营改增对上市公司资本结构动态调整及其投资效率影响研究

论文总字数：13408字

目 录

一、研究背景 1

二、文献回顾 2

（一）资本结构动态调整 2

1、验证动态资本结构理论的文献 2

2、研究最优资本结构影响因素的文献 2

（二）投资效率相关文献 3

三、理论分析 4

四、研究设计 5

（一）资本结构的度量 5

（二）资本结构的调整速度度量 5

（三）投资效率研究 5

五、实证检验 6

（一）营改增对资本结构调整速度的影响 7

（二）对上市公司投资效率的影响研究 8

六、结论 9

（一）研究建议 10

（二）研究缺陷 10

参考文献 10

致谢 12

营改增对上市公司资本结构动态调整和投资效率的影响研究

杨洋

,China

Abstract: In order to study the impact of replacing business tax with value-added tax on China's listed companies, this paper selects a total of 99 listed companies in two Shanghai and Shenzhen cities as samples, and collect the total asset liability rate and the investment capital return rate in the financial data from 2008 to 2016 as the research data, and use the dual variance model to improve the capital structure dynamics of the listed companies. The impact of adjustment and investment efficiency is studied. The results show that the capital structure adjustment speed of listed companies is more stable and the investment efficiency of listed companies has been significantly improved.

Key words: replace business tax with value-added tax；dynamic adjustment of capital structure；investment efficiency

一、研究背景

2011年对于我国的经济来说是有重要影响的一年，这一年，国家计划实行营业税改增值税的政策，新政策规定在部分的试点行业里原来向有关部门缴纳的营业税改变为缴纳增值税。并且从2012年1月1日开始在上海最先开始实行实验，试点行业包括了交通运输以及部分试点中的现代服务业，然后试点行业和试点范围开始不断扩大，逐渐延伸到沿海城市，然后再到内陆。我国实行营业税改增值税目的在于减少企业的重复纳税，从而减少企业税负，促进企业发展来推动市场经济向前迈进。当然，营改增还可以帮助企业进行企业结构改革，优化企业内部结构，使企业看起来更加稳定。从营改增实施到现在已经有六七年了，我们也可以看到我国的经济在飞速的发展，可以说这个政策功不可没。而从经济方面来讲，上市公司更具有代表性，其更加稳定，企业规模也更为庞大，所以营改增对于上市公司的影响会更加明显。因此本文将会主要从上市公司的角度来分析营改增对于企业、对经济的影响。

我们在观察一个公司时不应该只注重到它的盈利能力，还应当关注资本结构，资本结构就是公司的资产负债情况。通过资本结构可以反映一个公司的实际偿债能力，公司的实际价值，并且还可以看出公司的经营理念，从而更真实地反映企业的经营状况。从大的方面来讲，企业的资本结构还会影响经济的增长，而经济往往关系到社会的稳定。

前人关于公司资本结构的研究，主要是围绕两个方面来进行展开的。一，企业的最优资本结构是什么，是怎么得出的，即最优资本结构的影响因素和确定方法。二，当企业当前的资本结构并不是处于最优情况下时，企业应当如何来调整，以及企业调整资本结构的速度究竟有哪些影响因素。资本结构的研究在这两方面越来越完善，越来越系统。最优资本结构即最优权益与负债比率的研究给之后资本结构调整的研究提供了基础。最早关于资本结构的研究要从MM理论开始，从那之后，研究便越来越多，越来越成熟。从21世纪开始，越来越多的经济学家开始从研究静态的资本结构变为关注动态的资本结构，并且相应的提出了资本结构动态调整相关的理论。在经济学家的资本结构动态调整理论里，公司的最优资本结构其实可以说并不是一个固定的比率，而可以看成是在一个区间里变动的范围，这个范围随着时间和经济环境的变化而变化。而实际情况中，企业是存在调整成本的，因此，企业可能不会愿意担负调整成本把资本结构调整到最优状态。在动态调整的研究中，关于企业资本结构的调整速度研究占了很大一部分比重。

营改增是我国特有的经济政策，所以营改增对于企业的资本结构动态调整的影响也是我国所特有的，是其他国家学者所不便于研究的，因此关于这方面的研究比较少，所以这个课题很有研究价值。

企业的效率，是一个企业经营状况的直接体现，而对企业效率的研究也一直以来是经济学家们研究的重点。投资对于企业来说是发展的主要手段，也是企业增加现金流量的重要方面，投资的好坏将直接决定公司的股利分配情况。投资效率的研究是可以反映出企业的经营状况的，也因此可以预估出企业未来的价值，便于公众了解企业的实际价值，投资效率反映的情况也可以帮助企业完善投资决策，实现企业发展。

我国实行营改增政策，目的就是推动企业发展，加快我国市场经济建设。因此，研究营改增对我国上市公司投资效率的影响也有很重大的意义，我们可以通过对企业投资效率的影响侧面反映出营改增的政策效应。

