论文总字数：28616字

摘 要

伴随我国市场经济的发展，中小企业已经逐渐成为我国国民经济中具有增长潜力和最富活力的经济群体，对我国市场化改革的推进发挥着不可取代的作用。但是，由于我国中小企业抗风险能力较差，缺少政府担保，资产规模较小，导致银行融资较难的问题，这就阻碍了我国中小企业的成长与发展。为解决我国中小企业融资难的问题，我国分别于2004年与2009年建立了中小板与创业板市场，为中小企业提供便利的融资渠道，这也进一步为发挥我国资本市场配置资源的功能打下了基础。但是，由此而来的就是我国创业板与中小板IPO抑价显著的问题。

IPO抑价是指股票发行的首日收盘价高于发行价，从而形成巨大的价格差额，存在“超额收益率”的现象。新股IPO抑价问题在发达国家的资本市场普遍存在，但是，国外的平均抑价水平相对于我国发行市场来说较低，平均抑价率不高于20%，而我国由于资本市场发展不够成熟，各种机制不够完善，导致我国股票发行市场存在较高的IPO抑价问题。我国创业板首批上市公司平均抑价率高达106.23%，最高抑价率达到209.7%.

本文研究的主要问题是我国中小板和创业板市场的IPO抑价问题。在系统的回顾国外相关理论的基础，根据我国最新的样本数据，对比分析我国主板创业板与中小板的IPO抑价情况，并总结自2010年以来的历史数据，分析我国抑价水平的变化，最后从投资者行为，信息不对称，公司成长性三个角度提出五个假设，在中小板与创业板分别选取五个变量与IPO抑价率构造多元线性回归模型，分析各变量与IPO抑价率存在的关系，探讨我国特有的IPO抑价原因，最后根据我们分析得出的结论提出相关建议。

关键词：创业板 中小板 IPO抑价 影响因素

Abstract

With the development of market economics in our country,middle size and small size enterprises of have been growing into the most potential and vigorous economics groups which play significant role in promoting the market reforming.but because of poor ability of anti-risk , lack of government guarantees ,small size of assets those enterprises have trouble financing,which prohibit the development of these enterprises.To solve these problems of financing, our country establish small board and GEM stocks in 2004 an d 2009, which provide convenient approach for these enterprises and set up solid foundation for allocating resources.but there are many obvious problems in both stocks markets.

IPO under-pricing refers to the first day closing price is higher than the issue price of shares issued to form a huge price difference, there is "excess return" phenomenon. IPO IPO under-pricing prevailing in the capital markets of developed countries, however, average under-pricing level of foreign markets relative to the issuance of low, average under-pricing rate is not higher than 20%, while China is not mature enough because the capital market development various mechanism is not perfect, resulting in the presence of high IPO under-pricing of stock issue market. Our first batch of GEM listed companies on average under-pricing rate of 106.23 percent, the highest rate of 209.7% under-pricing.

he main problem of this research is the issue of IPO under-pricing small board and Growth Enterprise Market. In a systematic review of the basis of relevant theories abroad, according to our latest sample data, analyzed the situation of IPO under-pricing Board GEM and small plates, and summarize the historical data since 2010, analyzes the changes in the level of under-pricing, Finally investor behavior, asymmetric information, the company's growth five hypotheses put forward three angles, in the small board and GEM five variables were selected and IPO under-pricing constructed multiple linear regression model to analyze the variables and IPO under-pricing rates exist, and to explore the reasons endemic to China IPO under-pricing, finally make recommendations based on our analysis we concluded.

• KEY WORDS : GEM SME board IPO under-pricing influencing factors

目录

第一章 引言 - 1 -

1.1研究背景和研究意义 - 1 -

1.1.1研究背景 - 1 -

1.1.2 研究意义 - 1 -

1.2研究方法及框架 - 2 -

1.2.1 研究方法 - 2 -

1.2.2 本文框架 - 2 -

1.3本文的创新与不足 - 3 -

1.3.1 本文的创新 - 3 -

1.3.2 本文的不足 - 3 -

第二章 文献综述 - 4 -

2.1 国外研究综述 - 4 -

2.1.1 信息不对称下的抑价理论 - 4 -

2.1.2 行为金融学视角的抑价理论 - 5 -

2.2国内研究综述 - 5 -

2.3对国内外文献的评析 - 8 -

2.3.1 国外文献述评 - 8 -

2.3.2国内文献述评 - 8 -

第三章 抑价程度统计分析 - 9 -

3.1样本数据来源及选取 - 9 -

3.2 IPO抑价的衡量 - 9 -

3.3我国资本市场IPO抑价率比较分析 - 9 -

3.4我国资本市场IPO抑价率统计性描述 - 10 -

第四章 IPO抑价水平的实证检验及分析 - 13 -

4.1研究假设 - 13 -

4.1.1.投资者行为 - 13 -

4.1.2.信息不对称 - 13 -

4.1.3.公司成长性 - 14 -

4.2样本选取及数据来源 - 14 -

4.3实证部分 - 15 -

4.3.1模型及变量定义 - 15 -

4.3.2样本描述性统计 - 16 -

4.3.3多元线性回归检验 - 16 -

4.3.4实证结果对比分析 - 17 -

第五章 结论和建议 - 26 -

5.1结论 - 26 -

5.2 建议 - 27 -

参考文献 - 29 -

第一章 引言

1.1研究背景和研究意义

1.1.1研究背景

自从改革开放以来特别是最近几年，我国中小企业飞速发展，企业数量成正比例增加，发展水平也逐渐提高。据统计：目前我国中小企业数量已达到4700多万家，在中国企业比重中占到了97%以上。2010年，全国规模以上中小工业企业数量达到44.9万家，实现总产值49.8亿，创造了全国60%的国内产值，贡献了全国５０％以上的税收。甚至在科研方面全国的６５％的发明专利和８０％的新产品都是由中小企业研发的。据此看来，中小企业对我国的经济快速增长做出了很大贡献。

但是由于我国资本市场发展不够完善，中小企业普遍存在融资难的问题，这就为我国中小企业的顺利发展带来许多障碍，为完善资本市场多层次的功能，提高我国资本市场对于资源配置的能力，我国于2009年分别开启了创业板市场并于2004年创立中小板市场，来弥补我国资本市场功能的不足。不同于国外的资本市场，我国创业板与中小板市场建立之后，却出现了新股上市高抑价的问题，这也是本篇主要研究的问题。

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