论文总字数：27634字

摘 要

股权质押作为近年普遍存在的外部融资方式，受到大股东们的青睐。大股东采用股权质押进行融资,某些程度上有利于上市企业的经营发展。但是，大股东股权质押也隐藏着很大的风险，现有研究表明大股东股权质押以后更容易发生利益侵占行为，一方面因为大股东与小股东信息不对称为大股东提供了便利条件，更主要的是因为股权质押加大了控制权和现金流权的分离度，降低了利益侵占成本。随着我国证券监管部门监管力度的加大，陷入财务困境的上市公司大股东利益侵占行为受到证券监管机构的重点关注，大股东掏空成本明显上升。那么，在上市公司处于财务困境时，大股东是否会减少对公司的利益侵占是本文关注点之一。此外，民营公司相对于国有公司第一大股东持股比例较大，导致更大的两权分离度，同时民营企业内部监管制度的不完善，是否会导致大股东在股权质押以后更倾向于侵占中小股东的利益是本文另一个关注点。本文使用实证研究方法，得出以下结论：上市公司在处于财务困境时大股东更倾向于发生股权质押行为；无论财务状况如何，大股东股权质押以后都会加剧利益侵占，在非财务困境的情况下大股东对会进一步加剧利益侵占；民营企业比国有企业股权质押后利益侵占现象更普遍，尤其是处于财务困境时。

关键词：股权质押，财务困境，利益侵占，民营公司，国有公司

Abstract

As a common external financing method in recent years, equity pledge is favored by large shareholders. Major shareholders use equity pledge for financing, which is beneficial to the operation and development of listed enterprises to some extent. However, large shareholders’ equity pledge also hides a lot of risk, the existing studies have shown that large shareholders equity pledge is more likely to result in benefit expropriation behavior, on the one hand, because of the convenient conditions of information bewteen big shareholders and small shareholders, moreimportantly, equity pledge increased the degree of control and cash flow rights, reduce the cost of benefit expropriation. With the increasing supervision of China's securities regulatory authorities, the expropriation of major shareholders of listed companies in financial difficulties has attracted the attention of the securities regulatory authorities, and the tunneling cost of major shareholders has increased significantly. Then, When the listed company is in financial trouble, whether the major shareholders will reduce the encroachment on the company's interests is one of the focuses of this paper. In addition, compared with state-owned companies, the largest shareholder of private companies holds a larger proportion of shares, leading to a greater degree of separation of the two rights. At the same time, the imperfect internal supervision system of private enterprises will lead to whether major shareholders are more inclined to encroach on the interests of small and medium-sized shareholders after the pledge of shares is another focus of this paper. Using the method of empirical research, this paper draws the following conclusions: listed companies are more likely to take equity pledge behavior in the case of financial distress; No matter what the financial situation is, the pledge of equity will aggravate the embezzlement of interests. Private enterprises are more common than state-owned enterprises, especially when they are in financial distress.

Key words: Stock pledge, Financial dilemma, Interest embezzlement, Private enterprises, State-owned enterprises

目 录

摘 要 I

目 录 III

第一章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.2 研究价值 1

1.2.1 理论价值 2

1.2.2 应用价值 2

1.3 研究思路与方法 3

1.3.1研究思路 3

1.3.2研究方法 5

1.4 研究创新点 5

第二章 文献综述与假设提出 6

2.1文献综述 6

2.1.1大股东股权质押动因及后果 6

2.1.2利益侵占及其手段 6

2.1.3利益侵占程度的衡量 7

2.1.4大股东股权质押对利益侵占程度的影响 7

2.1.5财务困境的衡量 8

2.1.6财务困境下股权质押对利益侵占的影响 9

2.1.7文献评述与启示 9

2.2理论基础 10

2.2.1两权分离理论 10

2.2.2委托代理理论 10

2.3研究假设 11

第三章 研究设计 12

3.1样本选择与数据来源 12

3.2变量定义 12

3.3模型的构建 13

第四章 实证分析与检验 15

4.1描述性统计分析 15

4.1.1主要变量描述性统计 15

4.1.2变量按股权质押分组进行描述性统计 15

4.1.3变量按财务困境分组进行描述性统计 16

4.1.4变量按产权性质分组进行描述性统计 17

4.2相关性分析 18

4.3多元回归分析 18

4.3.1财务困境对股权质押影响的回归分析 18

4.3.2大股东股权质押对利益侵占影响的回归分析 19

4.4稳健性检验 21

第五章 研究结论与建议 23

5.1主要研究结论 23

5.2政策建议 23

5.3研究局限与不足 24

致 谢 25

参考文献 26

第一章 绪论

研究背景及意义

股权质押制度在我国被正式确立的标志是《中华人民共和国担保法》的颁布并实施，近年来随着越来越多企业进入资本市场，股权质押被股东们广泛用来融资。根据相关数据统计：A股上市公司在2004年-2010年有1017家公司共发布了三千多份股权质押公告，其中，民营企业占了发生股权质押公司的很大一部分，股权融资作为一种性价比较高的外部融资深受民营企业大股东的喜爱。大股东进行股权质押融资，某些程度上有助于给上市公司提供资金流并且拓宽融资渠道，但同时也有着巨大的风险，即大股东股权质押会进一步分离他对企业的控制权与现金流权，大股东可以用较少的现金流对企业进行控制，此时掏空成本降低，可能会成为大股东掏空行为的主要手段。近年来，大股东股权质押对利益侵占的影响逐渐受到学术界的关注。

尽管证券监管机构颁布实施了一系列遏制大股东利益侵占行为的政策，给很多上市公司大股东敲响了警钟，但是每年证券市场上上市公司大股东恶意占款以及非法关联方交易行为仍然普遍，大股东掏空行为应当值得重视。

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