制造业资本结构与企业绩效关系研究

论文总字数：18980字

目 录

摘要 1

Abstract 2

1 绪论 3

1.1 研究背景和意义 3

1.2 研究目的 3

2 文献综述 3

2.1 国外相关研究 3

2.2 国内相关研究 4

3 研究假设 6

4 实证研究 6

4.1 样本选取 6

4.2 变量设计 6

4.3 模型构建及数据说明 6

4.4 相关检验 7

4.5 回归分析 8

4.5.1 模型（1）回归分析 8

4.5.2 模型（2）回归分析 9

4.5.3 模型（3）回归分析 11

5 研究结论 12

5.1 结论 12

5.2 局限性 13

6 政策建议 13

6.1 公司方面 13

6.2 政府方面 13

参考文献 14

致谢 16

制造业资本结构与企业绩效关系研究

时瑜华

，China

Abstract: As the basic industry of China's national economy, manufacturing industry is the basic guarantee for promoting the sound and rapid development of China's national economy. At the same time, it is closely related to the healthy development of the country and society. Studying the relationship between the capital structure of manufacturing industry and corporate performance has a decisive role to play in improving the performance of manufacturing companies and enhancing their competitiveness. This paper establishes the functional relationship between capital structure and corporate performance, and selects the relevant data of 1,620 Shanghai and Shenzhen Stock Exchange A-share manufacturing listed companies from 2013 to 2016 as a sample, using a multiple regression analysis to obtain a negative correlation. Finally, based on China's actual situation, it proposes corresponding policy recommendations for manufacturing listed companies to better improve the capital structure and improve corporate performance.

Keywords: manufacturing industry；capital structure；corporate performance；relationship research

1 绪论

1.1 研究背景和意义

近年来，很多专家学者都在着力研究资本结构与企业绩效之间的关系。因为资本结构对公司治理结构的影响非常大，尤其对制造业而言，资本结构的状况对企业的经营绩效发挥着举足轻重的作用。一个公司资本结构构成的选择与资本结构的合理性有着内在联系，直接影响到这个公司的经营状况和长期发展。我国国民经济的迅猛发展在很大程度上归功于制造业的不断崛起与繁荣，因此，作为国家的基础产业以及工业化和现代化主导力量的制造业，集中体现了飞速发展的科技水平以及强大的综合国力。

国内外的专家学者都对资本结构与企业经营绩效之间的关系进行了探索，资本结构是公司治理的重要组成部分之一，是公司治理的基础，它对公司治理模式的构建有重要影响。并且对各个企业而言，经营绩效是优化资本结构与完善公司治理的综合体现。因此，分析我国制造业资本结构与企业的经营绩效的关系具有深远的实践价值。

1.2 研究目的

对制造业公司而言，资本结构与企业绩效之间关系的定量分析有助于促进我国关于资本结构问题的进一步探讨，进而优化制造业资本结构，推动制造产业融资行为规范化的进程，提高企业经营绩效，让企业朝着一个更好的方向发展。从理论方面来看，本文将结合制造业企业资本结构的制度背景和理论模型，分析制造型企业资本结构的特征，分析制造型企业经营绩效表现的特征，并且分析上述两者之间的联系，为制造业企业的融资战略、财务规划、企业治理结构框架，以及相关政策的制定提供理论依据。从定量分析方面来看，根据所收集的实证数据，分析研究制造业资本结构与企业绩效的相关性，根据定量研究结果，为制造业企业的融资战略、财务规划、企业治理结构框架，以及相关政策的制定提供定量依据。

中国的资本市场具有很大的发展潜力，通过对资本结构的研究，可以找到合适的融资结构提高企业融资效益并降低融资风险。优化企业的资本结构，对于广大投资者而言，这样的行为会帮助他们对企业增强信心，使得企业绩效得到最大化。

通过对制造业公司资本结构与企业经营绩效之间的相关性关系研究，可以协助他们找出一个最优的资本结构，以便于为企业达到最优的经营绩效提供相关对策和建议。

2 文献综述

2.1 国外相关研究

Modigliani，Miller(1958)于探索研究企业资本结构与企业价值之间的关系时，提出了资本结构无关论，形成了著名的MM理论。这就是在所有关于资本结构的理论中，最为大家所熟知的理论了。该理论得出的结论是：在非常严格的完善资本市场假设下，不考虑公司所得税，投资者的期望是一致的，没有税收，没有交易成本，资本结构和企业绩效是没有关系的，资本结构的变动不会改变企业价值，因此，公司是不存在最优资本结构的。然而，在MM理论研究的前提假设中，资本市场是完善的，所以，这一前提是难以得到实践验证的。后来，该理论得到了修正，Modigliani，Miller（1963）认为，在考虑公司所得税的条件下，负债所产生的利息是能够抵税的，在此税收优势下，改变资本结构是可以增加公司价值的。

