论文总字数：29496字

摘 要

媒体作为投资者和股票市场之间的桥梁，对投资者和企业的投资判断以及决策起到了不可替代的作用。但是现有文献表明，关于媒体事件和股票收益之间关系的研究大多数以国外资本市场为例进行开展的。与国外成熟的资本市场相比，我国的资本市场正处于新兴发展阶段，有其制度背景的特殊性和市场化程度的差异性，以我国资本市场为例的研究，能给我国投资者和上市企业带来更直接的参考价值，而且有利于拓宽该领域的研究范围。

本文以我国股票市场为例来研究媒体事件与股票收益的关系。由于不同特征的媒体事件对上市企业的股票收益的作用机制和影响机制不同，因此，本文基于中国资本市场的实际，细分媒体事件的内容情感极性和发生次数等不同维度的特征来研究媒体事件对股票收益的影响。首先本文回顾了国内外大量的文献，提炼出了媒体事件与股票收益关系的三大假设；其次通过挑选样本、定义变量以及构建模型等过程将提出的假设与具体的数学公式联系起来；最后通过对每个假设进行实证分析，得到了文章的结论。

本文的研究发现内容正向积极的媒体事件对上市公司的股票收益具有正向作用，而负面消极的媒体事件对上市公司的股票收益具有负向作用；负面媒体事件发生的次数越多，上市公司的股票收益越少；负面媒体事件对上市公司的股票收益的影响，在市场制度环境较差的地区更加显著。

关键词：媒体事件，股票收益，平均累计超额收益率，情感极性，制度环境

An empirical study of media events affecting stock returns

——evidence from listed companies in China

Abstract

As a bridge between investors and stock market, media plays an irreplaceable role in the investment decisions of investors and campanys. However, many documents indicate that most of studies on the relationship between media events and stock returns take foreign capital markets for example. Compared with foreign mature capital markets, our country’s capital market is in the new stage of development now, which has institutional peculiarties and market-oriented differences. Besides, the study for our country’s capital market example not only brings the reference value to investors and listed campanies, but also helps broaden the horizons of financial sector. Therefore, the paper takes our country’s capital market for example in studying the relationship between media events and stock returns.

The influence mechanism of media events that have different characteristics to stock returns is different. So, based on Chinese capital market, the paper divises the emotional polarity of media events and the occurrences of media events in order to study the effects of media events on stock returns. First, the paper reviews a lot of literature and extracts three hypothesis about the relationship between media events and stock returns. Then, link the three hypothesis with specific mathematical formulas by selecting an sample, definiting the variables and constructing the models. Finally, achieve an conclusion through empirical analysis of each hypothesis.

The paper concludes that positive media events have a positive effect on the stock returns of listed companies while negative media events have a negative effect on the stock returns firstly. Secondly, the higher the frequency of negative media events is, the fewer the stock returns of listed companies are. Thirdly, the impact of the media events on the stock returns of listed companies is more significant in the areas of poorer institutional environment.

Key words: meida events, stock returns, the average cumulative abnormal return, emotional polarity, institutional environment

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究意义 1

1.3研究思路与目的 2

1.4研究内容及框架 3

1.5创新之处 5

第二章 理论基础和文献综述 6

2.1理论基础 6

2.1.1媒体事件的理论分析 6

2.1.2股票市场的理论分析 7

2.1.3媒体事件发展对股票市场的影响 8

2.2文献综述 9

2.2.1 媒体事件对股价波动和股票收益的影响 9

2.2.2 媒体事件影响股票收益的因素 10

2.2.3小结 13

第三章 理论分析和假设提出 15

3.1媒体事件的情感极性对股票收益的影响 15

3.2媒体事件发生次数对股票收益的影响 15

3.3市场化程度的影响 16

第四章 研究设计 18

4.1样本选择 18

4.2变量定义 18

4.2.1超额收益率的计算 18

4.2.2媒体事件的衡量 19

4.2.3其他变量的定义 19

4.3模型构建 20

第五章 实证分析 22

5.1描述性数据统计 22

5.1.1分地区的媒体负面报道的次数 22

5.1.2分行业的媒体负面报道的次数 23

5.2媒体事件情感极性对股票收益的影响 23

5.2.1正面积极的媒体事件对股票收益的影响 24

5.2.2负面消极的媒体事件对股票收益的影响 24

5.2.3小结 25

5.3负面媒体事件被报道的次数对股票收益的影响 25

5.4负面媒体事件所处的制度环境对股票收益的影响 27

第六章 结论 28

致谢 30

参考文献 31

第一章 绪论

1.1研究背景

近几十年来，随着信息化浪潮的不断推进和互联网网络的不断普及，新闻媒体不断发展，由指导经济工作的传统报纸媒体到以证券投资为主要内容的报纸媒体再到以批判上市企业为主要内容的媒体最后到包括报纸媒体、电视媒体和互联网媒体的多元化媒体。我国媒体进入了一个系统、全方位的、多媒体的时代，媒体事件被认为是新兴的资本市场上能够有效弥补司法执法不足的一项重要制度安排，从而引起了广大群众的关注。

