论文总字数：22970字

摘 要

国内企业赴海外上市已经屡见不鲜，众多学者也用大量实证也研究了这些企业赴海外上市的动机及影响因素。本文从这些海外上市的中国公司的IPO折价现状入手，分析新兴国家的公司在成熟资本市场IPO折价的影响因素，并与中国国内的IPO折价现状做一对比。

根据信息不对称理论所述，承销商会选择折价发行来提高发行的成功率，而优质的发行人也往往会通过折价来向投资者表现自己的优势。本文以截至2014年以前在海外上市的中国企业为样本，研究他们的折价情况、折价的影响因素，发现IPO折价程度与发行价格、成交量呈负相关关系，与上市首日开盘价、上市首日股票指数、换手率呈正相关关系。

在与中国的IPO折价率对比之后，本文提出了我国国内股票发行机制、发行价格确定机制、监管机制的政策建议：让股票市场成为一个价格发现和资源配置的市场，使得优秀的企业在股市中有效融资扩大生产，劣质企业不断被驱逐退市，促进中国股市、中国企业的健康成长，也让广大投资者分享国家经济发展带来的收益。

关键词：海外上市、IPO折价、IPO定价机制

The IPO Underpricing of Chinese Companies Listed Abroad

Abstract

There have been many domestic enterprises listing overseas, and lots of scholars are paying attention to researching the motivation and factors of listing abroad with empirical analysis. This paper starts with the current situation of Chinese companies which have listed abroad, and analyzes the factors of IPO underpricing.

According to the information asymmetric theory, the security underwriters choose discounted issuing to ensure the success of IPO, and high-quality companies also choose to lower the issuing price to show their company strength to the investors. Using the data of the companies which had listed abroad by the end of 2014, this paper finds that IPO underpricing is negatively related to the issuing price and the first-day volume, positively related to the first-day opening price, the first-day stock index and the turnover rate.

At last, after comparing these companies’ IPO underpricing with the IPO underpricing in Chinese stock market, we make some suggestions about the stock launching system and the stock supervision system. The stock market should become a market that price can be discovered and resources can be allocated efficiently. Then the excellent enterprises in the stock market can expand production, at the same time, inferior enterprises can be delisted. And most investors can share the profits of the steady development of Chinese stock market and Chinese enterprises.

Keywords: Listing abroad IPO underpricing IPO Pricing Mechanism

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 引言 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的及意义 2

1.3 研究技术路线 2

1.4 可能的创新点 4

第二章 文献综述 5

2.1 企业海外上市理论综述 5

2.1.2 获取资本假说 5

2.1.2 市场分割假说 5

2.1.3 流动性假说 6

2.1.4 产品市场饱和假说 6

2.2 IPO折价理论回顾 7

2.2.1 委托代理理论 7

2.2.2 信号假说理论 7

2.2.3 赢者的诅咒假说 8

2.3 文献评述 8

第三章 中国企业海外上市的现状及IPO折价影响因素假设 9

3.1 海外上市历程回顾 9

3.1.1 上市概况 9

3.1.2 海外上市情况分析与思考 10

3.2 IPO折价状况动态分析 10

3.2.1 IPO折价水平的衡量 10

3.2.3 海内外上市IPO折价状况分析比较 11

3.3 相关假设及待验命题 12

第四章 中国公司海外上市的IPO折价影响因素实证分析 14

4.1 样本选择 14

4.2 描述性统计 14

4.3 中国公司海外上市IPO折价的影响因素回归研究 16

4.3.1 研究设计 16

4.3.2 回归模型构建及结果 17

4.3.3 回归结果分析 18

第五章 结论总结与政策建议 19

5.1 主要结论 19

5.2 政策建议 19

参考文献 21

致谢 22

中国公司海外上市的IPO折价

第一章 引言

1.1 研究背景

随着全球经济一体化的发展，中国成为世界工厂，也是全球发展最快的经济体之一。不仅仅“中国制造”的商品被世界青睐，中国资产也得到国际投资者越来越多的关注。在这样的大环境下，已经有很多中国企业通过各种途径进入海外的资本市场，更有一批企业在跃跃欲试。海外上市是指国内企业利用自己的名义向境外投资人发行证券进行融资，并且该证券在境外公开的证券交易场所流通转让。与国内资本市场相比，海外上市具有一些独特的便利性，诸如接受成熟资本市场更加严格的信息披露和监管，向投资者、公众发出“优秀”公司的信号，以及缩短上市发行时间等等。由于国内上市条件的严苛以及海外上市具有的独特优势，使得许多公司绕开国内A股市场，选择海外上市。截至2014年底，中国已有近400家企业走出国门，在纽约、新加坡等国际资本市场挂牌上市，在这些企业中，不乏诸如百度、腾讯这样的在国内享有较高知名度的优秀公司。

表1.1 我国公司海外上市情况概览

IPO的折价现象经常出现在国内外资本市场。所谓IPO折价，就是指企业在首次公开发行股票时的发行价格低于其在股票交易市场的交易价格，一个明显的表现就是新股的发行价远低于其上市首日交易的收盘价格。按照有效市场假说，在市场有效的前提下，扣除申购费用、风险溢价后，股票发行价与首日上市交易价应该是相近的，所以IPO折价现象显然违背了有效市场假说。Baron、Allen、Rock等学者从信息不对称的角度分析了IPO折价现象背后的原因。IPO折价率过高本身是一种无效率的体现，定价没能反映其真实的内在价值，这与发行人、承销商、投资者之间存在的信息不对称有很大的关系。

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