论文总字数：30658字

摘 要

目前中国经济发展处于转型阶段，市场更加倾向于节能环保绿色发展。对比节能环保板块和沪深300指数的收盘价，发现前者的收益要优于后者，于是将节能环保板块的绿色概念股票作为研究对象，探讨中国股票市场是否存在绿色激励。立足于资本资产定价模型理论，选取2005年7月到2017年6月股票市场相关数据，构建了股票组合和定价因子。

本文首先验证Fama-French三因子定价模型对中国股票市场的解释力，然后在此基础上引入绿色因子，形成新的定价模型，最后通过添加盈利因子和投资风格因子作为参照组，观测各因子定价能力是否发生改变。通过时间序列和面板数据进行实证回归，结果表明三因子定价模型适用于中国股票市场，且中国股票市场存在绿色激励，绿色概念股票相对而言具有更高的风险补偿，盈利因子和投资风格因子也具备强有效的解释力。无论是上市企业，股票持有者还是资本市场的管理者需要积极探索投资发展模式，将社会环境效益放在首位，打造优良的资本发展市场，共同推进绿色金融体系的完善。

关键词：绿色激励，资本定价模型，绿色金融，节能环保

Abstract

At present, economic development of China is in a transitional stage, and the market is more inclined to energy-saving, environmental protection and green development. Comparing the closing price of the energy-saving and environmental protection sector with the closing price of the Shanghai-Shenzhen 300 Index, finding that the former’s return is better than the latter. Therefore, taking the green concept stock of the energy-saving and environmental protection section as the research object to explore whether there is a green incentive in the Chinese stock market. Based on the capital asset pricing model theory, selecting stock market related data from July 2005 to June 2017 to build stock portfolios and pricing factors.

Firstly, verifying the Fama-French three-factor pricing model's explanatory power on the Chinese stock market, and then introducing a green factor on this basis to form a new pricing model. Finally, adding the profitability factor and investment style factor as a reference group to observe the pricing power of each factor. Empirical regression using time series and panel data shows that the three-factor pricing model is applicable to China's stock market, and that there is green incentive in Chinese stock market, and green concept stocks have relatively higher risk compensation, as well as the profitability factor and the investment style factor have strong and effective explanatory power. Whether it is a listed company, stockholders or managers of capital markets need to actively explore investment development models, put social environmental benefits first, build an excellent capital development market, and jointly promote the improvement of the green financial system.

KEY WORDS: Green incentive, Capital pricing model, Green finance, Energy conservation and Environmental protection

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 导论 1

1.1 研究背景与意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 选题意义 1

1.2 研究框架 2

1.2.1 问题的提出 2

1.2.2 研究框架 3

1.3 可能创新和不足 3

第二章 文献综述 4

2.1 关于绿色金融激励效应的研究 4

2.2 关于股票定价因素模型的研究 4

2.3 文献评述 5

第三章 模型理论、数据选取与因子构建 6

3.1 模型理论 6

3.2 样本数据的选取 7

3.3 因子模型构建 7

3.3.1 股票组合的构建 7

3.3.2 定价因子的构建 8

3.4 本章小结 9

第四章 实证结果与分析 10

4.1 股票组合收益率分析 10

4.2 样本数据变量描述性统计 10

4.3 时间序列回归分析 11

4.3.1 三因子定价模型与绿色因子分析 11

4.3.2 引入盈利因子与投资风格因子的结果分析 14

4.3.3 GRS检验分析 17

4.4 面板数据回归分析 17

4.4.1 Hausman检验 17

4.4.2 样本股票全样本时间回归结果分析 18

4.4.3 样本股票部分时间段回归结果分析 19

第五章 结论与政策建议 20

5.1 结论 20

5.2 政策建议 20

致谢 22

参考文献 23

导论

研究背景与意义

研究背景

目前中国正处于经济新常态的大环境中，经济发展已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，同时中国经济正处在转变发展方式，优化经济结构，转换增长动力的攻关时期，需要牢牢把握国情，紧紧围绕“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三项主题，创新经济调控思路和方式，保持经济政策的持续性和稳定性。而中国股票市场的波动正好能及时体现中国经济发展的大趋势，研究影响股票市场股价的波动因子，能够更好地辅助有关部门制定经济战略，推动经济高质量发展和建设现代化经济体系。

回首改革开放四十年，我国经济也曾走过粗放式发展阶段，为了实现国家崛起大力支持工业开发，以数量为导向的中国经济增长方式不仅给我国经济带来巨大能耗，同时也极大地损害了经济环境质量。从国家统计局相关数据可以看到，到2014年传统能源的消耗在中国能源总消耗中仍然占比85%以上。根据世界银行报告，中国每年因环境污染而导致的经济损失在同期GDP总量中占比达到3%，如果不改变传统的高增速高污染的经济发展模式，这一数值将在2020年突破13%。由此可见，中国经济转型具备必要性。从可持续发展理念到“绿水青山就是金山银山”，人们的环境保护意识逐渐增强。市场也顺应潮流，积极创新绿色发展模式，借鉴国外绿色金融发展经验，逐步开始通过绿色金融来完善绿色治理。2015年10月，180碳效率指数在上海证券交易所正式发布，为研究绿色金融提供便捷工具。2016年8月31日，《关于构建绿色金融体系的指导意见》由中国人民银行，财政部等七部委联合印发，指导意见规范了绿色金融的定义：绿色金融是为了支持改善环境和应对气候变化而采取的金融发展活动，通过绿色贷款、发行绿色股票指数及债券、私募投资、建立绿色担保机制、推动绿色保险制度和开发碳金融市场等服务方式将社会资金引导到节能环保、清洁能源等绿色产业中从而构建绿色金融体系。2017年以来，中国经济运行稳中向好，好于预期，企业收益继续改善，生态环境状况明显好转，经济结构调整加快，在2017年政府工作报告中更是首次明确提出大力发展绿色金融，使其上升为国家级经济规划和战略目标。至此，绿色金融体系不断完善。

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