论文总字数：28867字

摘 要

2015年8月11日，人民币兑美元的两头报价构成机制发生了调整，参考了前一天银行间的汇率收盘价还依据外汇的供需关系和其他外汇的真实状况来提供中间报价。

在此背景下，本文先从宏观角度分析了汇率制度改革对汇市与股市之间关系的影响，即以“811汇改”为时间点，经过模型的建立，应用平稳性检验，协整检验，格兰杰检验对汇市和股市的关系进行分析；接着，从公司层面，运用事件研究法对“811汇改”事件对上市公司股价的影响进行研究，综合考虑公司财务表现，运用OLS回归和person检验，完成从定性转为定量的认识。

本文的结论可以为企业和政策制订者提供相干的原创性的见解与参考。同时，将汇市和股市的联动效应进行分析，有助于公司决策者发现两者之间的内在规律，了解在不同的经济背景下人民币汇率对股市造成的冲击情况，对于决策者防范风险的意识，做好风险对冲工作具有十分重要的现实意义。

关键词：汇率制度改革，人民币汇率，股票价格

Abstract

On August 11, 2015, the structure of the renminbi’s two quotes against the US dollar was adjusted. Based on the inter-bank exchange rate closing price on the previous day, it also provided intermediate quotations based on the foreign exchange supply and demand relationship and other real conditions of foreign exchange.

In this context, this article first analyzes the impact of the exchange rate regime reform on the relationship between the foreign exchange market and the stock market from a macro perspective, that is, with the “811 Exchange Reform” as the point of time, after the establishment of the model, the application of the stationarity test, the cointegration test, The Granger test analyzes the relationship between the foreign exchange market and the stock market; then, from the company level, the incident research method is used to study the impact of the “811 Exchange Reform” incident on the stock price of listed companies, taking into account the financial performance of the company, using OLS regression and person. Inspection, complete the understanding from qualitative to quantitative.

The conclusions of this paper can provide companies and policy makers with relevant and original insights and references. At the same time, the analysis of the linkage effects between the foreign exchange market and the stock market will help the company’s policy makers find the internal rules between the two, understand the impact of the RMB exchange rate on the stock market under different economic backgrounds, and make policy makers' awareness of risk prevention. It is of great practical significance to do a good job of risk hedging.

KEY WORDS:exchange rate system reform,RMB exchange rate,stock price,

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 - 1 -

1.1 研究背景 - 1 -

1.2 研究意义 - 2 -

1.3 研究方法 - 2 -

第二章 文献回顾 - 4 -

2.1 汇率与股价关系的基础理论研究 - 4 -

2.2 汇率与股市关系的研究 - 4 -

2.3 汇率对股票价格存在引导作用的研究 - 5 -

第三章 变量定义、数据来源及模型构建 - 6 -

3.1变量定义 - 6 -

3.1.1 汇率制度改革对汇率与股指关系影响的变量定义 - 6 -

3.1.2 汇率制度改革对上市公司股价影响的变量定义 - 6 -

3.1.3 基于公司财务表现分析的变量定义 - 6 -

3.2 数据来源 - 7 -

3.3 模型构建 - 7 -

3.3.1 事件定义 - 8 -

3.3.2 正常收益的计算 - 8 -

3.3.3 异常收益的计算 - 8 -

3.3.4 显著性检验的计算 - 9 -

3.4 数据统计 - 9 -

第四章 汇制改革对股市影响的实证分析 - 11 -

4.1 汇率制度改革对汇率与股指关系影响的实证分析 - 11 -

4.1.1基于汇率，汇率预期和沪深300指数时间序列数据的平稳性检验 - 11 -

4.1.2协整检验 - 11 -

4.1.3格兰杰因果关系检验 - 13 -

4.2 对上市公司股价影响的实证分析 - 14 -

4.2.1 汇改对沪市上市公司股票收益率的影响 - 14 -

4.2.2 汇改对深市上市公司股票收益率的影响 - 16 -

4.2.3 汇改对上市公司股票收益率的影响：基于公司财务表现的分析 - 17 -

第五章 实证结果讨论与政策建议 - 19 -

5.1 实证结果讨论 - 19 -

5.2 政策建议 - 19 -

致谢 - 21 -

参考文献 - 22 -

第一章 绪论

1.1 研究背景

2015年8月11日，我国的汇率制度发生重大变革，不同以往的盯住美元汇率，做市商可以参考前一天汇率的收盘价，综合考虑外汇的供需关系和其他外汇的真实情况来提供中间报价。这无疑透露着人民币开始走向市场化，变得更加灵活，也更加体现了我国经济多元化和汇率市场化的发展，但同时也加剧了人民币汇率的不稳定性，波动也更加剧烈。这种由市场来决定人民币汇率报价的方式显现出中国开始将更多的权利发放给市场，由市场来决定人民币的汇率，这无疑是人民币国际化进程中里程碑式的一步。调整之后，人民币也能更加灵活的反应市场的变动，但是人民币汇率的走势也变得不在稳定如初，这个可以从本文接下来绘制的一个趋势图中可以大致看出。另外，这次改革中，中国人民银行对人民币兑美元报价中偏离市场的部分也进行了重大的变革，把中间价下调了1000点，而离岸人民币兑美元汇率也是自1994年以来，首次出现名义汇率单日大幅度下挫1.87％，这也是历史以来跌幅最大的一天，震动了全球经济市场。

回顾历史，我国的汇率制度也是经历了漫长的演变。改革开放之前，我国实行的是固定汇率制度。1981年到1984年三年期间，我国实行的是复汇率制，简而言之，就是不单单参考官方牌价还重视贸易内部的结算价，从这已经可以看出人民币重视市场的苗头了。

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