Mahfuzah Salim，Raj Yadav（2012）研究了资本结构与企业绩效之间的关系。以237家马来西亚上市公司在1995-2011年期间的数据作为样本。研究标明，绩效与短期债务（STD）、长期债务（LTD）、总债务（TD）为负相关关系。此外，不管所处哪一个行业，企业成长潜力越大，业绩就相对越好。

Heydar Mohammadzadeh Salteh（2012）探讨了资本结构对企业绩效的影响。本研究的样本来自于德黑兰证券交易所上市的28家伊朗公司，这些公司属于汽车和零部件制造业的，研究期间为2005年至2009年。结果表明，以ROE，MBVR amp; Tobin’s Q为衡量标准的公司绩效与资本结构显著正相关，而资本结构与ROA，EPS负相关。

Jiahui MA（2015）为了研究该问题，将资本结构和公司绩效联立方程，其目的是为了找出资本结构与公司绩效的互动关系。结果表明资本结构与公司绩效存在相互作用关系，资本结构，成长能力，股权集中度，董事会和公司规模将显著影响公司业绩。除此之外，非债务税盾和第一股东权益集中度的影响并不明显。然而，因为中国创业板市场尚不成熟，仍有发行价高，更高的超额认购比例等问题。除此之外，中国中小企业对内部融资，债务融资以外的股权融资更感兴趣，因此，对中国创业板市场的分析应该考虑中国中小企业的实际情况。

2.2 国内相关研究

近年来，制造业的蓬勃发展以及资本市场的不断壮大，使得很多学者纷纷着手开展针对制造业企业资本结构与企业绩效的实证研究。

李岩松（2007）将西方资本结构的相关理论基础同我国的实际情况相结合，研究了593家制造业上市公司两年内的数据，通过与其他行业以及国外上市公司资本结构特点的对比分析，得出了我国制造业上市公司资本结构存在资产负债率水平偏低等问题。其次，采用定性和定量的方法，分析了外部环境、企业绩效、企业规模、获利能力、成长性等因素在不同程度上对上市公司的资本结构影响。研究结果显示，企业的资本结构与盈利性等呈负相关关系，与企业规模、成长能力、经营活动现金净流量和财务困境成本则呈正相关关系。

李丹（2007）在分析造业上市公司资本结构与财务绩效之间的关系时，得出了适度的股权集中度与绩效呈正相关关系，少数大股东持有大部分的股份应当是较为合理的一种股权结构。这是对管理者或公司内部人员的一种外部监督和制约方式，其目的是改善企业绩效。从目前的状况来看，制造业上市公司的长期负债主要来自国有银行的贷款，但是这些银行却无法对相应的上市公司实施长期有效的外部监督。研究结果不建议保持会带来更大风险的高短期负债率。此外，建议股权治理机制改革，促进投资对象的多元化；还要增强负债治理作用，建立有效的债券市场体系、监督机制以及破产机制，从而来促进公司绩效的提高。

凌立志(2009)通过研究发现，对我国制造业上市公司的资本结构影响最为显著的因素是企业的盈利能力。根据融资优序理论，企业在经营状况好的情况下可以采用内部融资的方式，从而避免了采用成本相对更高的外部融资方式。因此，盈利能力较强的的公司能够持有更多的内部盈余，有更低的负债率以及更低的杠杆比例。但是，对于盈利能力较差的公司而言，这些公司只能转向于成本更高的外部融资方式，例如债券融资，尤其是我国金融环境比较特殊，经营状况和业绩较差的公司往往有高负债率。

王棣华，张擎（2015）在对制造业上市公司的实证检验中也有所发现。我国制造业上市公司和银行都有一定的国有色彩，银行债权人不能够对企业形成有效的监督，负债并没有发挥应有的杠杆效应。因此，国家应大力发展和完善债务市场，并且提高银行对企业的有效监督。

杨云龙（2015）通过研究得出，创业板制造业上市公司的资产负债率与企业绩效水平呈显著负相关，分析导致此现象的原因是因为我国的债券市场还不够发达，发行企业债券的条件较为苛刻，尤其是对创业板中小企业而言，再加上国家对融资的扶持政策不足，制度不完善，使得公司融资方式单一，从而越发不能够使公司绩效表现不断提升。另外，长期资本负债率与企业绩效呈显著负相关关系，主要是因为长期负债筹资的门槛较高而且成本也相对较高，很难发挥长期负债的财务杠杆效应。

王译，徐焕章（2017）以我国43家制造业上市公司2011-2015年的财务数据为样本，深入地研究了资本结构对企业绩效的影响。通过资本结构的现状分析以及负债结构来看，制造业上市公司过于依赖流动负债，负债结构极其不合理。这就意味着对企业的未来经营和长期发展极为不利，企业将会因此面临较大的挑战并且背负更大的风险。实证分析结果如下：资产负债率与经营绩效呈现出显著的负相关，长期负债比率以及公司规模与经营绩效呈正相关。

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