨在其文章《资本结构与公司价值的实证研究—-基于EVA视角的A股民营上市公司的经验证据》中也得出了不断上升的资产负债率会致使EVA(经济增加值)下降的结论。

国内学者郑思颖在其文章中选取了电力、煤气及水的生产与供应行业的数据做研究并得出了资产负债率与其企业价值呈负相关、其长期负债率与企业价值也呈负相关的结论，所以为了提升其企业价值，我们必须要密切关注企业的债权结构。学者綦好东、王瑜在《实际税负、资本结构对企业价值影响的实证检验——农工一体化企业与农工非一体化企业的比较》一文中通过比较分析得出了企业的实际税负与企业价值负相关，同样企业的长期负债水平也与企业价值呈负相关的结论，所以企业为了提升公司价值，应该多关注税收与其长期负债水平。学者周革平在其关于MM理论最新研究的相关文章中不仅仅推翻了原有的MM理论还提出随着负债比率的上升，企业的市场价值将会下降的结论。张世强、李锦望两位学者选取了我国多家家电行业上市公司为样本对其资本结构与企业价值做了实证分析，并得出该行业内资本结构和企业价值两者间呈明显的负相关关系的结论。张勉、王静、王鲁平三位学者选取了公共事业单位上市公司作为研究的样本，提出在该样本内公司价值与其资本结构有明显的负相关关系，而其中法人股、国有股与公司价值间没有明显的相关关系。学者沈洪涛选取了国内ST上市公司为样本做了实证检验并得出了在不考虑公司治理结构变量情况下，负债所占的比率大小和公司价值两者间存在明显负相关关系的结论。

剩余内容已隐藏，请支付后下载全文，论文总字数：20587字