论文总字数：23723字

摘 要

2018年是全球金融危机十周年，随着混业经营，混业监管日益成为大势所趋，业界在研究中国金融体系的系统性风险时开始重点关注金融机构之间的关联性，并尝试利用关联性构建金融网络。本文基于金融机构异质风险的Granger因果关系，利用股票收益率的日数据，构建了2013—2017年我国41家上市金融机构的有向网络模型，通过网络分析法研究了金融网络的总体关联性以及银行、证券、保险和信托四部门内和部门间的关联特征，并且根据关联度和资产规模对金融机构进行了系统重要性排序。分析结果表明，我国金融机构Granger因果网络具有小世界网络特征，总体关联程度自2013年以来上升态势明显，2014年更是创历史新高；银行和证券部门的风险传染性较大，部门之间关联程度表现出非对称性；以工商银行为首的国有五大行系统重要性最高。

关键词：金融机构关联性；Granger因果网络；系统重要性；系统性风险

Abstract

The year 2018 marks the tenth anniversary of the global financial crisis. With mixed operation and mixed supervision becoming an increasing trend, the industry begins to focus on the relevance between financial institutions when studying the systemic risks of the Chinese financial system and tries to use the relevance to build Financial network. Based on the Granger causality of the heterogeneous risk of financial institutions, we construct a directed network model of 41 listed financial institutions in China from 2013 to 2017 by using the daily data of stock returns and study the overall relevance of the financial network through the network analysis. As well as the linkage characteristics among the four sectors of banks, securities, insurance, and trusts. In addition, financial institutions are ranked in a systemic way by the degree of relevance and the size of assets. The analysis results show that the Granger causality network of Chinese financial institutions has the characteristics of a small-world network, the overall degree of relevance has risen significantly since 2013, and it has hit a record high in 2014; the risk of the bank and the securities sector is more contagious, and the degree of relevance between departments is asymmetrical; the state-owned top five banks headed by ICBC are of the highest importance in the financial system.

KEY WORDS: relevance, Granger causality, financial network, systemic risk

目 录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1 研究背景和研究意义 1

1.2 研究框架 1

1.3 可能的创新与不足 2

第二章 文献综述 4

2.1 基于机构数据的研究 4

2.2 基于金融市场数据的研究 4

2.3 文献评述 5

第三章 理论基础 6

3.1 复杂网络理论 6

3.1.1 金融网络理论 6

3.1.2 金融网络结构模型及统计特性分析 8

3.2 系统性风险理论 9

3.2.1 系统性风险界定 9

3.2.2 系统性风险与系统风险概念比较 10

3.3 本章小结 10

第四章 实证分析 12

4.1 模型构建 12

4.2 样本数据选取 13

4.3 我国上市金融机构Granger因果网络构建 14

4.4 金融网络关联性研究 15

4.4.1 总体关联性 15

4.4.2 部门关联性 16

4.5 系统重要性分析 18

第五章 结论与政策建议 21

致谢 22

参考文献 23

绪论

研究背景和研究意义

2008年爆发的全球金融危机展现了系统性风险强大的破坏力，并促使全球金融监管理念从注重单个金融机构的安全与稳定转向防止整个金融体系出现系统性风险。系统性风险的核心在于风险的传染性与外溢效应，而微观审慎监管之所以难以有效抑制系统性风险的发展和蔓延，其重要原因在于没有对金融机构之间的相互关联及由此形成错综复杂的金融网络给予足够的关注。随着人民币国际化、放宽金融业外资持股比例等重大措施的不断落实，中国金融开放程度进一步提高。金融全球化和一体化的大趋势一方面带来了全球资源配置的机遇，另一方面也使得我国金融体系面临着国际竞争、风险传染以及监管改革的挑战。出于金融和社会稳定的考虑，我国政府长期以来对金融系统中最重要的银行体系进行隐形担保，从而确保了我国金融体系在历次国际金融危机中均未出现较大动荡，但这并不代表系统性金融风险不存在，更不代表系统性风险能被政府担保完全化解，其更多是以潜在风险的形式逐渐积累或表现。目前国内外的经济金融发展仍然面临以下的一些问题：

国际方面美联储宣布自2014年10月起结束资产购买计划，2015年12月16日正式启动加息周期；2017年10月又开始执行“缩表”，美国长期利率的上升将吸引国际资本大量回流，美元汇率上升以及大宗商品价格下跌，从而使国际贸易受到冲击；特朗普就任美国总统后，对内减税，对外推行贸易保护政策，与各主要经济体之间的贸易摩擦加剧，2018年3月更是悍然发起主要针对中国的贸易战，这会导致我国出口的萎缩，继而影响产业转型升级和经济增长，一定程度上威胁了金融市场的稳定。

国内方面随着经济“新常态”的出现，产能过剩行业存在较大违约风险，房地产泡沫日趋严重，地方政府债务水平居高不下。缺乏良好经济基础面支撑的金融体系脆弱性增强，同时金融机构表外产品创新层出不穷，同业业务发展迅猛，银银、银信、银证、银保、银基合作方兴未艾，影子银行盛行，流动性风险上升；金融混业综合经营成为发展趋势，更加紧密的联系使得系统性风险在金融机构间的传播将更为迅速和严重。2015年以来，银行业金融机构资本质量下行压力加大，利润增速持续放缓，股票市场经历大幅波动，集中体现出目前我国金融体系和金融市场的脆弱性。

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