股权结构与企业绩效——基于房地产业上市公司的实证研究

论文总字数：19796字

目 录

1引言………………………………………………………………………1

2文献综述…………………………………………………………………1

2.1股权集中度与公司绩效的关系……………………………………………………………1

2.2股权制衡度与公司绩效的关系……………………………………………………………3

3实证研究设计……………………………………………………………3

3.1样本选取……………………………………………………………………………………3

3.2假设提出……………………………………………………………………………………3

3.3变量定义……………………………………………………………………………………4

4实证研究过程……………………………………………………………5

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………5

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………6

4.3实证模型建立………………………………………………………………………………7

4.4回归分析……………………………………………………………………………………7

5研究结论与建议…………………………………………………………9

5.1实证研究结论………………………………………………………………………………9

5.2相关建议 …………………………………………………………………………………10

参考文献…………………………………………………………………11

致谢………………………………………………………………………14

股权结构与企业绩效——基于房地产业上市公司的实证研究

张若水

, China

Abstract: With the adjustment of the economic structure and the reform of the split share structure, the state has deepened the reform of the state-owned enterprises. The relationship between the ownership structure of the listed companies and the performance of the enterprises has attracted more and more domestic and foreign scholars from different angles to carry out in-depth and meticulous researches.

This paper first describes the research background, summarizes the conclusions of relevant research literature, combined with the characteristics of the real estate industry to put forward the hypothesis. The concept of empirical analysis runs through the full text. The descriptive statistics, the correlation analysis and the regression analysis are carried out from three aspects: the ownership property of state-owned shares, legal person shares and outstanding shares, the degree of ownership concentration measured by the proportion of major shareholders and the equity balance measured by Z index , and then verify the previous hypothesis based on the regression analysis results. Three years of annual report data of 90 listed companies in China's real estate industry from 2013 to 2015 are selected as the sample of this paper. Finally, according to research results, referring to domestic and foreign scholars on the real estate listed companies in the research literature, the author provides a reference to enhance and optimize the business performance of the ownership structure of such companies.

Key words: real estate industry; ownership structure; firm performance

1引言

整个市场经济在科技进步的刺激下发展迅速，房地产行业表现尤为突出，上市公司的规模与数量迅速膨胀，投资者的队伍也越发壮大，亟待解决的公司管理问题越来越复杂，超出公司股东的管理能力范围，日益堆积的问题严重阻碍公司发展。为解决这一难题，公司股东招聘专业的管理人员对公司日常活动进行管理。在这一模式中，被聘请的经理人被授予了公司实际的经营管理权以及部分决策权，股东对公司实际管理者进行必要的监督和分红激励，双方作为利益共同体，共同目标就是实现财富最大化，这就是现代股份制公司。这种委托代理关系适应市场的需求而存在，同时也存在一系列的问题，例如怎样保持经理人与股东二者始终是利益共同体？怎样保证中小股东的利益？本文的实证研究结论将会详细阐述如何解决这些问题，保证企业绩效不受影响。

改革开放以来，随着整体经济的的好转，我国的证券市场飞速发展。区别于西方资本主义国家，我国上市公司的改革大多数实际上是原有的国有企业转型成为上市公司，不科学的股权结构阻碍了我国资本市场朝着正确方向的健康发展，当时流通股股份仅有不到30%。经过股权分置改革，十多年过去，整体市场发生了翻天覆地的变化，流通股大量增加，对股权结构与公司绩效进行的研究应以现在的市场为背景，验证以前特定背景下的研究结论。

房地产行业已成为中国经济直接命脉，其对国民经济的拉动作用以及对人们生活水平的影响不得不让政府绷紧神经线。近年来由房价引发的社会性讨论也不得不重视，一旦楼市崩盘，将引起社会整体经济的雪崩。在这种背景下，本文以房地产行业作为探讨对象，为政府调控房地产业提供理论依据，为投资者投资提供理论参考。

