论文总字数：38002字

摘 要

私募股权投资在我国出现时间较晚但发展迅速，近年来参与并购事件的频率十分频繁。私募股权投资起源于美国，国外学者通过大量研究探索私募股权投资与企业并购绩效之间关系。而我国私募股权投资在起步晚，我国学者关于私募股权投资与并购绩效的研究比较少。私募股权投资特征是否会影响标的公司并购后财务绩效有待深入研究。

本文首先回顾国内外已有文献并引入理论基础，根据理论分析提出研究假设，并在此基础上选取2014年至2016年我国A股市场发生的91起并购事件作为样本，运用比较分析法和多元回归分析法研究并购方PE特征和背景方PE特征对标的公司并购后财务绩效的影响。论文研究对于私募股权投资制定标的筛选标准和监管机构评价私募股权投资投后管理能力具有一定借鉴和参考价值。

论文研究表明：并购方PE特征对当年并购绩效、第一年并购绩效和第二年并购绩效并无显著影响，而虽然背景方PE个数对第二年并购绩效存在显著的正向影响，当年并购绩效至第二年并购绩效与背景方PE持股比例之间关系不显著。

关键词：私募股权投资；并购绩效；财务绩效

ABSTRACT

Private equity appears late in China but develops rapidly, and was involved in a number of mergers and Acquisitions in these years. Private equity originated from the United States and foreign scholars have explored the relationship between private equity and Mamp;A performance through a large number of studies. However, private equity investment in China started late, and there are few studies on the performance of private equity and Mamp;A by Chinese scholars. Whether the characteristics of private equity will affect the financial performance of the target company after Mamp;A has yet to be further determined.

Firstly, existing foreign and domestic literatures are reviewed, two theories are introduced and research hypothesis are put forward. On this basis, it selects 91 Mamp;A events in China from 2014 to 2016 as a sample, and applies comparative analysis and multivariate regression analysis to discover the influence of private equity on the financial performance of the target company after Mamp;A. This paper has reference value for two perspectives, the screening criteria of private equity and the evaluation of the management ability of private equity for regulators.

The research results show that the characteristics of private equity, who plays as the acquiring one, have no significant influence on the Mamp;A performance in the year of the complement, the first year and the second year. While the background private equity number has a significant positive effect on the second year Mamp;A performance, Mamp;A performance from the current year to the second year is not significantly affected by the background PE shareholding ratio.

KEY WORDS: private equity, Mamp;A performance, financial performance

目 录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1研究背景和研究意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2研究内容和研究方法 2

1.2.1研究内容 2

1.2.2研究方法 3

1.3相关概念界定 3

1.3.1私募股权投资 3

1.3.2财务绩效 4

1.3.3并购绩效 4

1.4论文框架结构 5

第二章 文献综述及理论基础 7

2.1文献综述 7

2.1.1并购绩效评价方法的研究综述 7

2.1.2并购绩效影响因素的研究综述 7

2.1.3私募股权投资与公司经营的研究综述 8

2.1.4文献述评 9

2.2 理论基础 10

2.2.1委托代理理论 10

2.2.2价值低估理论 10

第三章 私募股权投资对并购后标的公司财务绩效影响理论分析及研究假设 12

3.1理论分析 12

3.1.1私募股权投资参与并购的动机 12

3.1.2私募股权投资参与并购的运作模式 13

3.1.3私募股权投资对标的公司影响 14

3.2研究假设 14

3.2.1并购方有PE介入的标的公司，财务绩效越好 15

3.2.2并购方PE持股比例越多的标的公司，财务绩效越好 15

3.2.3标的公司背景方PE个数越多，财务绩效越好 15

3.2.4标的公司背景方PE持股比例越高，财务绩效越好 16

3.3本章小结 16

第四章 私募股权投资对并购后标的公司财务绩效影响实证分析 17

4.1研究设计 17

4.1.1样本来源及处理 17

4.1.2变量定义 18

4.1.3模型设计 20

4.2财务绩效评价 21

4.2.1绩效评价方法 22

4.2.2财务指标选取 22

4.2.3财务绩效评价过程 23

4.3实证分析 26

4.3.1描述性分析 26

4.3.2相关性分析 29

4.3.3回归分析 31

4.3.4结果分析 36

第五章 结论与展望 39

5.1研究结论 39

5.2研究建议 39

5.3研究展望 40

致 谢 41

参考文献 42

第一章 绪论

绪论分为四部分，即研究背景和研究意义、研究内容和研究方法、相关概念界定和论文框架结构。

1.1研究背景和研究意义

本节包括研究背景和研究意义两部分。研究背景主要介绍我国并购市场和私募股权投资现况，研究意义从理论意义和实践价值两方面进行归纳。

1.1.1研究背景

并购是助力企业实现战略目标、巩固竞争力的重要措施，收购双方可通过有效的资源整合获取协同效应。我国许多企业借助并购成为行业内龙头，也有不少企业借此走向国外。2018年我国发生2584起并购事件，金额总量超十万亿人民币^[1]。我国并购市场自2014年以来发展迅猛，交易数量于2016年达到近十年之颠峰，已成为继美国全球第二大并购投资领域。

由于资金约束，不少企业因融资难对并购望而却步。私募股权投资机构凭借其优秀的投资后管理能力和丰富的增值服务支持，已成为不少公司的合作伙伴。一般而言，私募股权投资对成长性好、潜力高的公司进行投资并辅以管理支持，待其发展成熟后再以管理层收购、上市和并购等方式退出，以获取超额回报。相比于银行贷款等债务型融资，私募股权投资的股权型融资不仅能帮助企业解决资金问题，也能凭借私募机构丰富的知识经验和信息资源给企业带来更多机会。

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