股票市场流动性可以解释实体经济波动吗

论文总字数：21912字

摘 要

本文以股权分置改革为时间节点，分别研究了股权分置改革前后以上证综合指数代表中国股票市场的流动性指标与经济增长的关系。不仅如此，本文还运用了虚拟变量法来研究股权分置改革后，股票市场的流动性对经济增长的影响是否发生显著的变化。本文借鉴国外文献，运用四个流动指标（非流动比率、买卖价差、成交量及换手率）从不同方面刻画股票市场流动性，以更好地体现股市流动性对经济增长的影响。实证结果显示，无论是改革前还是改革后，当期股市流动性与同期经济增长的关系并不显著。而当流动性指标滞后三个季度时，改革前股票市场流动性对经济增长仍没有解释力，而改革后，股市流动性对经济增长的解释显著为正。通过虚拟变量法，我们发现，改革后股票市场的流动性对经济增长的影响发生了显著和正向的变化。因此，我们认为，股权分置改革在一定程度上使股市流动性促进了经济的发展。

关键词：股票市场、流动性、经济增长

Abstract

The study examines the relation between China’s stock market liquidity, represented as the liquidity of SSE Composite Index and the economic growth before and after non-tradable shares reform, respectively. Moreover, the study also examines whether the influence of stock market liquidity to economic growth changes obviously after non-tradable shares reform with dummy variable method. After referring some foreign papers, we use four liquidity proxies (Illiquidity ratio, Relative spread, the Volume of trading and Turnover) to describe the stock market liquidity in different aspects, which can contribute to more objective results. Our results demonstrate that stock market liquidity can’t explain the real economic growth in the same period, regardless of before and after non-tradable shares reform. However, the stock market liquidity in lagging three seasons can’t explain the economic growth before the reform while the stock market liquidity in lagging three seasons can explain the economic growth positively. We also discover that with dummy variable method, the influence of stock market liquidity to economic growth changes obviously and positively after the reform. Therefore, we come to the conclusion that the non-tradable shares reform shows positive impacts on the influence of stock market liquidity to the development of real economy to some extend.

KEY WORDS: Stock market , Liquidity , Economic growth

目 录

摘 要 I

Abstract I

第一章 引言 1

1.1背景 1

1.2研究目的和意义 1

1.3结构安排 2

第二章 文献综述 3

2.1流动性指标的定义和选取 3

2.2国外的研究现状 3

2.3国内的研究现状 4

第三章 实证分析 6

3.1指标选取和数据处理 6

3.1.1流动性指标的选取和计算 6

3.1.2宏观经济指标的选取 8

3.1.3控制变量的选取 8

3.1.4样本选择及说明 9

3.1.5时间序列数据的平稳性检验 10

3.2回归模型的构建 11

3.3实证结果和讨论 12

3.3.1 流动性指标对同期经济增长的影响 12

3.3.2 流动性指标（滞后一定阶数）对经济增长的影响 15

结论 18

参考文献 20

致 谢 21

第一章 引言

1.1背景

众所周知，2008年次贷危机引发了全球经济危机，这导致了中国净出口严重萎缩，经济增速放缓。为解决此次危机，中央发布“4万亿”经济刺激方案，旨在改善现有经济状况。然而，到了2012年，“四万亿”刺激计划作用减弱，国内结构性问题日益明显，经济进一步放缓。为此，新一届领导班子在经济面临“新常态”下提出一系列改革新举措，其中包括盘活存量、推动利率市场化、互联网金融创新及全民创业等政策。而提出此等措施的目的在于让市场解决资本错配问题，让金融扶持中小企业，进而完成产业升级，为长期经济发展作贡献。2014年，政府有意掀起一轮“政策性牛市”，从而帮助国有企业和中小企业筹措资金，进而推动经济的改革和创新。从2014年10月起，上证综指一路水涨船高，涨多跌少。到2015年6月，股指一度突破5000余点。沪指于6月18日摸高5178.19点。然而股指见顶以后就开始一路下滑，引发了一轮“股灾”，一度跌至2015年9月份的2300余点。后小有回调至2015年12月份的3000余点，然而在新年伊始，股市又面临了第二次小“股灾”。此次的股灾，究其原因，在于中国股民的投机性太重，从而违背了中国政府的初衷。这不禁引发我思考，中国股票市场的制度是否已经完善，从而能让股市服务于实体经济发展？纵观国外相关文献可知，发达国家的股票市场确实能够帮助企业筹措资金，进而推动经济发展。当股票市场的流动性发生萎缩，资金转移至更为安全、流动性更好的资产（如国库券、黄金等），这意味着经济即将面临衰退。此时，政府可以用流动性的资产去购买非流动性资产（如股票），这样既可以防止股价下跌，又可以保证足够的流动性来缓解企业所面临的融资约束。类似地，中国政府也认识到了股票市场的作用，有意通过政策性的引导，将国内资金转移到股票市场，从而使得国有企业、中小企业更容易筹措大量资金，促进实体经济发展。然而，这却引来了一轮的投机，导致了股灾的发生。所以，中国股市是否正如发达国家股市一样可以促进经济增长，还有待进一步验证。

纵观中国资本市场发展历程，有两次重大的变革具有极大的意义。一个是1990年上交所和深交所挂牌成立；另一个是2005年股权分置改革。我们知道，股权分置改革，目的是改变原有股票（即流通及非流通股）的分置状况，消除流通股和非流通股的流通制度差异，改变股权分置不适应资本市场稳定发展的要求。同时，消除流通股和非流通股的流通制度差异，改变股权分置不适应资本市场稳定发展的要求。股改于2005年4月份开始实施。截止至2006年末尾，共计一千三百余家上市企业完成或者进入改革环节，占应改企业的绝大多数。股权分置改革任务基本完成。解决股权分置一定程度上有助于完善股市制度及上市企业治理体系，放大市场流动性，有助于企业筹集资金。

剩余内容已隐藏，请支付后下载全文，论文总字数：21912字