论文总字数：41924字

摘 要

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在线搜索与股价波动

14514210 徐子琪

指导教师 高彦彦

摘 要

随着互联网技术的发展以及在线搜索引擎使用的日常化，在线搜索数据成为研究投资者关注度问题较为新兴的主体。其海量、实时以及容易获取的特点赋予其直接度量投资者对搜索关键词关注度的能力。本文利用创业板交易数据完整且以百度指数为基础的在线搜索数据完整的87支股票为样本进行实证，发现根据在线搜索数据构建的投资者关注度变量与传统关注度变量——超额收益率、换手率、成交量之间的相关性关系显著为正，这种新兴的投资者关注度系数是较为有效的对投资者关注度的代理变量；当期的投资者关注度对当期的股票收益率有显著的正向的压力，即会给投资者带来短暂的超额收益，但是这种超额收益很快就会反转；基于百度指数构造的非交易日的投资者关注度变量的增加会对其后交易日的价格跳跃幅度以及价格跳跃率产生正向的压力。但由于在线搜索数据本身的特点，本研究也有代理变量噪声较大等局限性，未来的研究应当优化对于投资者关注度变量构建的模型，以更好的限制投资者关注度的来源主体以及关注对象。

关键词：在线搜索数据；投资者关注度；股价波动；百度指数

Online Search and Changes in Stock Price

14514210 Ziqi Xu

Supervised by Yanyan Gao

Abstract

With the development of Internet technology and the daily use of online search engines, online search data has become a relatively new subject for the study of investor attention. Its massive, real-time, and easily accessible features give it the ability to directly measure investor interest in search terms. This article uses the sample of 87 stocks with complete transaction data and complete online search data to conduct empirical research. According to the empirical result, it is found that: the correlation relationship between the the investor attention variable constructed from online search data and traditional investor attention variable—excess rate of return, turnover rate, is significantly positive, which means this emerging investor attention coefficient is a relatively effective proxy variable for investor attention; current investor attention has a significant positive effect on stock returns during the current period. Pressure will give investors short-term excess returns, but this excess return will soon reverse; non-trading day investor attention will have positive pressure on the next day's stock price jump, but the pressure is two-way, which may cause the stock price to jump up or down. However, due to the characteristics of the online search data itself, this study also has the limitations of large proxy variables and other limitations. Future research should optimize the model built on investor attention variables to better limit the source of investor attention and concerned objects.

KEY WORDS：Online search data; investor attention; stock price fluctuation; Baidu Index

