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摘 要

本文将2016年至2018年上市公司年度数据作为研究对象，研究了上市公司的现金持有水平是如何受大股东影响的。实证结果揭示，大股东股权质押比例与公司现金持有水平是非线性的U型关系。当大股东股权质押比例较低时，上市公司现金持有水平随着股权质押比例的升高而降低；当股权质押比例达到一个临界值之后，上市公司现金持有水平随着股权质押比例的升高而升高。这表明大股东在股权质押比例较低时出于侵占公司利益的目的，会占用公司的资金，而随着股权质押比例上升，出于规避控制权转移风险的目的，股东会提高公司的持有现金水平。

在进一步分析后，本文发现：在股权质押比例较高时，公司所增加的现金并不能真实地反应大股东侵占欲望的降低，这是因为许多上市公司会通过税收规避的方式来提高现金持有水平。

关键词：股权质押，持有现金，大股东，税收规避

ABSTRACT

This paper takes the annual data of listed companies from 2016 to 2018 as the research object, and studies how the cash holding level of listed companies is affected by major shareholders. The empirical results reveal that the proportion of equity pledge of major shareholders and the company's cash holding level are non-linear U-shaped relationships. When the shareholding ratio of the major shareholder is low, the cash holding level of the listed company decreases with the increase of the proportion of the equity pledge; when the equity pledge ratio reaches a critical value, the cash holding level of the listed company rises with the increase of proportion of the equity pledge. This indicates that the major shareholder will occupy the company's funds for the purpose of encroaching on the company's interests when the proportion of equity pledge is low. As the equity pledge ratio rises, the shareholder will raise the company's holding cash level for the purpose of avoiding the risk of transfer of control rights.

After further analysis, this paper finds that when the equity pledge ratio is high, the company's increased cash does not truly reflect the reduction of the shareholder's desire for encroachment. This is because many listed companies will increase their cash holdings through tax evasion. Level.

Keywords: equity pledge, holding cash, controlling shareholder, tax avoidance

目 录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1选题背景 1

1.2研究目的与意义 2

1.3关键问题及难点 3

1.4研究思路与创新点 4

第二章 文献综述和假设提出 7

2.1文献综述 7

2.1.1大股东进行股权质押的动机 7

2.1.2股权质押对企业带来的经济后果 7

2.1.3股权质押对持有现金的影响 8

2.1.4大股东为规避股权质押带来风险的行为 8

2.1.5税收规避对股权质押和持有现金原有关系的影响 9

2.2理论基础 9

2.2.1信号理论 9

2.2.2委托代理理论 10

2.2.3交易成本理论 10

2.3理论分析与假设提出 11

2.3.1理论分析 11

2.3.2假设提出 12

第三章 变量定义 13

3.1数据预处理和样本筛选 13

3.2模型以及变量定义 13

第四章 实证研究及稳健性检验 15

4.1多重共线性检验 15

4.2描述性统计结果 15

4.3回归分析及检验 17

4.3.1模型（1）回归分析及检验 17

4.3.2模型（2）回归分析及检验 18

4.4 稳健性检验 20

第五章 结论、建议与研究局限 22

5.1结论 22

5.2建议 22

5.3局限 23

参考文献 24

致 谢 26

第一章 绪论

1.1选题背景

目前我国国内企业普遍面临融资难、融资贵的问题，为了拓宽股东融资渠道，改善股东融资困难的现状，我国的《公司法》和《物权法》规定：“可以依法转让的股份”可以质押，并且质押前后股东的控制权、投票权不会消失。中国股票质押业务始于2000年，今年已经是第19年。

股票是一种十分特殊的质押物，它具有明确的所有权，流动性特别强，并且在使用上不受限制，同时它在质押前后一直受股东控制，股东投票和决策的权力不会受到影响，所以股权质押业务日益受到股东和金融机构的支持。近年来股权质押业务一直快速、安全、灵活、便捷地开展着，尤其是在2013年5月国家实施《股份回购及结算业务办法（试行）》之后。 2015年至2018年以来，平均每年大约有1595家上市公司为股东进行担保，每年股权质押业务的累计市值达到5万亿人民币，其中2017年股权质押累计市值达到峰值。而最近两年由于去杠杆化政策，股权质押趋势略有降低，但依然较为显著^[1]。

一般来说股权质押并不一定具有不良经济后果，它是一个中性词。它的经济影响取决于大股东进行股权质押的目的。如果大股东进行股权质押是出于增加自身利益的目的，那么大股东很可能会进一步侵占公司资产，给公司的日常运营造成威胁；如果大股东进行股权质押是为了给公司提供现金流等，那么该行为会对公司运营产生积极影响。而通过阅读文献本文发现，大股东进行股权质押更多是出于第一个目的，即侵占公司资产。

近几年来，上市公司大股东进行股权质押操作的现象大幅增加。由于预警线和强制平仓线两项限制的存在，大股东有阻止股价下行的强烈动机，此时大股东的掏空行为有可能会受到抑制。另外，去杠杆化也可能对股东股权质押形成一定的阻力。那么，在外部宏观政策不支持，内部面临控制权转移风险的情况下，其资金占用行为是否会有所收敛呢？众所周知，税收会直接影响企业的现金流，所以企业很可能会通过税的规避的途径来提高自己的现金持有水平，那么，大股东占用资金的欲望是否会随着税收规避而发生改变呢？本文认为有必要对大股东股权质押和公司现金持有的水平之间的关系进行研究，并进一步探索税收规避对该关系产生何种作用。

1.2研究目的与意义

1.2.1研究目的

股权质押是上市公司大股东获取现金的重要途径，因此通过股权质押两个不同的目的可以折射出其背后可能存在两种截然相反的问题。如果上市公司大股东进行股权质押是为了给公司提供资金，那么该现象折射出目前企业普遍面临融资难、融资贵等问题，在此背景下，大股东不得不冒着控制权转移的风险，选择这种交易成本低的融资方式。但是如果上市公司大股东进行股权质押是为了满足自己的私利，那么这种现象反映了在委托代理制度下，大股东利用特权侵占上市公司财产，损害中小股东利益的问题。

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