论文总字数：17978字
目 录
1引言 5
2文献综述 5
2.1内部控制的考察 5
2.2资本结构动态调整的考察 6
3理论分析与研究假设 7
4实证研究 8
4.1样本选择与数据来源 8
4.2变量界定 8
4.3模型构建 9
5结果分析 9
5.1描述性统计 9
5.2回归结果分析 9
6稳健性检验 11
7结语 12
7.1结论 12
7.2政策建议 12
参考文献： 15
致谢 18
内部控制质量、资本结构动态调整与投资效率研究
------基于沪市消费服务类上市公司
胡浩雯
，China
Abstract: This article selects the nearly five years of data, which on behalf of consumer service companies of the index of national certification industry as samples. The data model can be established by using variables that can measure internal control quality and dynamic adjustment of capital structure. On this basis, the regression is assumed by the econometric economics, then we can analyze the combined effects of these two variables and consider whether it has relevant robustness and robustness test. At the same time, we can examine the impact of these two factors on the investment efficiency of the enterprise. The empirical results show that:(1) The quality of internal control and the investment efficiency of the enterprise are related. That is, strengthening the quality and level of internal control can effectively improve the investment efficiency of the enterprise. (2) The dynamic adjustment of capital structure has a positive correlation with enterprise investment efficiency, that means if the capital structure is adjusted, the enterprise investment efficiency can be improved effectively.
Key words: Internal control; Capital structure; Investment efficiency; Dynamic adjustment; Consumer services
1.引言
近年来，企业越来越注重提高其投资效率。投资是社会经济生活的最新鲜血液，投资对于企业的产生和发展来说具有举足轻重的意义：新企业的产生完全是依赖于投资，因为投资产生了新的企业和部门，所以一大批新建企业也如雨后春笋一般蓬勃发展，与此同时，现有企业的发展中投资也扮演着重要的角色，不管是外延扩大生产还是内部提升质量，都需要追加新的投资，因此，投资效率对于一个企业的生存发展来说至关重要。
为了寻求更好的发展，企业纷纷进行改制和技术提升，其中关于内部控制质量的优化、资本结构的调整更是改制的重点。内部控制的质量和资本结构的动态调整对于提高企业投资效率来说是很重要的：内部控制质量的提升不仅可以让企业的整体效率得到提升，使得该企业经营稳定长久，还可以有效规避市场风险，提高企业内部经济信息的有效性，从而为投资提供有效依据。内部控制可以说是企业生产经营活动的自我调节以及制约的内在机制，是企业生产经营的关键之一。资本结构的变化对于尤其是处在成长期的企业来说意义重大，因为资本结构的调整在一定程度上影响了企业的盈利能力和成长速率，优化资本结构对于企业实现市场价值最大化是有着莫大裨益的，最佳与最合理的资本结构可以让企业处于一个较高的收益水平和投资水平上。
