论文总字数：26785字

摘 要

目前，我国资本市场是非完全有效的，普遍存在着的委托代理和信息不对称等问题，导致了上市公司存在自由现金流的过度投资和现金流短缺引发的投资不足行为。这种投资行为的存在，既减少公司收益，又降低市场资本利用率。理论上，风险投资能够通过介入公司董事会、监事会等方式发挥其监管功能，或者利用其关系网络、投资经验等来减少代理成本及信息不对称，抑制公司的非效率投资。本文选取2012年以前（包括2012年）于创业板上市的354家企业2012-2015年度的会计数据，通过Richardson投资模型和风险投资影响模型，探究风险投资对创业板上市企业投资行为的作用机制和实际影响。实证结果表明，若创业板上市企业有风险投资作为十大股东之一，则其自由现金流的过度投资和因现金流短缺所导致的投资不足现象较轻，风险投资机构在公司上市后依然可以通过监督与参与企业治理、利用其投融资关系网络来减少企业自由现金流的滥用和内部现金流的短缺问题，进而改善企业投资行为。本文的研究是对风险投资在公司治理领域作用的深化和更新，也间接为我国鼓励和规范风险投资机构的发展的提供了一定的参考作用。

关键词: 风险投资、投资过度、投资不足。

A STUDY ON THE INFLUENCE OF VENTURE CAPITAL ON

CORPORATE INVESTMENT BEHAVIOR

Abstract

Chinese capital market is not completely efficient. Principal-agent and asymmetric information problems are existed commonly, leading to the listed companies exist the over investment of free cash flow and the under-investment caused by cash flow shortage. The existence of the unefficient investment behavior could both reduce corporate earnings and reduce the efficiency of market resources allocation. In theory, venture capital institutions can play a regulatory function and use their financing network to reduce the asymmetry information and principal-agent cost. The article selects 2012-2015 financial data of 354 companies listed on the growth enterprise market(GEM) between 2009 to 2012 ,then builds Richardson residual measurement model,the over-investment model and under-investment model to research the mechanism of action of venture capital institutions on listed companies on GEM mechanism and effect of the venture capital on corporate investment behavior. The empirical research's results show that listed companies on GEM contained in venture capital have less over-investment of free cash flow and under-investment caused by cash flow shortage, which indicates that listed companies can still use supervision function and reputation resources and financing network from venture capital institutions to reduce the principal-agent cost and asymmetry information, thus the over-investment and under-investment can be alleviated. The research of the paper is not only to deepen and update the role of venture capital in the field of corporate governance, but also have certain reference function for encouraging and regulating the domestic development of venture capital institutions indirectly.

KEY WORD：Venture capital, over-investment, under-investment.

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 导论 1

1.1 选题背景 1

1.1.1 风险投资背景 1

1.1.2 资本市场背景 1

1.2 研究意义 2

1.3 研究内容及方法 3

1.3.1研究内容 3

1.3.2 研究方法 4

1.4 研究可能的创新 4

第二章 文献综述 5

2.1企业投资行为的理论分析 5

2.1.1 委托代理理论的解释 5

2.1.2 信息不对称角度的解释 6

2.2风险投资影响企业投资行为的研究 6

2.2.1风险投资影响企业的研究 6

2.2.2 风险投资影响企业投资行为的研究 7

2.3 文献述评 7

第三章 研究设计 9

3.1设计框架 9

3.2 研究假设 9

3.3 研究样本及数据 10

3.4 研究模型 10

3.4.1 企业投资行为度量模型的构建 10

3.4.2 风险投资对企业投资行为影响模型的构建 12

第四章 实证检验与分析 14

4.1 Richardson投资模型分析 14

4.1.1 Richardson投资模型的描述性统计分析 14

4.1.2 Richardson投资模型的实证分析 14

4.2 风险投资模型分析 15

4.2.1 风险投资模型描述性统计分析 15

4.2.2 风险投资对过度投资与投资不足影响的实证分析 17

第五章 结论与不足 21

5.1 结论 21

5.2 研究的不足 21

5.3 后续研究空间 22

致谢 23

参考文献 24

第一章 导论

1.1 选题背景

1.1.1 风险投资背景

风险投资于二十世纪初期萌芽于美国，起初多见于石油、钢铁等重工业。二十世纪中后期，投资重点转向于电子技术和高科技相关的产品研发。二十世纪末，风险投资机构把握了科技的迅速进步和互联网技术的飞速发展带来的巨大契机，积极支持高新科技产业的创立和上市，在政府的支持下得以迅猛发展，尤其是在经济发达的国家取得巨大发展。目前，美国风险投资业趋于成熟，多投向信息、生物等高新科技领域的企业。

风险投资的概念首次在中国生根是1984年。中央收到成立风险投资公司（Venture Capital Firms，以下简称VCF）以支持科技产业发展的建议报告，随后，颁布一系列文件从政策上支持风险投资在中国发展。此后VCF在中国雨后春笋般出现、成长。这一阶段的风险投资有一个显著特点：资本来自财政拨款，直到1998年这种模式才发生转变，个人和企业开始自筹资金构建风险资本，由此成为真正意义上的风险投资，并快速发展。

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