论文总字数：18167字

目 录

1．绪论 1

1.1选题背景 1

1.2研究意义 1

1.3研究内容与结构安排框架 1

2．理论与文献综述 3

2.1相关理论 3

2.1.1相关概念与定义 3

2.1.2基础理论 3

2.2国内外文献综述 4

2.2.1国外文献综述 4

2.2.2国内文献综述 5

3．现金股利政策对公司绩效的实证研究 6

3.1研究假设 6

3.2模型建立 7

3.3变量设计 7

3.4样本选择与数据来源 8

3.5实证结果与分析 8

4．结语 12

4.1本文结论 12

4.2建议 12

4.3研究不足与展望 13

参考文献 14

致谢 15

上市公司现金股利政策影响了公司绩效吗？

——以沪深A股除金融以外的上市公司为例

马诗昱

，China

Abstract：Taking the listed companies outside the Shanghai A-share non-financial industry as the main research object, we selected company data for the distribution of cash dividends in the recent four years from 2014 to 2017, and constructed a regression model to study the cash dividend policy of listed companies on the company performance of listed companies. The results of the study show that: (1) Cash dividend policy has a positive impact on company performance and shows a significant positive correlation. (2) The solvency of listed companies has positively affected the performance of listed companies. (3) The listed company's profitability is going to the performance of the listed company. (4) The listed company's asset operating level is toward the performance of listed companies. (5) The follow-up growth ability of listed companies negatively affects the performance of listed companies. Finally, we put forward the corresponding policy recommendations.

Keywords: dividend policy, corporate performance, cash dividend.

1．绪论

1.1选题背景

股利政策涉及的是股份制公司对其收益的利润分配。长期以来，股利政策一直是上市公司进行投资融资行为的主要部分，不同的上市公司会制定不同的股利政策，而不同的股利政策对上市公司绩效的影响也会有所不同，所以制定一个健康合理的股利政策不仅影响着公司的财务战略，同时影响着上市公司宏观经济的健康发展和微观经济的良好运转。近几年我国对股利政策的研究逐渐从股票股利转向现金股利，并成为上市公司研究股利政策不可或缺的一部分。

股利政策主要是包含股票股利和现金股利两个部分，国外一直将现金股利作为研究股利政策最具代表性的指标。对于上市公司来说，稳健的现金股利政策可以向投资者传达积极地信号，也能够给上市公司建立一个良好的形象。相比于国外以及我国特殊的经济制度，我国对股利政策的研究起步晚，上市公司制定相应的股利政策不成熟，投资者投资行为比较落后，我国对于股利政策的研究仍需进一步探索。因此本文以现金股利作为研究方向研究我国上市公司的股利政策对公司绩效的影响，是否具有现实意义和未来发展的意义。

1.2研究意义

研究股利政策对公司绩效的影响是符合我国现阶段上市公司如何稳健发展的现实需求。上市公司的股利政策是联系公司和股东之间的纽带，一方面积极的股利政策吸引着投资者进行投资，另一方面影响着上市公司的公司绩效，关乎公司的未来发展。 所以制定一个健康合理的股利政策是非常重要的。作为上市公司最重要的财务行为之一，如何科学地派发现金股利与上市公司的经营绩效密切相关。相比于国外，国内对于股利政策的研究起步晚，在现金股利的合理分配上仍有很多问题，和国外已经成熟的理论仍有很大的差距。所以，研究我国上市公司是符合我国现阶段的市场需求的。同时，研究股利政策也给我国上市公司制定符合自身发展的现金股利政策提供方向。事实上由于我国对这一方面的研究晚，所以很多适合我国市场发展的理论不是很成熟，导致有很多上市公司没有制定合适的现金股利政策而盲目扩大公司规模，最终导致公司的经营失败。所以，制定一个符合自身发展的现金股利政策对一些处于成长期的发展势头良好的上市公司显得尤为重要。本文选取了沪深A股非金融保险类的上市公司进行实证和理论分析研究，希望能为为上市公司如何制定正确健康高效的股权政策点明方向，促进整个资本市场建设的良性发展。

1.3研究内容与结构安排框架

本文的研究内容主要是以沪深A股所有非金融业的上市公司的数据，研究上市公司现金股利政策对公司绩效的影响，为公司未来的政策制定和发展，市场的相关监管提供一些建议和参考，本文共分为四章：

第一部分为绪论，介绍本文的选题背景、研究意义、研究内容与结构安排框架。

第二部为相关理论与国内外文献综述。对与本论文研究对象的相关理论进行阐述，同时也对与本论文有关的国内外文献进行回顾分类总结。

第三部分为提出假设并建立模型实证分析。包含样本选择、数据来源、模型建立、设计变量，利用Eviews软件分别进行描述性分析、相关性分析以及多元回归分析，得出上市公司现金股利政策对公司绩效的影响，验证假设。

