论文总字数：27198字

摘 要

国有企业在国民经济中向来占据着重要的地位，掌握着关系国计民生的重要资源，在公共服务、国家安全等领域发挥着不可替代的作用，国有企业的改革一直是我国经济体制改革的中心环节，而国有控股企业的市场表现也向来是受到广泛讨论的问题。

本文在回顾以往文献研究的基础上，首先对国有控股影响的理论争辩进行了总结，并分析了制度环境对公司治理的影响作用。其次，在实证研究中，使用2007-2016年我国沪深两市A股上市公司作为研究样本，通过追溯上市公司的终极控制人来划分产权属性，在此基础上探究国有控股对上市公司价值的影响，之后进一步分析了国有股权比例与公司价值之间的关系。此外，还考察了公司所处地区的外部制度环境对国有控股与企业价值关系的影响。

根据实证研究结果，本文得到以下结论：（1）国有控股公司价值显著高于非国有控股公司；（2）国有股比例与企业价值呈现出前降后升的U型非线性关系；（3）公司所处地区的制度环境会影响国有控股与公司价值的关系。在制度环境薄弱的地区，国有控股对企业价值的正面影响并不显著。总的来说，本文的研究结果表明，国有控股对上市公司价值起到了促进作用，而健全的制度环境是国有控股提升公司价值的必要条件，这对于客观审视国有企业的价值以及丰富公司治理视角均有积极的意义。

关键词：国有控股，公司价值，制度环境

Abstract

State-owned enterprises have always occupied an important position in the national economy, and they control important resources that are related to the national economy and people's livelihood. They play an irreplaceable role in public services, national security and other areas. The reform of state-owned enterprises has always been the center of China's economic restructuring, and the market performance of state-owned enterprises has always been a subject of extensive discussion.

On the basis of reviewing previous literature research, this article first summarizes the theoretical arguments on the influence of state-owned holdings, and analyzes the influence of institutional environment on corporate governance. Secondly, in the empirical study, using the A-share listed companies in China's Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 2007 to 2016 as research samples, the ultimate controller of listed companies was used to classify the property rights attributes, and on this basis, the state-owned shares were explored for the value of listed companies. After the impact, the relationship between the state-owned equity ratio and the company's value was further analyzed. In addition, the impact of the external institutional environment in which the company is located on the relationship between state-owned holding and corporate value was also examined.

According to empirical research results, the following conclusions are drawn: (1) The value of state-owned holding companies is significantly higher than that of non-state-owned holding companies; (2) U-shaped non-linear relationship between state-owned shares and corporate value presents a downward trend and then rises; (3) Regional institutional environment will affect the relationship between state-owned holdings and company value. In areas where the institutional environment is weak, the positive effect of state-owned holding on the value of the company is not significant. In general, the results of this paper show that state-owned holdings have played a catalytic role in the value of listed companies, and a sound institutional environment is a necessary condition for state-owned equity to enhance the value of the company.

KEY WORDS: State-owned holding, Company value, Institutional environment

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 导论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的 1

1.3 基本框架与主要内容 2

第二章 文献综述 3

2.1 国外文献综述 3

2.2 国内文献综述 4

2.3 文献综述小结 5

第三章 理论分析与研究假设 6

3.1 国有控股对公司价值的影响 6

3.2 制度环境对国有控股与公司价值关系的影响 8

第四章 实证研究 10

4.1 样本选取和数据来源 10

4.2 变量说明和模型设定 10

4.2.1 公司价值指标的选取 10

4.2.2 解释变量的选取 10

4.2.3 控制变量的选取 12

4.2.4 模型设定 12

4.3 描述性统计 13

4.4 回归结果分析 14

4.4.1 国有控股对公司价值的影响 14

4.4.2 制度环境对国有控股与公司价值关系的影响 16

第五章 结论与建议 19

5.1 研究结论 19

5.2 政策建议 19

致谢 21

参考文献 22

第一章 导论

1.1研究背景

国有企业在世界范围内普遍存在，经济学界关于国有控股的影响一向有着广泛的研究和探讨。尽管早期的观点认为国有股权可以改善外部性、垄断等一系列市场失灵的问题，有利于增进社会福利。不过从Shleifer和Vishny(1994)以来，国有股权的“政治观”被普遍接受，即国有股权往往被看作是政府用以实现政治目标的工具，由于不能像私有企业那样单纯追求经济目标，导致企业的经营受到损害。相应的，有不少实证研究指出，相比民营企业，国有企业往往具有较差的绩效。随着欧美国家在上世纪80年代掀起了私有化的浪潮，全球范围内持续的私有化和市场化的改革似乎逐步减轻了国有企业的影响，特别是政府对企业的直接持股。

然而最近几年，特别是在一些新兴国家，国有股东的存在变得普遍。各国政府正在引导国际市场的巨额资本流动，对自由市场和全球经济增长做出重大的推动，另外，主权财富基金正日益成为全球资本市场无法忽视的一股重要力量，逐步展现出对全球金融市场的影响力，国家资本的崛起不容忽视。特别是在2008年的全球金融危机中，非国有经济遭受重创，而政府对经济的干预和控制能力得到凸显。不难看出，即便在当前更加自由化的市场经济环境下，不管是在欧美国家还是处于经济转型的发展中国家，政府和国有企业也始终有着不容忽视的影响力。

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