论文总字数：26209字

摘 要

随着我国证券市场的迅猛发展，股权再融资成本的相对低廉，股权再融资成为我国上市公司筹集资金的主要方式。上市公司为了获得股权再融资资格，吸引投资者，提高股票发行价格，有强烈的操控盈余的愿望。上市公司普遍实施了盈余管理。盈余管理的手段主要有两种：应计项目盈余管理和真实活动盈余管理。

本文在对以往国内外研究文献进行回顾综述后，以2012年实施增发的所有沪深A股上市公司为样本，收集了样本企业2009至2015年的相关财务数据，使用经典的修正琼斯模型和真实活动盈余管理操控模型检测企业是否实施了盈余管理，并分析各盈余管理变量之间的相关系数，进行多元回归验证两种盈余管理方式之间的相关性，建立模型探索不同盈余管理方式对再融资后企业业绩的影响。

最后就样本企业的回归分析结果，得出了以下结论：上市公司在股权再融资的过程中普遍存在盈余管理行为，并且同时使用了两种方式；应计项目盈余管理导致企业业绩的短期下滑，真实活动盈余管理则会造成长期业绩的下降。

关键词：股权再融资 盈余管理 经济后果

ABSTRACT

Along with the development of China’s securities market, the scale of seasoned equity offerings has been expanding rapidly. And seasoned equity offerings have become one of the most important sources for Chinese listed companies to raise money. Considering refinancing conditions and the issue price of new share, seasoned equity offerings provide a direct incentive to manage earnings. There are two main means of earnings management: accrual-based earnings management and real earnings management.

For a sample of 162 seasoned offerings from the year 2012, using financial statement data, I find that Chinese listed companies engage in accrual-based and real earnings management activities around seasoned equity offerings. Our evidence implies that both accrual-based and real earnings management cause the decline in short-run post-SEO operating performance. The decline in long-run post-SEO operating performance, however, is mainly driven by real activities management.

Key Words: Seasoned Equity Offerings(SEO); Earnings Management; Post-SEO Operating Performance

目录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 引言 1

1.1研究背景与研究意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2研究思路与方法 2

1.3研究的创新点 2

1.4研究内容与框架 3

第二章 文献回顾 5

2.1盈余管理的界定及理论基础 5

2.1.1盈余管理的界定 5

2.1.2盈余管理动机研究 5

2.1.3盈余管理方式研究 6

2.2股权再融资后业绩与盈余管理问题的研究 7

第三章 现状分析与提出假设 8

3.1我国上市公司股权再融资现状分析 8

3.2我国股权再融资相关政策与盈余管理存在性假设 9

3.2.1股权再融资相关政策变迁 9

3.2.2上市公司股权再融资过程盈余管理存在性假设 10

3.3上市公司股权再融资后业绩现状及盈余管理关系研究 10

3.3.1上市公司再融资后业绩现状 10

3.3.2盈余管理对股权再融资后业绩影响的假设 12

第四章 实证研究设计 13

4.1样本选取与数据来源 13

4.2变量选择以及模型设计 14

4.2.1应计盈余管理程度计量模型 14

4.2.2真实活动盈余管理计量模型 15

4.2.3多元回归模型分析 17

4.2.4不同盈余管理方式对股权再融资后业绩影响的回归模型 18

第五章 实证结果 19

5.1上市公司股权再融资盈余管理分析 19

5.1.1应计利润操控模型实证分析 19

5.1.2真实活动盈余管理模型实证分析 20

5.1.3相关系数分析 21

5.2多元回归分析 22

5.3不同盈余管理方式的经济后果 23

第六章 结论与展望 25

6.1研究结论 25

6.2研究展望 25

参考文献 27

致谢 29

第一章 引言

1.1研究背景与研究意义

1.1.1研究背景

从1990年11月上海证券交易所成立、1991年4月深圳证券交易所成立至今，经过20多年的发展，证券市场己成为我国企业重要的融资平台。

过去很多研究和数据表明，我国上市公司与西方不同，在再融资方式的选择上具有强烈的股权融资偏好。从我国证监会公布的统计数据可以看到，2011年，我国共有298家上市公司对外宣布定向增发，募集资金总额达到4368亿元。当年共有281家首次公开发行新股（IPO），募集资金为2824亿元，增发的资金规模超过首次公开发行募集规模近六成。2012年共有162家上市公司进行了增发。2014年，共有619家公司定向增发，其中定向增发资产认购筹资2634.43亿元，定向增发（现金）筹资4031.30亿元。2015年，证券市场再筹资金额中A股定向增发（现金）6709.48亿元，配股42.33亿元。

