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摘 要

20世纪80年代以来，以美国为代表的发达国家已经通过研究证实，公司治理对企业价值有着显著的影响，科学的治理模式能够降低代理成本，提高企业价值，因此公司治理是当前学术界研究的热点之一，受到了前所未有的重视。以国外资本市场为例的研究表明，良好的信息环境是增强投资者信心和提高企业价值的基础，公司治理水平会对企业的信息环境产生影响，以此影响投资者决策和市场定价的效率。中国经济的快速增长推动了资本市场的发展，然而伴随着的是对市场有效性的普遍质疑。因此，从理论和实证角度分析中国公司治理水平对信息环境的影响，具有重要意义。本文采用沪深两市上市公司2003-2014年间的数据，构建一个相对简洁而全面的公司治理评分体系，以衡量中国上市公司的治理水平，并从四个角度实证检验公司治理与信息环境之间的关系：首先，考察公司治理水平是否会对分析师的数量产生影响；其次，考察公司治理水平对分析师预测的准确性的影响；接着，考察公司治理水平与分析师预测的分散性之间的关系；最后，考察公司治理水平是否会对价格发现的及时性产生影响。实证结果表明：公司治理会对信息环境产生显著影响，公司治理水平越高，跟进的分析师显著增多，分析师预测的准确性显著提高，预测的分散性显著降低，但是，对价格发现的及时性没有显著影响。这些发现表明，公司治理水平越高的企业，对外发布信息的质量越高，相应地市场对公司价值的判断也越准确，这说明中国资本市场具备一定的有效性，多方面提高公司治理的整体水平将有助于中国资本市场的繁荣与发展。

关键词：公司治理；分析师数量；分析师预测准确性；分析师预测分散性；价格发现及时性

Corporate governance and the information environment: Evidence from Chinese stock markets

Abstract

Since the 80s of the 20^th century, the scholars of United States has confirmed that there is a significant impact of corporate governance on enterprise value. And a scientific management can reduce agency costs, improve enterprise value. Therefore, corporate governance has become one of the hot spots in the academia study. The study for foreign capital market shows that a good information environment is the basis to enhance the confidence of investors and improve value of enterprise, thus affecting the decision of investors and market pricing efficiency. The rapid growth of China's economy has promoted the development of capital market. However, many are questioning the validity of market. Therefore, it is of great significance to analyze the influence of the management level of Chinese companies on the information environment. This paper use data from the stock markets of Shanghai and Shenzhen, constructed a relatively concise and comprehensive corporate governance rating system, so that the level of governance can be measured. There are four empirical tests. Firstly to investigate in whether corporate governance influence the number of analysts; secondly, investigate in the influence of corporate governance on the accuracy of analyst forecasts; thirdly, investigate in whether there is a relationship between corporate governance and analyst forecast dispersion; finally, investigate in the effects of the level of corporate governance on the price of timeliness. The empirical results show that corporate governance will have a significant impact on the information environment. These findings indicate that the higher the level of corporate governance of enterprises, the quality of the information is higher, and judgment for the company is more accurate. It shows that China's capital market has a certain validity. And improving the overall level of corporate governance will contribute to the prosperity and development of China's capital market.

Keywords: Corporate Governance; Coverage of analysts; Accuracy of analysts; Dispersion of analysts; Price Discovery

目录

摘 要 I

Abstract II

第一章 引言 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究意义 1

1.3 研究思路与方法 2

1.4 可能的创新点 2

第二章 相关概念与文献综述 3

2.1 相关概念说明 3

2.1.1 公司治理 3

2.1.2 信息环境 3

2.1.2 证券分析师 3

2.2 研究进展综述 3

2.2.1 关于公司治理对分析师数量影响的研究 3

2.2.2 关于公司治理对分析师预测准确性影响的研究 4

2.2.3 关于公司治理对分析师预测分散性影响的研究 4

2.2.4 关于公司治理对价格发现及时性影响的研究 5

第三章 理论分析与研究假设 6

3.1 我国上市公司治理水平和分析师数量的关系 6

3.2 我国上市公司治理水平与分析师预测准确度的关系 6

3.3 我国上市公司治理水平与分析师预测分散性的关系 6

3.4 公司治理水平与价格发现的速度的关系 6

3.5 本章小结 7

第四章 实证研究与结果分析 8

4.1 样本选取和数据来源 8

4.2 自变量的设计 8

4.3 因变量的设计 9

4.3.1 分析师数量（COVERAGE） 9

4.3.2 分析师预测的准确性（ACCURACY） 9

4.3.3 分析师预测的分散性（DISPERSION） 9

4.3.4 价格发现的及时性（TIMELINESS） 9

4.4 控制变量的设计 10

4.5 模型构建 11

4.6 实证检验 12

4.6.1 描述性统计 12

4.6.2 实证结果与分析 16

（1）公司治理水平与分析师数量的检验 16

（2）公司治理水平与分析师预测准确性的检验 18

（3）公司治理水平与分析师预测的分散性的检验 19

（4）公司治理水平与价格发现的及时性的检验 21

第五章 研究结论与展望 23

5.1 研究结论 23

5.2 研究局限与展望 23

致 谢 24

参考文献 25

附 录 28

第一章 引言

1.1 研究背景

现代企业的发展促进了公司治理的产生：由于所有权与控制权分离，导致代理成本出现，公司治理得以产生。研究表明，公司治理机制能够有效缓解代理问题，降低代理成本，促进企业价值的提升。20世纪80年代以来，公司治理受到了许多国际组织和国家的广泛关注。进行公司治理研究有利于企业进一步完善治理结构，改善运营效率。现有的研究表明，高水平的公司治理能够降低代理成本，减少财务欺诈发生的可能性，同时能提高价格发现的速度。治理水平较高的公司不仅能够吸引较多的资本投入，而且投资者愿意以一定的溢价来投资。这样看来，公司治理对企业绩效的提升乃至社会的发展都有促进作用。

近几年来，在全球化的推动下，中国政府推出了一系列改革措施，这些措施对公司治理来说是变革性的。但是，中国经济的三个独特性：国企占比高、董事会和监事会的双重性以及股权分置改革都使得公司治理的效益受到挑战。因此，我们有必要研究在中国市场上，公司治理到底扮演了一个怎样的角色。

1.2 研究意义

在新兴市场上，由于公司的外部治理结构不完善、法律法规不成熟且发挥的作用有限、公司的治理水平也是参差不齐，因而公司治理常常是影响企业价值和绩效的重要因素。过去几十年，改革开放使得中国经济显著增长，成为世界上第二大经济体。伴随着东南亚危机，中国经济的井喷式增长使得学者对中国的公司治理越发感兴趣。但由于中国经济的特殊性，中国企业一些独有的特征可能会导致严重的代理问题。尽管为此政府提出了多项改革措施，但结果仍不尽如人意，尤其国有企业的改革一直很难走出困境。

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