众筹平台融资效率研究

论文总字数：25492字

摘 要

众筹是创业者在众筹平台上展示自己的项目作品，从而吸引大众愿意出资资助创业者实现成果的新型融资模式。我国众筹网站平台发展起步较晚，追溯到2011年我国才开始出现众筹。作为舶来品，然而在2013年开始众筹网站平台就迅速成长。这种新型金融融资模式发展速度之快是因为有大批群众资金提供者的支持，并且其发展势头的后劲也十分充足。本文以众筹网为例，在众筹网上收集了1024个已经成功众筹的项目的相关数据。以收集到的数据作为样本数据，研究众筹平台上已经成功众筹的项目的融资效率与哪些影响因素有关。通过建立计量模型、然后借助stata软件，采用最小二乘法对假说进行实证检验，最后实证结果证明众筹平台上成功众筹的项目的融资效率与评论数量呈正相关，与关注人数以及支持人数通过日均众筹金额间接呈正相关，与众筹天数通过日均众筹金额间接呈负相关。

关键词：众筹 众筹平台 融资效率 影响因素 回归

An financing efficiency study on crowdfunding platform

Abstract

Crowdfunding is a new raise funds model. Entrepreneurs can show their project work on crowdfunding platform to attract the public is willing to pay some funds to entrepreneurs, and help them achieving dream. Crowdfunding platform website started late in our country, dating back to 2011 just began to appear the web. However, as an exotic, crowdfunding began to rapid growth in 2013. Why this new raise funds model had so fast pace of development? Because there are large number of crowds funders provided support. And the development potential is also quiet sufficient. In this paper, taking “the crowdfunding web” as an example, collected 1024 has been successfully crowdfunding projects data in this web. As the sample data, to study what factors influence the financing efficiency of already successfully crowdfunding projects. Then, through the establishment of econometric model and with the stata software, established OLS regression. Finally, the empirical results proved that the factors of comment was positively correlated with the financing efficiency of already successfully crowdfunding projects on crowdfunding platform. Followers and backers were positively correlated with the financing efficiency by average daily amount of funding, and duration was negative correlation with the financing efficiency by average daily amount of funding.

Keywords: crowdfunding crowdfunding platform financing efficiency factors regress

目录

摘要 Ⅲ

第1章 导论 1

1.1 研究背景和意义 1

1.2 本文研究思路、方法及安排 2

1.3 创新点 2

第2章 文献综述 3

2.1捐赠与回报众筹模式 3

2.2 融资效率影响因素文献综述 3

2.2.1 支持者因素 4

2.2.2 项目质量因素 4

2.2.3 社会网络规模因素 5

2.3 本章小结 6

第3章 建立假说与理论分析 7

3.1 研究对象 7

3.2 融资效率的影响因素的假说与分析 8

第4章 数据来源及变量选取 11

4.1 数据 11

4.2 变量 11

4.3计量经济学模型 12

4.4 描述性统计 13

4.5 相关系数 13

第五章 OLS回归及稳健性分析 16

5.1 回归结果 16

5.2 异方差检验 19

5.3 修正回归结果 20

第6章 总结及建议 22

致谢 23

参考文献（References） 24

第1章 导论

1.1 研究背景和意义

在21世纪初，互联网金融开始出现了一种新型融资模式——众筹，这种模式主要有三方组成：创业者、众筹网站平台和资金支持者。其融资过程主要是创业者首先在众筹网站平台上展示自己想法或已完成的项目，然后吸引大众的注意力并抓住大众的眼球使之产生投资的兴趣，最后使得大众愿意出资投资创业者，使创业者获得资金从而可大力研发项目作品。众筹模式打破了传统融资模式，扩大了创业者的资金来源，可以更加广泛地面向大众筹得创业资金，消除过去只能向家人朋友、银行亦或投资公司筹集资金的局限性。