证监会为更好地监管上市公司的股权再融资，高效分配社会有限的资本资源，确保实施股权再融资的企业能够持久稳定发展，保护相关利益者的权益，制定了很多再融资政策。并且近年来相关政策越来越严格，获取增发配股资格越来越难，上市公司为吸引投资者、获取股权再融资资格、提高股票发行价格，有强烈的操控盈余的动机。已有研究表明，中西方上市公司在股权再融资过程中都采取了盈余管理。

基于上述背景，本文将重点研究上市公司在股权再融资过程中是否存在盈余管理行为，上市公司盈余管理方式的选择，以及盈余管理的经济后果，如何更好的监管上市公司。

1.1.2研究意义

研究意义主要分为理论意义和应用价值，理论意义和应用价值的分析如下：

1. 理论意义

由于上市公司股权再融资过程中具有操控利润的倾向，如何检测上市公司的盈余管理行为，限制上市公司利润操控，制定更严格有效的会计准则和证券市场监管政策，反映公司真实业绩，有着重要的理论意义。研究上市公司股权再融资过程中的盈余管理可以完善现有研究，可以给证券监管委员会提供制定更合理政策的数据支撑。由于我国证券市场起步较晚，在规范上市公司股权再融资的制度上有很多不足之处，需要对股权再融资过程中的盈余管理做进一步的研究。

1. 应用价值

研究股权再融资过程的盈余管理，有利于完善会计准则和信息披露制度，避免人为的利润操控，确保会计信息的真实可靠，有利于保护投资者的利益，维护相关利益者的权益，有利于抑制盈余管理现象。由于投资者进行投资分析，最主要的方法就是对财务数据进行分析考察，而盈余指标是上市公司盈利能力的集中体现，所以研究如何检测上市公司的盈余管理行为，发现上市公司的信息舞弊行为，避免上市公司的利润操控，展现上市公司的真实业绩，具有十分重要的意义。

1.2研究思路与方法

本文采取了理论与实证相结合的研究方法，使研究不仅拥有坚实的理论基础，还有数据支持。首先，本文从多个角度对国内外相关文献进行了回顾总结，从理论角度分析上市公司是否会实施盈余管理，盈余管理的动机是什么，目前有哪些盈余管理方式。然后，采用实证研究的方法，提出研究假设，选取2012年进行增发的162家上市公司作为研究样本，用应计利润操控模型、真实活动盈余管理模型、相关系数和多元回归模型进行研究，从而检测上市公司是否进行了盈余管理，再利用回归模型探索不同盈余管理方式对企业业绩会产生怎样的影响。最后，对实证研究所得出的结果结合理论与实际情况进行深入的分析与探讨。

1.3研究的创新点

本文的创新点主要是：

1. 同时采用两种盈余管理操控模型来研究公司股权再融资过程中的盈余管理行为。近年来，国内对盈余管理的研究主要集中于应计利润操控方面。但国外研究表明，利用较为隐蔽的真实活动来操控利润逐渐成为上市公司实施盈余管理的常用手段，因此本文就国内样本同时进行这两种盈余管理方式的研究。
2. 针对真实活动盈余管理，从较容易被操纵的销售、生产和酌量性费用这三个方面，来度量企业真实活动盈余管理的程度，研究实际中都采取了哪些真实活动手段来调整利润。

1.4研究内容与框架

为研究我国上市公司股权再融资中的盈余管理行为，发现不同盈余管理方式对企业造成的经济后果，本文选取了2012年内进行定向增发的全部A股上市公司为样本，检测了样本企业的盈余管理方式，研究了增发当年的盈余管理行为对企业业绩的影响。

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