论文总字数：29834字

摘 要

货币政策是国家宏观调控经济的重要工具，每一次货币政策的出台都会对实体经济产生导向和推动作用。近年来，伴随着房地产泡沫、人民币升值、后经济危机等诸多因素的影响，我国经济的发展面临着下行的压力越发严重，央行必须审时度势制定有效的货币政策，以保证经济的平稳运行。

2014年，中国人民银行先后出台了六次定向货币政策，旨在缓解“三农”、小微企业的融资困境，促进其快速发展。本文依托事件研究法，对六次定向货币政策的市场效应进行了实证研究。本文首先对国内外学者关于定向货币政策的研究成果进行了文献综述。其次，本文定向货币政策进行了概述并介绍了2014年我国定向货币政策的颁布情况。然后，本文利用事件研究法，围绕“定向的支持政策能否达到滴灌目的，会不会对经济造成漫灌”的主题，选取“三农”、小微企业、房地产市场、公共事业企业的股票价格数据，对定向货币政策颁布事件对股价波动的影响进行实证研究，探讨政策的市场效应。实证结果表明，在大多数情况下，定向货币政策的支持对农业、小微、公共事业企业的股价的上涨没有明显的推动作用，房地产企业受益较大，资金有流向房地产企业的趋势。

关键词： 定向货币政策 市场效应 事件研究法

Research about The Market Effect of Directional Monetary Policy

Abstract

Monetary policy is used as a policy tool for national macroeconomic regulation, and it exerts a directional and promotional effect on real economy with new promulgation and implementation.In recent years, along with the real estate bubble, the appreciation of RMB and post- economic –crisis and many other factors, the economic development of China is confronted with harder and harder downward pressure, thus the central bank has to enact correspondingly effective monetary policy to stabilize the situation on the basis of the different unfavorable conditions.

In 2014, the people's bank of China has been successively proposing six directional monetary policies with the intention of relieving the pressure, brought from "Three Agriculture" and capitalization of micro-enterprise, and advancing developments. The paper, based on event-study methodology, implemented empirical studies on market effects of six directional monetary policies. Firstly, the paper introduced literature review of domestic and foreign studies on directional monetary policies. Secondly, the paper summarized specific definition for directional monetary policy as well as the promulgation of it in China in 2014. And then the paper intended to discuss “whether the directional supportive policy will satisfy the purpose for drip-irrigation other than flood-irrigation effect on economy ”, and chose data from "Three Agriculture", micro-enterprise, real estate and public affairs enterprise stock price in order to investigate on the correlation between promulgation of the policy and stock price volatility, and then explored the market effect. The empirical results indicate that the directional monetary policy support has slightly driven the rise of stock price in agriculture, micro, public affairs enterprises, while the real state comparatively benefits more and there is evidence for inflows of funds.

Key words: Directional monetary policy Market effect Event study

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪 论 - 1 -

1.1. 研究背景 - 1 -

1.2. 研究意义 - 2 -

1.3. 论文的思路与框架 - 2 -

1.3.1. 论文的思路 - 2 -

1.3.2. 论文的框架 - 3 -

1.3.3. 论文的创新点 - 3 -

第二章 文献综述 - 4 -

2.1. 有效市场假说与股票市场 - 4 -

2.1.1. 国外文献综述 - 4 -

2.1.2. 国外文献综述 - 5 -

2.2. 货币政策的有效性 - 5 -

2.2.1. 国外文献综述 - 5 -

2.2.2. 国内文献综述 - 6 -

第三章 我国定向货币政策的颁布情况 - 7 -

3.1. 定向货币政策概述 - 7 -

3.1.1. 货币政策 - 7 -

3.1.2. 定向货币政策 - 7 -

3.2. 2014年我国定向货币政策的颁布情况 - 8 -

3.2.1. 第一次定向货币政策 - 9 -

3.2.2. 第二次定向货币政策 - 9 -

3.2.3. 第三次定向货币政策 - 9 -

3.2.4. 第四次定向货币政策 - 10 -

3.2.5. 第五次定向货币政策 - 10 -

3.2.6. 第六次定向货币政策 - 11 -

3.3. 本章小结 - 11 -

第四章 实证分析 - 12 -

4.1. 实证方法：事件研究法 - 12 -

4.1.1. 事件研究法的发展历程 - 12 -

4.1.2. 事件研究法的研究步骤 - 12 -

4.2. 研究假设 - 15 -

4.3. 实证结果 - 16 -

4.4. 本章小结 - 28 -

第五章 结论与展望 - 29 -

5.1. 研究结论 - 29 -

5.2. 研究展望 - 29 -

致 谢 - 31 -

参考文献（References） - 32 -

绪 论

研究背景

一直以来，货币政策是国家进行经济宏观调控、保持经济平稳运行的重要工具。随着经济的高速发展，货币政策的作用日益突出，而其有效性和复杂性也是各国政府和央行普遍关注的一个话题。政府和央行希望采取一系列有效的货币政策解决经济发展的棘手问题，促进经济良好健康的发展。

改革开放以来，我国的货币政策大致是在治理通货膨胀和治理通货紧缩中交替进行，先后经历了从宏观货币政策体制下的货币政策到治理通货膨胀的货币政策到稳健的货币政策再到应对金融危机的货币政策四个时期。当今世界经济仍处于美国次贷危机的复苏阶段，存在着多种不确定因素，而我国又处于经济结构调整的关键时期，货币政策面临着严峻的危机与挑战。如何在总量货币政策和微观审慎监管政策间进行协调，如何在促进经济增长和防止房地产泡沫之间寻找一个平衡点，成为央行选择货币政策首要解决的问题。 

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