货币政策、金融周期与利率水平

论文总字数：37863字

摘 要

本文的研究对象是货币政策、金融周期与利率水平。通过相关研究回顾，本文选取了广义货币供应量增速和7天银行间同业市场拆借利率作为数量型和价格型货币政策指标，选取了国房景气指数变动率和信贷总量增速作为识别金融周期的指标，选取国债收益率曲线作为利率水平的代表变量。

在实证分析中，本文首先通过主成分分析对国债收益率曲线进行了主成分因子的提取，实证结果显示水平因子、斜率因子和曲率因子能够解释国债收益率曲线变动的99%以上，可以很好地描述国债收益率的期限结构。接下来对三个因子分别建立了VAR模型，在确保时间序列平稳、因果关系合理之后，脉冲响应函数分析和方差分解的结果显示：相比于7天银行间同业拆借利率，广义货币供应量能够对国债收益率的水平因子、斜率因子产生更为显著的影响；相比于国房景气指数，信贷总量的冲击对水平因子、斜率因子的影响更大；在对曲率因子的影响方面，四个指标的影响均不显著， 7天同业拆借利率、国房景气指数对曲率因子的影响要大于广义货币供应量和信贷总量。

据此，本文提出建议：提高货币政策的债券市场传导效率；推动利率市场化进程，推进货币政策调控模式转变；兼顾经济、金融周期，力求实体经济与金融双稳定。

关键词：货币政策、金融周期，国债收益率曲线，主成分分析，VAR模型

Abstract

The research object of this thesis is “Monetary policy, financial cycle and interest rate”. Through relevant research review, this thesis selects the broad money supply growth rate and the 7-day interbank rate as numeric type and price type monetary policy indicators, and selects the real estate climate index and total credit growth rate as indicators to identify financial cycles. The Treasury bond yield curve serves as a proxy for the interest rate.

In the empirical analysis, this thesis firstly extracts the principal component factor of the Treasury bond yield curve through principal components analysis (PCA). The empirical results show that the horizontal factor, slope factor, and curvature factor can explain 99% of the change in the Treasury bond yield curve, which can describe the term structure of Treasury bond yields very well. Then, the VAR model was established for each of the three factors. After ensuring that the time series is stable and the causal relationship is reasonable, the results of impulse response function analysis and variance decomposition show that compared with the 7-day interbank rate, the broad money supply growth have a more significant effect on the horizontal factor and slope factor of the Treasury bond yield; In terms of the impact on the curvature factor, the impact of all the four indicators is not significant. The 7-day interbank rate and real estate climate index have greater influence on the curvature factor than the broad money supply growth rate and total credit growth rate.

Based on above, this thesis puts forward several proposals: Improve the bond market conductivity of monetary policy; promote the process of marketization of interest rates and the transformation of the monetary policy control model; take both the economic and financial cycle into account, strive to achieve the real economic and financial stability

KEY WORDS: monetary policy, financial cycle, Treasury bond yield curve, PCA, VAR model.

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1研究背景与意义 1

1.2研究思路与写作框架 1

1.3创新与不足 2

第二章 文献综述 4

2.1对货币政策的研究 4

2.2对金融周期的研究 5

2.3对收益率曲线的研究 6

第三章 相关理论基础分析 8

3.1货币政策的相关理论基础 8

3.1.1货币政策目标体系 8

3.1.2货币政策工具体系 8

3.1.3货币政策传导机制 10

3.1.4货币政策对收益率曲线的影响机制 10

3.2金融周期的相关理论基础 11

3.2.1金融周期概述 11

3.2.2金融经济周期理论 12

3.2.3金融周期的测算与分析 12

3.3收益率曲线的相关理论基础 13

3.3.1传统利率期限结构理论 13

3.3.2现代利率期限结构理论 14

第四章 实证分析 16

4.1实证模型与方法 16

4.1.1主成分分析 16

4.1.2向量自回归模型（VAR） 16

4.2变量选取与数据说明 17

4.2.1收益率曲线变量选取与数据说明 17

4.2.2货币政策变量选取与数据说明 18

4.2.3金融周期变量选取与数据说明 19

4.3收益率曲线主成分分析 19

4.3.1特征值、贡献率以及累计贡献率 20

4.3.2特征向量值 20

4.3.3碎石图 21

4.4单位根检验与Granger因果检验 22

4.4.1单位根检验 22

4.4.2 Granger因果检验 22

4.5滞后期数的选定与稳定性检验 23

4.5.1滞后期数的选定 23

4.5.2稳定性检验 24

4.6脉冲响应函数与方差分解 24

4.6.1水平因子脉冲响应函数分析与方差分解 24

4.6.2斜率因子脉冲响应函数分析与方差分解 26

4.6.3曲率因子脉冲响应函数分析与方差分解 27

第五章 结论与建议 29

5.1本文结论 29

5.2政策建议 29

5.2.1提高货币政策的债券市场传导效率 29

5.2.2推动利率市场化进程，推进货币政策调控模式的转变 30

5.2.3兼顾经济、金融周期，力求实体经济与金融“双稳定” 30

致谢 31

参考文献 32

第一章 绪论

1.1研究背景与意义

本文以“货币政策、金融周期与利率水平”为研究对象，该问题与当前中国经济发展紧密联系，具有重要的理论与实践意义。

货币政策的调控模式、传导机制、调控效果对于宏观经济的稳健运行具有重要作用，也一直是经济学、金融学领域的研究热点。今年的政府工作报告中提到：“2018年稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。”这表明今年货币当局对货币政策取向的基调不会改变，同时也会根据实体经济的运行状况进行适时调整。此外，今年的政府工作报告中没有提到广义货币供应量M2和社会融资增速的目标，这是值得注意的。而央行发布的《2017年第四季度货币政策执行报告》也提出，随着金融市场改革深入推进、金融产品种类日益纷繁复杂，包括广义货币供应量在内的数量型货币政策指标的可测性、可控性及其与实体经济的关联性在不断弱化，利率等价格型政策指标可能在继续完善货币数量统计工作的前提下得到进一步的重视。因此，结合十九大报告中提出的继续深化利率市场化改革的目标，在淡化M2、社会融资增速目标的政策大背景下，货币当局的政策调控模式从数量型向价格型转变的进程可能会进一步加快。

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