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.1.1 投资者的有限关注 1

1.1.2 在线搜索数据与投资者关注 1

1.2 研究问题与价值 2

1.2.1 研究问题 2

1.2.2 研究价值 2

1.3 研究方法与篇章结构 3

1.3.1 已有研究及本文方法概述 3

1.3.2 篇章结构 3

第二章 文献综述 4

2.1 在线搜索应用研究概述 4

2.1.1 微观层面 4

2.1.2 行业层面 4

2.1.3 宏观层面 5

2.2 投资者关注度与股票市场的相关性研究 5

2.2.1 传统代理变量 6

2.2.2 媒体代理变量 6

2.2.3 搜索指数代理变量 6

2.3 小结 7

第三章 研究假设与研究设计 8

3.1 理论基础与研究假设 8

3.1.1 在线搜索指数与传统代理变量 8

3.1.2 在线搜索指数与股票收益率 8

3.1.3 非交易日的在线搜索指数与其后交易日的股票价格和收益率 8

3.2 样本与数据选择 9

3.2.1 样本选择 9

3.2.2 数据选择 10

3.3 变量设计 11

3.3.1 自变量 11

3.3.2 因变量 11

3.4 模型设计 12

3.4.1 实证一——在线搜索指数与传统代理变量 13

3.4.2 实证二——在线搜索指数与股票收益率 13

3.4.3 实证三——非交易日的在线搜索指数与股票的价格跳跃 13

第四章 实证分析 15

4.1 平稳性检验 15

4.2 在线搜索指数与传统关注度代理变量 15

4.3 在线搜索数据与当期个股收益率 18

4.4 非交易日在线搜索数据与交易日股票价格跳跃 20

4.5 稳健性检验 21

4.5.1 在线搜索指数与传统关注度变量相关性的稳健性检验 21

4.5.2 在线搜索指数与股票当期收益率相关性的稳健性检验 23

4.5.3 非交易日在线搜索指数与交易日价格跳跃相关性稳健性检验 24

4.5.4 对解释变量的稳健性检验 25

第五章 结论与展望 27

5.1 发现与结论 27

5.2 局限与展望 27

致 谢 28

参考文献 29

绪论

研究背景

投资者的有限关注

Baker和Nofsinger（2010）^[1]提出，根据传统的经济理论，股价的短期波动是对市场信息的反应，而其长期的价格偏离则是是对投资者承担风险的价格补偿。建立在市场有效性以及投资者完全理性的理论基础上，Markowitz（1952）^[2]提出了著名的资产组合理论。然而经过后续研究的大量实证研究发现，依然有很多经典理论也难以解释的现象，比如股权溢价之谜、羊群效应等等。而Kahneman（1973）^[3]提出的行为经济学的理论，为从另外一个角度分析研究类似的问题提供了新的视角和深度。传统的资产定价模型假设信息会在到达市场的同时立即将其效应反应在价格中，而这个假设需要投资者对资产投入足够的关注。然而在现实生活中，注意力是一种稀缺的认知资源（Kahneman（1973）^[3]），而投资者的关注也是有限的。

投资者作为人类有着有限的理性以及对信息认知和处理上的极限，并不能够处理巨量的信息。相对于给成百上千支股票定出优劣先后，自然从十多个替代股票中进行选择是更加容易并且符合投资者的现实情况的。Odean（1999）也提出投资者通过将注意力集中到最近吸引他们注意力的股票上来解决从上千支股票中选择的问题。这种对特定股票信息的关注和分析将会导致投资者调整自己的投资分配选择，从而使股票价格产生暂时的偏差。只有被投资者接收并且吸引其注意的信息才会影响投资者的投资行为，因此选择一个合适的基于影响了投资者的信息的关于投资者关注的代理变量是十分重要的，下文将会继续叙述对投资者关注的传统代理变量和本文以及类似研究选择的基于在线搜索数据的投资者关注度的代理变量。

在线搜索数据与投资者关注

在研究投资者关注度理论时，实证研究者们面临着重要的问题：并没有对投资者关注度直接衡量的代理变量。已有研究大多采用较为间接的代理变量，比如极端报酬（Barber and Odean（2008）[4]）、交易量（Barber和Odean（2008）[4]，Gervais等（2001）[5]，Grullon等（2004）[6]，Peng和Xiong（2007）[7]以及Lou（2008）[8]）、新闻头条数量（Barber和Odean（2008）[4]，饶育蕾等（2008）[9]，饶育蕾和王攀（2010）[10]以及饶育蕾等（2010）[11]）、涨停板（Seasholes和Wu（2007）[12]）、广告花费（Grullon等（2004）[6]，Lou和Dong（2014）[8]，Yuan和Yu（2008）[13]，Lou和Dong（2010）[14]以及Chemmanur（2009）[15]）等。这些代理变量虽然在这些研究中显示能够有效的代理投资者的关注度，但是他们都有重要的假设，即如果一支股票的收益率或者回报是超额的，又或者这支股票的名称出现在了新闻媒体中，那么投资者们就一定会对他们给予关注。但是这种超额的收益率或者回报很有可能是由其他与投资者关注度并无关系的因素导致的，并且股票名称即便是出现在新闻媒体中，除非是投资者真的阅读，并不能保证其吸引了投资者关注度。

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