即便企业发展对于内部控制质量和资本结构动态调整的要求越来越高，但是目前对沪市上市公司而言，内部控制和资本结构动态调整与投资效率这方面的研究涉及较少，相关研究的针对性也较弱，所以考察典型行业上市公司的内部控制和资本结构动态调整与投资效率的关系具有重要的现实意义和研究意义。因而，本文旨在于寻求内部控制、资本结构动态调整和企业投资效率之间的关系，在文章中笔者将利用计量模型和计量方法，基于近五年来可以收集到的典型沪市消费服务类上市案例企业的面板数据,实证分析内部控制、资本结构动态调整速度以及投资效率之间的相互关系,并验证内部控制的优化和资本结构的动态调整是否对投资效率产生积极效应。以期研究结果可以为提高上市公司投资效率提供经验证据，从而促进行业转型升级。
2.文献综述
本文涉及到沪市消费服务类上市企业的内部控制质量、资本结构动态调整与投资效率，这几个要素之间是否存在关系是国内外学者所关注的重点，但是由于不同时期、不同要素存在一定的特殊性，所以学者们在研究内部控制、资本结构动态调整和企业投资效率之间的关系时，通常会从不同的要素来考量是否对企业投资效率产生影响。以下分为内部控制和资本结构动态调整两个层面对主要文献予以回顾。
2.1内部控制的考察
首先，内部控制的评价要素有很多，不同的学者对企业内部控制评判的标准不同，因而在研究的过程中所采用的变量也不同。孙建国、胡朝霞等（2012）以企业治理作为衡量内部控制的要素，利用2006-2008年中小企业的面板数据得出了中小企业的股权集中可以显著改善公司治理情况，从而提高了经营绩效[18]。张超、刘星（2015）基于对中国A股上市公司的研究，将信息披露作为内部控制的一大衡量手段进行实证研究和讨论，发现尽管我国上市公司信息披露的程度还不高、水平低且可靠性弱，但是对特定企业来说，缺陷信息披露行为对其投资效率有显著影响，能够抑制企业过度投资和投资不足的影响[29]。无独有偶，刘洪阳（2016）在自愿性信息披露对资本结构动态调整的影响理论提出研究假设，也是以信息披露作为内部控制的衡量标准，基于2012-2014年的深市主板以及中小板A股的典型上市公司样本，得出了非财务信息、管理层关注信息以及战略信息与资本结构动态调整速度存在正相关关系,而财务信息则与资本结构动态调整的速度变化方向相反,不同的信息披露水平下，相关变量之间的影响效果存在差异[3]。李万福、林斌、宋璐等(2011)则将企业的投资效率作为核心，着重探讨了内部控制在公司投资中所扮演的角色，说明了加强企业的内部控制能够有效的提高公司的投资效率，加强内部控制有助于保护投资者的利益[26]。余四林(2014)利用沪深A股2011-2012上市公司的经验证据，得出了有效的内部控制能够帮助企业提高投资效率[35]。郝东洋、王静、张天西（2015）等研究了2010～2013年沪深A股上市公司的相关数据，验证了内部控制是否通过优化资本结构的动态调整过程而提升了公司价值，同样得出了相似的结论，即内部控制水平越高的企业资本调整越快，并且公司价值越高的结论[1]。常启军、王 璐、金虹敏等（2015）利用我国沪市A股上市公司的2055个样本进行研究，发现内部控制水平越高的企业，效益越好，在投资中也会得到较高的效率，内部控制对股权结构和企业的相关绩效存在不完全的传导效应[31]。李育红(2011)利用沪市2008年上市公司作为样板，研究得出有效的内部控制能够促进公司的资本结构调整状态[36]。周晓苏、陈沉、吴锡皓等(2015)借助2010-2013A股市场的典型数据，分析出在企业中，内部控制能够有效抑制非效率投资的总额，从而避免公司投资过度和投资不足。在内部控制质量高的企业中，内部控制质量和会计稳健性在对企业非效率投资总额、投资不足和投资过度的作用上存在一定程度的互补关系[24]。在内部控制的有效性上，赵凯、李月娥等（2012）基于企业内部控制有效性的角度，探索其与资本效率之间的内在关系，以上交所2009-2010年A股上市公司数据为样本，结果说明有效的内部控制可以一定程度上提高企业资本配置的效率[20]。
2.2资本结构动态调整的考察