2文献综述

2.1股权集中度与公司绩效的关系

2.1.1股权集中度与公司绩效呈正相关关系

杨廷燕(2012)以创业板上市公司为研究样本，发现样本公司以第一大股东持股比例代表的股权集中度越高，公司绩效表现越好。对我国信托公司的经营绩效进行研究，张屹山、高福波、李莹(2013)得出相同结论。于团叶、陈翩翩、宋小满(2012)以制造类企业为样本，基于生命周期进行研究，他们认为成长期较高的股权集中度、成熟期较高的股权制衡度对企业绩效有积极作用。在对于有国际化经营背景的制造业上市公司的研究中，赵贞、张建平、高佳(2014)选取相关数据研究发现，股权集中度越高具有国际化经营背景的企业绩效越高，且两者关系显著。黄德红、李彤(2014)对湖北省上市公司的面板数据研究与万解秋、胡玮(2014)以江苏省民营上市公司作为实证分析对象的研究结论相同，结论显示湖北省与江苏省民营公司的公司绩效与股权集中程度均呈正相关。孙建国、胡朝霞(2012)通过构建复合随机前沿生产函数研究得出，中小企业的股权集中度越高，企业绩效越高，二者正相关。董奋义、程莉莉(2014)以旅游类上市公司财务数据为样本进行研究，邓美丹、张岳恒(2011)研究农业上市公司，得出相同结论：第一大股东持股比例越高，其代表的股权集中度越强，与公司绩效呈正相关。房莉(2013)研究金融行业的上市公司发现股权集中度的提高有利于金融行业上市公司绩效水平的提升。刘际陆、刘淑莲(2012)从内生性视角研究认为，无论是否将内生性纳入考虑范围，股权集中度的变化会引起公司绩效的显著变化，这种变化呈正向线性关系。

2.1.2股权集中度与公司绩效呈非线性关系

谭庆美、何娟、马娇(2011)把企业绩效分为市场绩效和会计绩效，分别采用Tobin’Q和总资产收益率来衡量，股权集中度的变化对中小上市企业的会计绩效不会产生显著影响，但对其市场绩效呈倒W型。马连福、高楠(2011)以具有境外背景独立董事为切入点研究沪市上市公司，结论显示拥有这种背景的上市公司的股权集中度与公司绩效之间总体呈现一种非线性的正U字形关系。王维、郑巧慧、乔朋华(2015)基于内生性视角研究中小版企业上市公司，发现不论是长期绩效还是短期绩效，均与第一大股东比例呈现正U型相关。杨帆、张智英(2012)以及刘艳妮、张航、邝凯(2011)研究上市商业银行都得出相同结论，企业顺利进行日常经营决策需要大股东对公司拥有一定的控制权，即对外聘经理人形成有效监督，能在宏观上把控公司总体发展方向，但是过高的持股比例可能导致一股独大的现象，这也不利于公司的健康发展。任力、倪玲(2014)研究低碳产业上市公司的两者的关系，发现呈U型曲线。燕玲(2012)研究发现股权集中度与公司绩效之间呈现倒U型的非线性关系。

2.1.3股权集中度与公司绩效呈负相关关系

王擎、潘李剑(2012)从金融生态环境的角度研究城市商业银行，谭兴民、宋增基、杨天赋(2010)充分考虑银行业特殊性的研究都发现股权集中度越高，对城市商业银行绩效提升的负面影响越大，且两者关系显著。从地方性来看，赵丽芳、黄晓艳、刘芳(2011)研究内蒙古自治区上市公司，杨向阳(2010)研究江苏省上市公司，结论显示这两个相距甚远的省份内部上市公司的股权集中度都对企业绩效产生显著的负面影响。以中国人寿和中国太保先后回归境内上市为背景，王晓英、彭雪梅(2011)研究国有上市保险公司发现，过度的股权集中度会对企业绩效起到反向作用。Frank R.Lichtenberg，George M. Pushner(1994)研究日本的上市公司为，Hamid Mehran(1995)研究制造业上市公司，也得出相同结论。Reem，Allam，Wajeeh 通过资产收益率与Tobin’Q建立模型研究发现，一般情况下制造业上市公司的绩效表现受股权集中度的影响不显著，但是只有在集中度下降的情况下才对绩效产生积极影响。

2.1.4股权集中度与公司绩效的关系受股权性质、行业性质等因素影响

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