论文总字数：30982字

摘 要

近年来，随着我国风险投资业的持续发展，风投机构和风险企业之间的合作博弈关系也呈现出新的形式。风投机构日益增多，企业在与风投的合作与博弈中，逐渐处于优势地位。鉴于以往研究都是从风投视角探究其对企业的影响，笔者期望从公司高管的视角，探究其选择风险投资的偏好。

本文采用理论分析和实证检验相结合的方式，选择2010-2015年期间在深市中小板和创业板上市的893家企业作为研究对象，经过筛选得到有VC背景且数据完整的209条记录后，运用欧氏距离计算样本之间相似度的方法配对得到无VC背景且数据完整的209条记录，共计418个有效样本。结果显示，高管团队平均年龄和平均任期分别与企业选择风投介入的概率呈显著负相关关系，且平均年龄较平均任期的解释能力更强；高管团队女性所占比例和平均受教育水平分别与企业选择风险投资介入的概率呈负相关关系，但关系并不显著。

关键词：高管团队；人力资本特征；风险投资；对赌协议；机会主义；过度自信

Abstract

In recent years, with the sustainable development of China's venture capital, the cooperative-game relationship between venture capital institutions and venture enterprise also presents a new form. VC institutions increase day by day, companies in the cooperative-game with venture capital gradually occupy the dominant position. In view of the fact that previous studies usually explore the influence on enterprises from the perspective of VC, the author expect to explore the choice of companies’ top management team(TMT) about venture capital.

This article adopts the method of combining theoretical analysis and empirical test. There are 893 companies that IPO during the 2010-2015 period in shenzhen small and medium-sized board. And there are 209 records with VC background and complete data , then the writer used the Euclidean distance method of calculating similarities between samples data to match 209 which have no VC background and data is complete. Thus a total of 418 samples is valid. Results showed that TMT’s average age and average tenure respectively have a significant negative correlation relationship with the probability that TMT accept Ventue capital, and the explanatory power of average age is stronger than average tenure. Women’s proportion of TMT and the average education level respectively have a negative correlation relationship with the probability that TMT accept Ventue capital, but the relationship is not significant.

Keywords: Top Management Team; Human Capital Characteristics; Venture Capital; Valuation Adjustment Mechanism; Opportunism; Overconfidence

目录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.1.1 风险投资机构和风险企业合作博弈关系的改变 1

1.1.2 高管人力资本特征在战略决策方面的重要性 1

1.1.3 研究意义 2

1.2 主要研究内容与研究方法 2

1.2.1 研究内容及研究框架 2

1.2.2 研究思路 3

1.2.3 研究方法 4

1.3 可能创新之处 5

第二章 文献综述 7

2.1高管人力资本特征方面的文献综述 7

2.1.1 高管人力资本特征总体综述 7

2.1.2 高管人力资本特征对企业的影响综述 7

2.1.2.1 高管人力资本特征对企业绩效、成长能力的影响 7

2.1.2.2 高管人力资本特征对公司战略决策的影响 8

2.1.2.3 高管人力资本特征对企业控制权配置的影响 9

2.2风险投资方面的文献综述 10

2.2.1 风投机构与企业之间的逆向选择 10

2.2.2 风投机构与公司之间的契约关系 10

2.2.3 风险投资介入对企业的影响 11

2.3文献述评 11

第三章 理论分析与研究假设 13

3.1高管平均年龄与风险投资选择 14

3.2高管性别比例与风险投资选择 15

3.3高管平均受教育水平与风险投资选择 16

3.4高管平均任期与风险投资选择 16

第四章 研究设计 19

4.1样本配对选取及数据说明 19

4.2研究变量设计 20

4.2.1被解释变量 20

4.2.2解释变量 21

4.2.3 控制变量 21

4.3 模型设计 23

第五章 实证结果与检验 24

5.1 描述性统计 24

5.2 Logit回归分析 25

5.2.1 模型总体回归分析 25

5.2.2 高管团队平均年龄Iage和平均任期Iten的误判率分析 27

5.3 本章小结 28

第六章 研究结论与后续展望 30

6.1 研究结论及意义 30

6.2 研究局限与后续研究的展望 31

参考文献 32

致谢 36

第一章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 风险投资机构和风险企业合作博弈关系的改变

风险投资（Venture Capital）也叫创业投资，它是通过对早期的企业进行投资等方式来支持中小微企业的创建和发展的一种投融资方式。投资机构投入资金来换取企业的部分股权，并以日后取得投资回报为目的。风险投资的特色在于为了追求高额的投资报酬而甘愿承担高风险，并将退出风险企业后所得资金继续投入“高技术含量、高增值空间”的类似高风险企业，使资金得以不断增值。

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