二、文献回顾

本文的研究涉及到资本结构动态调整以及投资效率两个方面，以下分资本结构动态调整和投资效率两个层面进行文献回顾：

（一）资本结构动态调整

国外的相关研究

1、验证动态资本结构理论的文献

从本质上来讲，资本结构动态调整，实际上就是说公司的最优目标资本结构或者说最优负债比率并不是一个固定的比率，而是一个随着时间和环境不断变化的范围，很多的学者也研究证实了这一说法。关于资本结构的研究，动态模型比静态模式要更实用，因为相对于静态模型来说动态调整更真实，更具有说服力，也符合当前企业的实际情况。因此很多学者在实证研究中都用动态调整模型来研究企业的资本结构，这些方法在西方应用尤为广泛。

第一次提出最优资本结构是动态的范围而不是固定比值的人是Fiscber.Heinkel 和Zechner (1989)，他们的研究发现，假设公司能够随时调整资本结构，那么什么时候来调整是由企业的债务比率的临界值决定的。他们发现，由于调整成本的存在，只有当企业的实际债务比率达到了或者超过了临界值的时候，企业才愿意负担调整的成本来调整资本结构，以便让企业的资本结构回归到目标的范围之内。所以，他们就把公司的最优资本结构看成是一个动态调整的范围，而不是静态的固定的比率，在上下临界值之间的浮动负债比率都可以称作为最优资本结构。

2、研究最优资本结构影响因素的文献

本文的研究着重考察的是营改增对于上市公司资本结构动态调整的影响，所以这里只介绍关于税收制度方面对最优资本结构影响的文献。

Mayer（1986）的研究指出税收其实并不能解释国际间资本结构的差异，但是Graham（2003）则认为公司的所得税与资本结构正相关，个人所得税与资本结构之间呈现负相关的关系，所以他的结论是：相对来讲，高税收的公司相比低税收公司将会有更强烈的债务融资倾向。

国内的相关研究

由于经济市场和学术氛围的不同，我国对于资本结构的研究比较少，相关的一些文献都是近几年才开始出现。我国的这些研究主要都是在西方资本结构的动态模型基础上进行研究，综合我国上市公司的面板数据，结合我国特殊的经济状况来具体研究，分析各种经济因素对资本结构的动态调整有着怎样的影响。国内的相关文献回顾如下：

王皓和赵俊（2004）在他们的研究中选取了720家上市公司为样本进行分析，经过研究他们发现企业的目标资本结构与盈利性和非债务税盾呈现着负相关的关系。张彦（2011）则在他的资本结构调整速度的研究中发现中国上市公司确实存在一个目标资本结构，并且经过研究估算出资本结构的平均动态调整速度大约为16.9%,这一研究结果表明企业在对资本结构进行调整的过程中，确实是存在着调整成本的，并且通过调整速度来看，调整成本比较高。陈少华,陈菡,陈爱华（2013）选取2000年到2009年的中国上市公司作为样本，检验债务资本成本和资本成本调整速度之间的关系，经过研究发现：资本结构调整速度会受到债务资本成本的影响，并且二者之间是正向的关系。黄辉（2009）利用我国上市公司近10年的面板数据进行分析，通过比较分析和实证研究分析上市公司资本结构调整速度的影响因素，得出以下结论：首先，对比于其他的国有企业，上市公司明显有着较低的资产负债率。而在资本结构调整速度的影响因素方面，他发现公司特征因素、法律体系、股票市场成熟度、公司治理因素都影响着资本结构。但是，税收优惠对目标资本结构却没有显著的影响。

（二）投资效率相关文献

国外方面

由于西方各国的资本市场发展比较早，经济学方面的研究也开始的比较早，学者们从很早就开始做企业的投资和投资效率方面的研究，这么多年来也取得了很多的成果。19世纪70年代初到20世纪50年代末这段时间诞生了最早的西方投资理论，这期间，对投资理论形成起到至关重要的影响的有三种经济理论流派：一是新古典主义的资本理论，其中，一杰文斯和奈特作为其理论学者的主要代表；二是新古典主义下的企业厂商理论，其中，以马歇尔作为其主要的代表；三则是投资决策理论的前身，加速器理论，克拉克是其代表学者，该理论后来经过Chenery (1952) 和Koyck (1954)的发展就成为了西方最早的投资决策理论。Modigliani 和Milier (1958)提出的MM理论是最先从微观角度进行企业投资理论研究的，MM理论认为，如果一个资本市场是成熟的，那么企业的投资、融资和发行的股息政策就应该是分别独立的。然而，之后大量学者的研究证实，这些企业行为其实是相互关联的，也就是说MM理论其实并不完善。从20世纪70年代开始，各种投资理论逐渐开始被学者运用到现代投资领域的研究中去。Jaffee和Russel（1976）在研究中指出企业如果在债务融资的过程中出现信息不对称的情况，也就是说外部的人和企业的管理者对投资的了解情况存在较大差异，就会造成企业的投资不足，降低企业投资效率。Cleary（1999）从企业财务状况对投资决策的影响方面进行研究，结果发现一个企业的财务状况对企业的投资有着重大的影响。企业如今的财务状况也会影响其之后的投资收入增长。

国内方面

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