广大学者几乎都认为众筹的概念是来源于众包和微型金融。Mollick （2012）对众筹给出的定义为：创业者借助于众筹网站平台为其项目向大众投资者融资，每位投资者资助少量的投资金额，就可从创业者那里获得项目成品或股权回报。在2006年的时候，德国Sellaband 音乐网站最先有众筹的实践活动。在2009年时，美国纽约Kickstarter众筹网站的出现，向大众推广了众筹概念，吸引更多的创业者以及大众关注到众筹这个新兴融资投资模式。现今众筹模式主要有四种类型。第一，捐赠众筹，即支持者将钱无偿捐赠给一个项目，事后不会有索取任何回报的要求。第二，回报众筹，采取先预购然后具有承诺回报或奖励的筹资方式。第三，债权众筹，创业者通过众筹平台承诺在约定的未来某个时间，对一些投资者偿还其资助的金额的筹资方式。第四，股权众筹，创业者出让一部分项目的股权，以鼓励投资者出资的筹资方式。

与美国众筹网站平台发展历程相比，我国众筹网站平台发展则相对慢了一些。于2011年出现我国众筹平台的鼻祖网站——点名时间，该平台一开始随着大量的众筹项目取得成功，从而越做越大，众筹项目的类别也越来越广。但随之也引起更多人关注众筹平台，纷纷摩拳擦掌想分得一杯羹，从而出现许多竞争对手，如追梦网、天使汇、希望树、点梦时刻等等，残酷的竞争环境，迫使点名时间现已转型做其他业务。但正因为更多对手的加入，以及互联网金融大趋势地火热发展，促进了我国众筹平台的快速发展，尤其在2014年的时候众筹平台迅速发展成为互联网金融的主升浪。据统计截至2014年6月，我国众筹平台数量已达30余家，占据全球市场二十分之一，这对一个刚刚起步发展的市场来说，其速度是如此惊人。

我国现今已经进入了互联网时代，而且在未来互联网时代的发展趋势，必将会是一个引人注目的大方向，众筹作为互联网金融的衍生品具有非常接地气的优势——面向广大群众筹集资金。这种优势便于创业者进行资本筹集，同时又利于资金提供者进行多样化投资选择，这种新型金融融资模式将会因为有大批群众资金提供者的支持，发展势头后劲十足。但这些众筹平台的创业者各个项目有的能成功众筹，有的却失败了。对于想要成功众筹的项目来说其融资效率必须达到100%以上，事实上那些成功众筹的项目虽达到目标，但最终的融资效率的高低是不一样的，导致这种现象存在的影响因素是什么，这是值得我们深思研究的，本文主要对众筹平台上那些成功众筹而融资效率不同的项目进行实证分析，从而得出结论与建议。

1.2 本文研究思路、方法及安排

本文将在实证研究下，采用计量模型、借助stata软件等方法对成功众筹项目的融资效率进行研究，验证成功众筹项目的融资效率的影响因素与哪些有关。因此本文结构如下：第一部分对众筹进行背景及研究意义的介绍；第二部分是相关文献综述；第三部分是设立假说及理论分析；第四部分对数据来源进行介绍、确定实证变量，建立实证模、分析实证结果并进行实证检验，最后得到相应结论并提出建议。

1.3 创新点

本文的创新点是在前人研究成果的基础上得到启发的，发现评论数量对融资效率有正影响，众筹天数、关注人数以及支持人数是通过日均众筹金额对融资效率间接产生影响，其中众筹天数间接影响呈负，关注人数和支持人数间接影响呈正。在前人的研究中，支持人数是直接对融资效率产生正影响的，本文对支持人数研究结果是不一样的。另外前人研究中，大多偏向研究项目的质量、社会网络规模会如何影响各项目的众筹结果。

第2章 文献综述

自众筹出现后，便迅速引起国内外学者的广泛关注，并且对众筹的不同方面进行多角度探索研究。Belleflamme、Lambert和Schwienbacher (2010)的研究中指出，众筹是一个最近 3-4 年出现的新兴的市场，众筹概念一开始应用于个人艺术家和电影市场，然后广泛应用于信息通信技术、新闻业、体育等行业，众筹将会有向全球发展的趋势。

