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摘 要

外汇远期溢价异象（Forward Premium Puzzle，通常被简称简称“FPP”，即外汇远期溢价与未来的即期汇率负相关）被认为是违反有效市场假说的三大异象之一。理性预期以非抛补利率平价假说来解释外汇远期溢价异象，部分学者认为FPP由模型设定偏误引起。外汇远期溢价异象在中外许多研究中都设计有不同的模型对这一现象进行了解释。非抛补利率平价假说是以套利原理为基础建立起来假说，在当代汇率研究中普遍使用，而本文以先于当期的预期利率重塑利率与汇率的平价关系，对中国远期汇率与利率差进行回归，探究中国的基准利率与汇率的远期溢价相关性。得出中国也存在汇率远期溢价异常的结论后尝试构建新的模型，对溢价异常现象提供可能的解释。

关键词:远期汇率 基准利率 溢价异常

Abstract

The forward premium anomaly (exchange rate changes are negatively related to interest rate differentials) is one of the most robust puzzles in financial economics.Rational expectation is based on the uncovered interest parity to explain the foreign exchange forward premium anomaly. Some scholars think that FPP is caused by the model construction. The foreign exchange forward premium anomaly has been designed in many studies in China and abroad. Uncovered interest rate parity false (UIP) based on the arbitrage hypothesis, commonly used in the contemporary exchange rate research.This paper recast the underlying parity relation in terms of lagged forward interest rate differentials and find the correlation between the forward premium and exchange rate inquiry in China.When we prove that forward premium anomaly also exists in China ,so we try to make up new models to explain that,and finally we use the new models to provide some possible explanations for the premium anomaly .

KEY WORDS:forward exchange rate;interest rate differentials;forward premium anomaly

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1引言 1

1.2研究的背景和意义 1

1.3问题的提出 1

1.4本文的研究内容与方法 1

1.5可能的创新点 2

第二章 文献综述 3

第三章 中国汇率远期溢价异常的验证 4

3.1相关数据的收集 4

3.2数据统计整合 5

3.3从远期利率变化的角度分析汇率远期溢价 8

3.4验证远期溢价异常的实证 10

第四章 新模型的构造与检验 12

4.1实证检验 12

4.1.1关于汇率模型确定的实证 12

4.1.2调整模型后进行回归的实证结果 14

4.2实证结果的分析和总结 16

第五章 结论 18

致 谢 19

参考文献 20

第一章 绪论

1.1引言

超过100篇文章，以某些特殊的形式揭示了远期溢价异常这一问题，即未来汇率的变化不与两个国家间的利率差变化一一对应。这种异常引发了过去二十年中大量的关于此的猜想和讨论，众多学者对汇率远期溢价谜题提供可能的解释，但只得到有限的突破和结论。因此，我们可以合理地得认为远期溢价异常是金融经济学中难以解决的谜题之一。

1.2研究的背景和意义

目前关于中国外汇市场检验是否有效这一问题还存在诸多障碍，根据大部分来自国内外的学者的实际数据分析结果：远期汇率并不能很好地作为未来即期汇率水平预测的指标，并且提出了各种解释外汇市场有效性偏离的原因。但是纵观这些关于外汇市场有效性检验的文献，我们发现：大部分研究都只是局限在某种汇率制度、某种汇率期设定和某一种特殊币种外汇市场的有效性分析。对于各种不同期限的远期外汇产品之间的相互关系、不同期限的远期汇率产品的市场有效性偏离程度差异、不同经济实力水平和不同汇率制度下的外汇市场的溢价异常等现象还未做深入的研究。如果能找出汇率溢价的期限结构特征、不同货币国家的的外汇市场有效性偏离特征以及不同汇率制度的外汇市场有效性偏离程度特征，这对于完善和发展属于中国市场的汇率理论和汇率风险管理方法有着重要意义，也对国家汇率管理局制定汇率政策具有重要的现实意义和实用价值。

1.3问题的提出

超过100篇文章，以某些特殊的形式揭示了远期溢价异常这一问题，即未来汇率的变化不是一对一地随着两个国家间的利率差变化而改变。这种异常引发了21世纪以来大量的猜想和讨论，众多学者对汇率远期溢价谜题提供可能的解释，但只得到有限的突破和结论。因此，我们可以合理地得认为远期溢价异常是金融经济学中难以解决谜题之一。

而中国的汇率制度随着改革开放和加入世贸组织之后不断完善和发展，而汇率远期溢价异常现象在中国是否存在？如果存在的化该现象是否严重？而影响汇率溢价远期异常的主要原因是什么？这些问题需要被探讨和研究。

1.4本文的研究内容与方法

具体来说，本文解释了为什么无抛补利率平价模型失效，或者说在实际的数据应用中与理论不符，为什么使用先于当期的的远期利率差异似乎更好地解释模型，以及为什么利率差异的解释力随地期数增加而变大（即更多滞后和陈旧的信息）。虽然利率差异导致来自套利交易的资本流动，相关货币流动，违背了购买力平价和不符合无抛补利率平价关系，但是这些行为的累积通常会被扭转，也就是说会回归到购买力平价理论。本文做出的解释与最近的汇率模型是一致的，这些模型认为汇率变化是两个关键状态变量的函数构成：利率差异和当前汇率与购买力平价理论隐含的偏离幅度。我们发现这两个变量将相关的解释信息分成两个抵消因素，如果单独观察这两个因素，发现一种是增加了对汇率溢价的解释力，它捕捉了与套利相关资本流动的违反无抛补利率平价的实际情况；另一种是汇率恢复到均衡值，反映了长期内这种与购买力平价理论偏离再被逆转的影响。

本文通过调整与各国远期利率差异作为变量而不是即期利率差异的方式重新计算无抛补利率平价关系，以一种新的方式看待远期溢价异常。本文研究了2005 - 2015年期间4种货币的汇率溢价关系，并掌握有一部分的利率数据进行回归分析，与目前对非抛补利率平价的研究形成鲜明对比与补充。先于当期的远期利率差异对汇率远期溢价有一定的解释力，除之此外这些预测的方向与无抛补利率平价的理论所披露的方向相一致。

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