第四部分总结，得出本文结论，提出与结论有关的建议，分析研究不足及展望。

介绍本文的选题背景、研究意义、研究内容与结构安排框架。

第一部分绪论

对与本论文研究对象的相关理论进行阐述，同时也对与本论文有关的国内外文献进行回顾分类总结。

第二部分相关理论和国内外相关文献研究综述

包含样本选择、数据来源、模型建立、设计变量，利用Eviews软件分别进行描述性分析、相关性分析以及多元回归分析，得出各变量对上市公司现金股利的影响作用，验证前文提出的假设。

第三部分提出假设建立模型并进行实证分析

得出本文结论，提出与结论有关的建议，分析研究不足及展望。

第四部分总结提出结论

图1结构安排框架示意图

2．理论与文献综述

2.1相关理论

2.1.1相关概念与定义

（1）现金股利政策

现金股利政策和股票股利政策是构成股利政策的两个因素，而股利政策是上市公司对公司的投资者或者是权益人在股利分配时所做的决策，一方面是吸引投资者进行一个投资，另一方面是为了将本公司的绩效扩大化，平衡公司内外部的利益，同时弥补上一年度发生的亏损，更好地进行公司股东与留存收益之间的分配。而现金股利作为当今市场上最为广泛的股利支付之一，让更多人认识到制定现金股利政策的重要性，越来越多的投资者开始关注现金股利政策，因为它不像股票股利，它是一种看得见的收入。对于现今的上市公司来讲，合理分配公司的现金股利不仅能够吸引投资者进行一个投资，并向投资者传递公司本年度的业绩水平，而且也能够合理减少高层管理者和股东的道德风险，构建一个良好的公司形象，减少上市公司的代理成本。

（2）经营绩效

上市公司的经营绩效，即本文所研究的公司绩效，一直以来是各大研究者研究公司经营模式的一个重点。以往国外对于公司绩效的研究包含三个方面，即效果、效率和适应性，通过这三个方向开展对公司绩效的一个研究。通常国内外对于公司绩效的研究大体上以财务数据指标作为研究方向，即盈利能力、运营管理水平、偿债能力和未来发展水平来衡量这段时间上市公司管理者经营业绩。在得出这一阶段本公司所取得的公司经营绩效，将作为下一阶段公司如何发展的一个指向，所以所有的上市公司管理者对公司的经营绩效显得尤为重视。

2.1.2基础理论

早在20世纪50年代开始西方国家开始真正研究股利政策对公司绩效的影响，并产生了“股利有关论”还是“股利无关论”的两大派。第一个发现股利存在信息内涵是Lintner(1956)，在对美国600家上市公司的研究中发现，对于公司的股利支付水平，相关高层一般不会轻易作出决定，因为一个企业的股利支付水平是可以向社会传达企业相关的经营发展的信息，在此基础上衍生出来的西方三大传统股利理论。

（1）“一鸟在手”理论。由美国Gordon.M.J (1959) 提出，是最早最典型的“股利有关论”，对于投资者来说即期收入和即期股利不一定能绝对转化成未来股利，所以对现金股利更加偏爱，因为一旦股票价格波动较大，股利收益要对于投资者的留存收益再投资而言资本利得更为可靠。这时公司管理层若加大股利支付率，一定程度上能够缓解公司资本市场的不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，推动公司股票价格上升，公司的价值也就越大，同理反之。1962年戈登模型的提出，针对的是风险厌恶型投资者，所以这类投资者相比于资本利得更喜欢现金股利。

（2）股利无关论。Miller MH和Modieliani F(1961)在《股利政策、增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，并认为在一个充分发展的市场上，如果将上市公司的股利政策设为定量，现金股利支付将对企业价值没有影响。由于当前资本市场受制发展的因素很多，并不能达到一个完全发展的状态，所以很少有公司采取此种股利理论，并采取与之相结合的股利政策。

（3）税收效应理论。Selwyn.L和Farrar(1967)通过的研究认为，股利支付方式的多样化会影响公司发展的绩效，导致公司及个人投资者的税收负担存在显著差异性，不同于现金股利课税，如果上市公司的税率相同，那公司在实现资本利得时才能缴纳资本增值税，如果资本利得税赋低于现金股利税赋，那么最优股利分配政策将不会是支付现金股利。

2.2国内外文献综述

2.2.1国外文献综述

1976年Black Fisher曾提出过“我们越是认真地研究股利,越是觉得它是一个难解之谜”的观点，长期以来，国内外学术界和各大上市公司的高层管理人员就股利政策是否影响公司绩效展开了激烈的讨论，并从不同角度对两者的关系进行了研究，也得出了不同的结论。

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