作为社会大众投资所依靠的主要信息来源，媒体事件的传播面广，传播速度快，不仅对人们的社会经济活动产生了很大的影响，而且通过影响人们的股票投资决策进而影响了整个股票市场的格局。人们需要依靠媒体发布的信息来进行各种投资决策，因此媒体事件对企业以及投资者的投资判断和决策会产生影响是必然的。而这种影响直接表现为上市企业的股票收益，此外企业股票收益的影响因素又与媒体事件的各种内部特征和所处的市场环境有关。以我国为例，我国股票市场还处于不成熟的阶段尤其是它的制度背景存在着特殊性以及各地区的市场化程度存在差异性。在我国的股票市场上，短期投资者数量居多，并且投资者对于电视、报刊、互联网等媒体发布的新闻信息依赖程度非常高，因此以我国上市公司为研究对象来探讨媒体事件和股票收益之间的关系是非常必要的。

在对上市公司的股票进行报道时，媒体事件的特征以及所处环境的不同会对上市公司的股票收益产生了不同的影响。因此，本文所做的主要是统筹媒体事件的内部特征因素和外部环境条件，并且构建相关的模型对多种影响因素进行研究分析。

1.2研究意义

对于监管者而言，探究媒体事件与股票收益的关系有利于引起他们对媒体发布的信息的重视，从而发挥媒体事件对股票市场的监督功能，以防止上市公司或者投资者利用新闻媒体进行违法的股票操纵或者内幕交易。

对于上市企业而言，探究媒体事件与股票收益的关系有利于对上市企业提供信息发布的指导，从而不仅让上市企业选择合适的时间和渠道来发布企业的信息，也可以让企业谨慎地确定发布的信息内容，以减少负面信息给企业带来的可能的损失。

对于投资者而言，探究媒体事件与股票收益的关系有利于对投资者的投资决策和判断提供帮助，从而让投资者发现投资的机会以及回收的时机，获得丰厚的股票回报。

对于金融市场而言，探究媒体事件与股票收益的关系有利于研究者不再局限于国外学者在金融领域的研究范围，而是可以从新的角度去讨论它们的关系。从而拓宽了国内外金融领域的研究视野，并且可以在国外已有的研究基础上，进一步推进我国金融市场的发展。

1.3研究思路与目的

在股票市场中，一方面新闻媒体是大多数投资者尤其是个体投资者投资股票的重要信息来源，另一方面媒体可以通过其信息传播的功能来引导投资者进行投资决策。因此媒体事件在推动股票市场变化的过程中起到了重要的作用。目前，国内外学者对媒体事件与股票收益的关系的研究越来越多，但很多都是从单个角度进行研究并且研究结论尚不统一。因此本文的研究思路是在相关理论和我国股票市场实际相结合、内部特征因素和外部环境条件相协调的框架下，大量阅读国内外关于这方面的理论文献，提炼他们的观点并提出创新的东西，深入理解媒体事件以及股票收益的相关概念；然后，以媒体新闻的内容为主以及新闻标题为辅来搜索和阅读大量媒体事件，挖掘与股票市场有关的信息，筛选整合形成研究的样本；定义文章的变量并针对作出的假设提出解决的方法以及构建相关的模型，从而对媒体事件的各个影响因素与股票收益的关系进行实证分析；最后得出了本文的结论。

本文的目的是分析媒体事件的内部特征以及它所处的外部市场环境对股票收益产生的影响，从而引起监管者、上市企业以及投资者对媒体事件在资本市场中的角色的重视以及为该领域的研究成果提供基于中国股票市场的证据。

1.4研究内容及框架

本文主要的内容框架安排如下：

1. ：绪论。主要包括了研究背景、研究意义、研究思路与目的、研究内容及框架和创新之处。第一部分：研究背景。主要介绍了媒体事件在经济社会活动中的重要性以及研究媒体事件和股票收益关系的必要性。第二部分：研究意义。主要阐述了对于监管者、上市企业、投资者以及金融市场而言，研究媒体事件和股票收益的关系的有利之处。第三部分首先阐述了本文的研究思路，然后提出本文的目的是对媒体事件和股票收益的关系进行实证研究分析。第四部分介绍了本文的研究内容及框架。而第五部分则阐述了本文的创新之处。
2. ：理论基础和文献综述。在理论基础方面，主要介绍了媒体事件的理论、股票市场的理论以及媒体事件对股票市场的影响三方面。在文献综述方面，首先介绍了媒体事件是否影响股票市场以及股票收益的国内外文献，然后从媒体事件的内部特征和外部环境两方面介绍了媒体事件影响股票收益的文献。
3. ：理论分析和假设提出。本章根据相关文献的理论支持以及分析，提出了关于媒体事件与股票收益关系的三大假设。
4. ：研究设计。主要包括选择样本、定义变量以及构建模型三部分。首先通过对中国知网（CNKI）的“中国重要报纸全文数据库”以及搜狐证券行情中心的检索，确定了本文的研究样本；然后定义了本文的重要变量平均累计超额收益率以及其他相关变量；最后根据每个假设构建了相关的论证方法和模型。
5. ：实证分析。本章主要包括概要数据的统计、媒体事件内容的情感极性与股票收益关系的实证分析、媒体事件发生次数与股票收益关系的实证分析以及媒体事件所处制度环境与股票收益关系的实证分析。
6. ：结论。在前文的文献理论分析和实证研究的基础上，得出最终结论。

本文的研究路线如图1.1所示

提出

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