论文总字数：28686字

摘 要

流动性是证券市场的重要属性,对流动性溢价理论的研究一直是金融市场微观结构领域的研究热点之一。国外关于流动性溢价的理论研究主要针对做市商报价制度下的成熟市场，针对新兴市场的研究还很欠缺；国内关于流动性溢价理论的研究还处于初步阶段，多数研究是借鉴国外的理论模型和方法针对我国证券市场流动性溢价的检验。因此，构建适合的流动性测度指标研究我国证券市场流动性溢价现象就显得格外重要。

本论文旨在研究我国证券市场的流动性溢价效应和规模效应。由于传统资本资产定价理论存在局限性，流动性溢价理论的研究为近年来的一个热点研究问题。本文以换手率为流动性的衡量指标，实证检验发现：修正的LACAPM模型在我国证券市场是有效的，我国证券市场存在流动性溢价效应，并且，流动性溢价效应可以解释不同公司规模的证券组合收益率的差异。在理论上,本文的研究有利于定义一种稳健的流动性指标,检验流动性预测收益的能力及定价含义;在实践中,投资者和公司管理者可以利用基于换手率的资产定价模型作出投资决策。

关键词：流动性；换手率；资产定价模型

Market liquidity and asset pricing on the stock market of China

Abstract

Liquidity is an important quality of the security market and liquidity premium effect is a hot subfield of market microstructure theory.The foreign research on the theory of liquidity premium was mainly for the mature market of market maker rule.And the research about emerging markets is still lacking.The Domestic research on the theory of liquidity premium is still in the preliminary stage,most research is to learn from the foreign theoretical model and methods,testing for the liquidity premium of China's securities market.Therefore,Building a suitable liquidity measure index to study liquidity premium phenomenon of our securities market is particularly important.

This paper investigates the liquidity premium effect and the size effect of the stock market in China.Because of the limitations to the traditional theory of capital asset pricing,the research on the theory of liquidity premium becomes a hot issue in recent years.The paper chooses turnover rate as liquidity indicator,it is empirically found that the LACPAM model based on the comprehensive liquidity index factor is effective for the stock market of China,and there is a significant liquidity premium effect in the stock market of China,in addition,the liquidity premium effect can explain the discrepancy of portfolio returns for different size companies.In theory, our study is conducive to define a robust liquidity measure, provide examination of liquidity premium and pricing implication for liquidity measures, support the research of liquidity and asset pricing.In practice, investors and company managers can make investment decision based on LACAPM.

Key words: liquidity; turnover rate; asset pricing model

目录

摘要 I

Abstract II

目录 III

第一章 绪论 4

1.1研究背景和意义 4

1.2 研究思路和框架结构 5

1.3主要创新点 5

第二章 文献综述 7

2.1国外相关文献综述 7

2.1.1国外流动性的测定方法研究 7

2.1.2国外流动性与资产定价研究 7

2.2国内相关文献综述 9

2.2.1国内流动性的测定方法研究 9

2.2.2国内流动性与资产定价研究 10

第三章 理论分析 14

3.1流动性的相关概念界定 14

3.1.1流动性的概念 14

3.1.2流动性的特征 15

3.1.3流动性的测定 16

3.2流动性与资产定价的两种实证研究类型 17

3.3 LACAPM模型的构建 17

第四章 实证研究 18

4.1 数据来源及数据处理 18

4.1.1数据来源 18

4.1.2变量选取及数据处理 18

4.2 LACAPM模型的实证分析 18

4.1.1样本特征的描述性统计分析 18

4.1.2估计方法选择 21

4.1.3修正的LACAPM模型在中国股票市场的检验 21

第五章 结论与展望 22

5.1主要结论 22

5.2研究展望 22

参考文献 23

致谢 24

第一章 绪论

1.1研究背景和意义

2008年下半年以来，由美国次贷危机引发的华尔街金融风暴，快速席卷整个国际金融市场，演变成全球性金融危机，如何应对危机成为世界各国的共同话题。为抵御危机，二十国集团金融峰会在美国和英国举行，与会领导人就全球携手应对金融经济危机议题达成多项共识，并积极发布各项经济措施缓解危机。为应对这次全球金融危机，我国迅速出台了一系列货币和宏观经济政策。但从近几年全球的经济发展情况来看，金融资产价格的大幅下跌趋势并没有很好地扭转，金融市场的交易成本也没有得到很好地管控，金融危机导致的市场失灵短期内并没有得以良好改善。回首经济发展史，不难发现金融危机逐渐呈现出周期性的特征，而且在经济全球化的进程中，危机对经济发展的冲击也波及全球。随着对金融危机研究的日渐深入，流动性不足在引发金融危机过程中所起的关键作用，被学术界广泛关注。现实中，政府的一系列调控措施大部分是针对市场流动性的提高，其滞后性和局限性不可避免。这在爆发2008年金融危机之后，尤其突出，但由此可以反映出流动性对于缓和金融危机起着关键作用。理论上分析，当资产价格与其价值产生不同程度的偏离时，也就是不合理的资产定价，不合理的资产定价必然导致金融资产的流动性不足，此时市场就会产生很大的流动性风险，威胁经济的正常运转，金融危机一触即发。所以说，在金融学领域，对流动性与资产定价的关系的研究一直是学术界的热点课题，同时研究又多集中于流动性作为一个新的因素如何资产定价产生深刻的影响。

本论文主要关注中国证券市场，打算调查预期收益是否与系统流动性风险溢价有关。聚焦于中国证券市场的原因有这些：1、中国是一个重要的新兴市场，拥有全球五分之一的人口，已经成为世界第二大经济体。中国的股票市场与地方政府政策有着密切的关系。沪深股市成长迅速。当前，在中国有两千多家上市公司，它们的股份在上海或深圳股票市场交易，但不能两个同时。大部分上市公司只在国内A股市场注册，这些公司中的很少数同时注册国内A股和国外B股。A股是股票交易的首选类型，主要用人民币交易并且只对中国公民开放。B股主要以外币交易，最初是为外国投资者准备的，现在中国公民也可以持有投资。中国证券市场吸引投资者和资产组合经理的特性在于在中国证券市场的上市公司可能提供比发达国家上市公司更快的成长潜力。正在有越来越多的文献关注并研究中国的证券市场。

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