企业资本结构的动态调整对投资效率的影响也是国内外学者们关注的重点。比如，高原、袁岚等（2017）利用2008—2012 年沪深上市公司数据样本，通过终极产权这一变量，发现在政策条件、环境条件一致的背景之下，企业资本结构与投资效率呈负相关关系，并且以国有企业更为显著，非国有企业则不那么显著[16]。学者们除了关注公司的终极产权，还关注其终极控股权，例如焦艳娜（2012）对股权集中的市场环境下金字塔控股结构与企业投资效率进行了实证，发现企业普遍存在非效率投资的行为[17],即根据Ｐｅｔｅｒ和 Ｍａｒｔｉｎ的观点，在企业中存在终极控股股东，而他们的存在对企业的投资支出存在两个方面的效应，即利益趋同和利益侵占：终极股东的存在会使得公司利益更加趋于一致，因此终极控股股东对于投资的监控能力和水平会提升，从而使得企业改善自身投资效率；而另一方面，占据公司控制性地位的大股东可能会因为追求权利的私有化而导致产生低效率的财务决策，尤其是容易产生非效率的资本配置行为。除了以上几个方面，学者们还从资本结构的其他方面进行探讨，马巾英、刘正（2017）研究了机构投资者对资本结构动态的调整的影响，说明持股比例越高的企业资本结构调整速度越快，在资本结构动态调整路径方面，机构投资者持股比例高的企业采用债务融资方式来调整资本结构更为频繁，说明了机构投资者持股对资本结构动态调整是存在有效影响的[8]。周翼翔、郝云宏（2010）的视角则是基于动态内生性的经验，资本结构或股权结构与公司绩效和投资等跨期动态作用存在证据，但是在研究背景下这种关系并不稳定[12]。王维、郑巧慧等(2015)也是基于内生性视角来考虑，但不同的是他是以中小企业为样本进行研究的，以我国中小板上市公司2007-2012年的相关数据为样本得出了类似结论[30]。杨小锋(2008)则在文章中建立了相关动态模型，通过该模型解释了上市公司的资本结构正在处于将实际情况向目标情况调整的过程之中，调整企业成本也会对企业资本结构的调整行为产生一定影响，并且国有控股公司由于资源便利结构调整更为方便，而工业类公司由于政策倾斜，尽管资源需求很大,但调整速度却很慢[4]。郑玮(2016)从治理结构的视角对资本结构进行探讨，以2005-2014年A股上市公司为研究对象，发现在内部调整的速率与内部调整成本负相关，并且掏空行为会导致资本结构偏离预期，从而影响投资[10]。黄辉(2009)在对于上市公司资本结构调整速度与路径的研究中，截取了几家非金融上市公司1997～2006年的非平衡面板数据，通过研究市场资产负债率，发现公司规模、公司偏离目标资本的结构和公司成长性和资本结构调整速度之间存在明显正相关关系，但是对于公司的账目资产负债率来说，资本结构的调整速度和公司成长性之间却存在略微的负相关关系。假设我们通过一定的标准将这些公司分为财务约束公司和非财务约束公司，则非财务公司调整资本结构的速度是明显快于财务约束公司的，因此得出在不同的政策环境和社会背景之下，同一个调整路径发挥的功能也要根据实际情况来做设计，而不能照搬 [28]。除此之外，学者们还会基于前人的结论来结合我国实际情况，冷静思（2011）是在著名的MM理论基础上，分析了我国A股市场八大行业，发现企业的当期资本结构和前期资本结构对公司非效率投资有不同的影响，例如，当期资本结构主要通过长期负债对投资效率产生正影响，而前期资本结构主要靠流动负债发挥效应，因而企业应该结合自身情况进行投资决策[23]。Ridho Bakti和Subiakto Soekarno(2014)根据印尼典型公司的实证分析得出资本结构的调整能够使得成本和效益最优[41]。
除了分要素讨论，不同类型的企业的内部控制、资本结构动态调整和投资效率之间的关系也是研究重点。学者们的重点主要在行业企业或者国有企业及非国有企业的研究上。连宏日（2007）从医药制造业入手，基于MM理论，选取沪深A股市场医药制造行业1996-2005年的34家典型医药制造公司进行研究，从静态研究了医药公司长期负债水平和总负债水平的影响要素，从动态模型得出了我国医药制造企业资本结构调整个体特征不明显的结构，说明其融资投资渠道单一，投资效率不高[11]。蒋超(2013)着力于研究国有企业是否能够通过改善内控质量来降低大股东对于投资效率的不良影响，选取了2008-2012年沪深典型国有企业进行研究，表明大股东控制和投资效率之间是非线性关系，并且通过内部控制能够有效控制大股东的负面效应[14]。
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