第一部分提到如今众筹主要有四种模式，本文研究使用的数据的原项目以及使用的网站，主要是以捐赠和回报众筹模式进行众筹的，下面是相关文献对该模式进行的一些研究。

2.1捐赠与回报众筹模式

众筹捐赠模式是由于创业者发起的项目款项会标明具体的用途，也明确的表明具有社会公益性的特点，并且项目在未来的运作中会有较高的透明度，大众往往更加愿意支持这种项目（刘志坚、吴珂，2014）。众筹回报模式是创业者可以以各种方式奖励，以提高投资者为产品支付的意愿（邓晨菲，2014）。这种形式的众筹使得创业者按预定计划将消费者（投资者）分为两组，以获取更多的利润。这种模式投资者也可以受邀直接向创业者提供固定的款项，作为交换未来利润份额的承诺，这时便产生了预订。

预订的价格会高于产品真正上市时的价格，由此产生了二级价格歧视(Belleflamme.,Lambert, amp; Schwienbacher. 2010)。因此创业者要确定融资的额度以减少二级价格歧视带来的弊端，同时众筹投资者所拥有的控制权和投票权，作为参与众筹行为的额外收益，也可以弥补二级价格歧视所带来的弊端。在这个利润分享的计划中，投资者可能会决定在稍后阶段获得产品(Belleflamme, Lambert, amp; Schwienbacher. 2014)。

Belleflamme、 Lambert和 Schwienbacher (2010)收集88例合资企业的众筹项目的数据，从工业组织视角研究众筹，建立两个模型分别研究众筹存在预先订购、价格期数的情况下，众筹融资比传统融资方式更有优势，和众筹可以使投资者更好地了解产品，通过非营利组织使用众筹获得成功的实证发现一些理论基础。众筹是一个特殊筹集资金的形式，在收集的数据中显示的大众参与众筹很大一部分原因是被动投资，因为有承诺的补偿。

2.2融资效率的影响因素

众筹这种新型融资平台最后的融资结果存在差异，有的项目融资金额很高，有的则刚刚达到目标值，导致这种现象的存在是因为每个项目的融资效率是不同的。通过大量的众筹项目间的比较，大多数成功众筹的项目间的差距是很小的（Mollick，2014）。众筹项目的融资成败，是依赖于一大批业余投资者决定的（Mollick，2013）。

众筹以惊人崛起速度引起了广泛关注也显示着它的潜力，既新颖而又具有潜在破坏传统性的筹资办法，一致认为应促进其发展（Belleflamme, Lambert amp; Schwienbacher，2014）。这种快速发展与项目众筹成功是否是有相同的驱动因素有关？下面总结众筹融资效率不同相关因素多角度的研究文献。

2.2.1支持者因素

众筹的影响超出了公司的财政和法律领域，同时也影响创业者和支持者之间的信息交流。众筹通过互联网平台发布项目活动筹集资金，可以促进创业者和支持者之间的相互作用。但支持者始终没有直接参与到决策的过程，或在规定的时间内提供专业知识的建议，以及有时候一些支持者是创业者的客户，因此，创业者和支持者之间的关系有一定的鸿沟。考虑到这种关系的双重作用，可以在两个方向扩展传统的产业组织模式： 第一，通过扩大一群客户，使之可以成为项目的潜在支持者；第二，重新定义一些支持者，即这些客户/支持者，作为创业者融资对象的目标，可能有不同的动机以获得利润最大化(Belleflamme, Lambert, amp; Schwienbacher, 2014)。

众筹平台让创业者与大众投资者在网络平台上可以直接以“面对面”的形式交流，创业者直接向支持者介绍融资项目，与此同时也可以了解并记下投资者的需求信息，分析投资者的需求能否达到创业者所想要的融资金额，可有效做出自己的众筹项目的市场评判（范家琛，2013a）。这种新型融资模式，组织项目众筹资金的供求网络，是以大众支持者为中心的。项目是否能够顺利融资成功，产品是否能够成功问世，对产品的数量、质量以及结构有什么样的具体要求，完全取决于大众的“投票”（投资）。因此，大众投资者具有高度的市场权力，是价值创造的起点与归宿（范家琛，2013b）。

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