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摘 要

ABSTRACT III

第一章 绪论 1

1.1 选题背景和意义 1

1.1.1选题背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 研究思路和框架 1

第二章 文献综述 5

2.1 概念的界定 5

2.1.1 微观杠杆率和和宏观杠杆率 5

2.1.2 外生杠杆率和内生杠杆率 5

2.2 文献中对各部门杠杆率现状的描述 6

2.3 各部门杠杆率和宏观经济增长关系 7

2.4 小结 9

第三章 基础理论 10

3.1 杠杆效应的宏观机制 10

3.1.1 债务-通缩理论 10

3.1.2 金融不稳定假说 10

3.1.3 金融经济周期理论 11

3.2 杠杆效应的微观机制 11

3.2.1 公司杠杆与公司价值理论 11

3.2.2 银行挤兑模型 12

3.2.3 信用周期模型 12

3.2.4 杠杆周期模型 13

3.3 结论假设 13

第四章 实证分析 15

4.1 变量与数据 15

4.2 实证模型构建 17

4.2.1 平稳性检验 17

4.2.2 协整检验 18

4.2.3 格兰杰因果检验 20

4.2.4 向量误差修正模型 20

4.2.5 滞后阶数的确定 21

4.2.6 向量自回归模型 21

4.2.7 VAR模型稳定性检验 22

4.3 实证结论 23

第五章 结论和建议 24

5.1 结论 24

5.2 政策建议 24

5.2.1 大力发展直接融资 25

5.2.2 加强监管影子银行 25

5.2.3 国企市场进程改革 25

5.2.4 地方政府规范举债 25

5.3 未来展望 26

参考文献 27

致 谢 28

摘要

自2008年金融危机以来，我国推出了四万亿方案，旨在解决经济中的流动性难题。但伴随着这一量化宽松政策的，还有各部门杠杆率快速上升以及部门间杠杆结构不均衡。又由于近年来我国经济增速放缓，经济增长能不能有力覆盖和支撑债务杠杆呢？

为了探究中国各部门杠杆率和国内经济增长的关系，使得经济体增长早日摆脱杠杆依赖，为了阐明杠杆宏微观传导机制，给金融稳定背景下去杠杆提供指导，本文综合运用实证分析和经验分析，经过格兰杰因果关系检验探求各变量的内部关系，并且建立了时间序列数据的向量自回归模型。结果发现经济增长，金融部门、非金融企业部门、政府部门、居民部门的杠杆率，和社会固定资产投资这六个变量之间有协整关系，并且经济增长是社会固定资产投资、非金融部门杠杆率的格兰杰原因，表明经济增长对投资和实体经济杠杆率有促进作用；金融部门杠杆是政府部门杠杆、非金融部门杠杆的格兰杰原因；非金融部门杠杆和居民部门杠杆互为格兰杰原因。

在此建议我国在制定宏观审慎监管框架时能够考虑各变量间的这种相关关系，更能够考虑大力发展直接融资，加强影子银行监管，深化国有企业市场进程，规范地方政府举债要求。

关键词：部门杠杆率，经济增长，格兰杰因果检验，向量自回归模型

ABSTRACT

Ever since the financial crisis in 2008, China has launched plans to address economic liquidity problems. However, along with this quantitative easing policy, there is a rapid increase in the leverage ratio of four economic departments and an imbalance in the inter-departmental leverage structure. And because China’s economic growth has slowed down in recent years, can economic growth effectively cover and support debt surging? In order to explore the relationship between the leverage ratio of the four economic sectors in China and domestic economic growth rate, and provide guidance for making policies to maintain financial stability, empirical analysis is used to establish a vector autoregressive model of time series data, which is tested by Granger causality test, to better explore the internal relationships of variables. The results show that there is cointegration among economic growth rate, the leverage ratio of the financial sector, the non-financial enterprise sector, the government sector, and the household sector, and the social fixed asset investment. The economic growth is a Granger cause of social fixed asset investment and non-financial sector leverage. It shows that economic growth has a positive effect on investment and real economy leverage; financial sector leverage is the Granger cause of government sector leverage and non-financial sector leverage; the non-financial sector leverage is the Granger cause of the household sector leverage, meanwhile, the household sector leverage is the Granger cause of the non-financial sector leverage.

KEY WORDS: the leverage ratio of sectors, economic growth, Granger Causality Test, vector autoregression

绪论

选题背景和意义

1.1.1选题背景

自上一次全球性金融危机爆发以来，我国央行累计下调一年期存款利息4次，全方位降低各级各类型银行人民币存贷准备金率3次，定向调低存款准备金率1次，并一直不竭扩大化存款利率的可能上浮空间，推进了利率市场化变革。也致使一年期贷款基准利率降到1996年以来的新低。2019年5月又发新文，允许农村商业银行级别的银行按照信用社级别来实行同一存款准备金率，大大降低了对农商行的束缚，使得资金流动性更大。改善企业特别是小微企业融资境况、提振经济意图明显。然而随着财政、货币政策扩张边缘效用递降，中国经济作为一个整体的杠杆水平持续放大，面临着落入“经济杠杆圈套”的窘境：拉长时间线来看，中国经济杠杆水平的持续回升并不能阻止实体经济增速的趋向性回落；短期看，经济杠杆下跌意味着经济的反向促进效应，经济增速有回落甚至消退的可能性。

1.1.2 研究意义

已经有学者提出并验证了宏观整体杠杆率（M2/GDP）和经济增长呈现倒U型关系，预计拐点在2019-2020出现（马勇，2017）。可是在具体制定政策的时候，因为存在宏观杠杆结构不平衡问题，更深入一步去研究细分杠杆率与经济增长的关系更具有现实意义。那么一国各部门的杠杆率和宏观经济增长到底存在什么样的关系呢？怎么样控制经济杠杆率可以使得宏观经济又好又快的增长呢？

另一方面，从维持金融稳定、防治金融风险的角度来看，此研究也具有现实意义。当经济体每一期的收入不能覆盖应付承诺，即GDP增长不能跑赢债务成本时，经济体就会面临重演旁氏危机的局面，进而崩盘。为了准确描述各部门杠杆率和经济增长的关系及其传导机制，进而预评价政策的有效性，也为了使得经济体增长早日摆脱杠杆依赖，本文采用实证分析研究中国各部门杠杆率对宏观经济影响。

研究思路和框架

考虑到数据的易得性和前人研究的成熟度，本文按照四部门分类，选取1993年第一季度至2018年第四季度最新的季度数据。四部门担任着不同的社会功能，但四部门杠杆率不是相互独立的，即杠杆率内生，在数据一阶平稳，变量协整条件下，做了变量的格兰杰因果检验。在讨论了短期时变模型的合理性之后，还采用了时间序列数据建立向量自回归模型。刘晓欣、雷霖( 2017) 、郭新华等( 2017) 都曾使用过VAR的衍生模型SVAＲ模型，从部门杠杆率对经济变化和资产价格变化的冲击大小来判别杠杆的可持续发展性。马亚明，张洁琼（2019）则曾经利用修整过的TVP-VAR模型系统考察了刘、郭同一课题，发现了部门间的杠杆率变动信息溢出。

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