论文总字数：22959字

摘 要

在全球资本市场中，境外投资者开始扮演着越来越重要的角色。在2002年12月，中国证监会正式通过了合格的境外机构投资者（QFII）进入中国股市的决定，2006年五部委（证监会、商务部等）发布了允许外资通过G股和股权分置改革后的上市公司A股进行战略投资的决定，进一步地，五部委在2014年11月推出了沪港通政策，2018年4月，证监会将外资投资上市公司股份不能超过49%的上限调整为51%，进一步开放了市场。随着中国对外开放水平的不断发展，境外投资者至今已经逐渐成长为一支新兴力量。与境外投资者逐渐发展伴随而来的一个问题就是，境外投资者持股是加剧还是稳定了上市公司的股价波动情况？

本文整理了1998年至2017年沪深两市A股日交易数据与年度财务数据，通过面板数据回归的方法进行实证研究。具体分为：1、外资持股对股价波动性的影响研究；2、所有制对外资持股比例与股价波动关系的影响研究；3、总市值、外资持股比例与股价波动关系的影响研究；4、行业差异对外资持股比例与股价波动性关系的影响研究。

通过实证检验，本文发现了境外投资者持股对于股价波动性显著的正向影响，进一步地，外资投资者对于加剧国有企业股价波动性有明显的推动作用。此外，比较低市值的公司，对于高市值的公司而言，外资持股比例对股价波动性的正向影响更大。最后，就行业而言，非服务业受外资持股比例的影响更大且更加显著。

最后提出建议：1、理性地促进境外投资者投资；2、适当限制国有企业的外资持股比例；3、高市值的公司注重利用外资资源进行发展；4、促使非服务业企业减少外资持股比例。

关键词：外资持股，股价波动性，境外投资者

Abstract

In the global capital market, foreign investors are beginning to play an increasingly important role. In December 2002, the China Securities Regulatory Commission passed relevant management measures for qualified overseas institutional investors (QFII) entering the Chinese stock market. In 2006, the five commissions including the China Securities Regulatory Commission and the Ministry of Commerce issued the plan to allow foreign-invested strategic investment in G-shares and the A-shares. Further, Shanghai-Hong Kong Stock Connect Policy was launched in November 2014. In April 2018, the CSRC adjusted the upper limit of the foreign-funded listed company's shares to no more than 49% to 51%, further opening up the market. With the continuous development of China's openness, overseas investors have gradually grown into a new force. One of the problems that accompanies the gradual development of foreign investors is that whether foreign investors’ holdings have aggravated or stabilized the stock price volatility of listed companies?

This paper uses the A-share daily transaction data and annual financial data of Shanghai and Shenzhen stock markets from 1998 to 2017, and conducts empirical research through panel data regression methods. The empirical studies are divided into: 1. The study of the influence of foreign ownership on stock price volatility; 2. The impact of ownership on the foreign shareholding ratio and stock price volatility; 3. The impact of total market value, foreign shareholding ratio and stock price volatility; 4. Research on the influence of industry differences on the relationship between foreign shareholding ratio and volatility of stock price.

Through the research, this paper finds that the foreign shareholding has a significant positive impact on the volatility of the stock price. Further, foreign investors have a significant role in promoting the volatility of the state-owned stock price. In addition, for companies with relatively low market capitalization, for a high market capitalization company, the proportion of foreign ownership is more positive to the volatility of the stock price. Finally, as far as the industry is concerned, non-service industries are more and more significantly affected by the proportion of foreign ownership.

Finally, the following suggestions are made: (1) rationally promote the investment of foreign investors; (2) appropriately limit the proportion of foreign ownership of state-owned enterprises; (3) companies with high market capitalization should focus on the use of foreign capital resources for development; (4) promote non-service sector enterprises to reduce overseas investor shareholding ratio.

KEY WORDS: overseas investor shareholding, stock price volatility, foreign investor

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 2

1.1 选题背景 2

1.2 选题意义 2

第二章 文献综述 2

2.1 境外投资者持股与股价稳定性 2

2.2 股价波动性 3

第三章 研究设计 3

3.1 研究假设 3

3.2 样本选择 4

3.3 变量 4

3.3.1 境外投资者持股 4

3.3.2 股价波动测度 4

3.3.3 控制变量 5

3.4 模型 5

3.5 描述性统计 6

第四章 实证研究结果及分析 8

4.1 外资持股对股价波动性的影响研究 8

4.2 所有制对外资持股比例与股价波动性关系的影响研究 9

4.3 总市值、外资持股比例与股价波动关系的影响研究 11

4.4 行业差异对外资持股比例与股价波动性关系的影响研究 12

第五章 结论与建议 13

5.1 结论 13

5.2 研究建议 14

致谢 16

参考文献 17

绪论

选题背景

自上世纪80年代以来，随着经济全球化与区域经济的迅速发展，全世界的来往联系越来越密切，金融全球化的趋势也越来越明显。紧随时代的大潮，中国也在通过不断开放本国证券市场来提高自身证券市场国际化的程度。毫无疑问，对外开放是中国资本市场发展的重要动力，从2002年履行WTO对外开放承诺以来，我国逐渐主动实施了一系列对外开放政策。考虑到在人民币尚未实现完全自由兑换以及资本项目尚未开放，我国依次实施了QFII、RQFII、QDII，以及沪港通、深港通等制度，作为开放资本市场、引进外资开放资本市场的过渡性制度。在三十多年的发展后，境外投资者持有我国上市公司二级市场的份额已达到一定水平，并且开始成为中国资本市场一股新兴的力量。

2002年12月，中国证监会通过了合格的境外机构投资者（QFII）进入中国股市的有关管理办法，同年一并出台了《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》和《上市公司收购管理办法》。2006年，中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局等五部委又联合发布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的法案，进一步完善了外资战略投资的可操作程序。2014年11月接着推出了沪港通政策，联系了我国香港与上海两地的市场，加强了两个交易市场的联系。2018年4月，证监会正式发布了《关于修改〈外资参股证券公司设立规则〉的决定》，将外资投资上市公司股份不能超过49%的上限调整为51%，进一步开放了市场。

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