论文总字数：29284字

摘 要

从20世纪开始，直至21世纪初，现代股份制公司的经营形式凭借诸多优良特性，迅速主导了全球资本市场。但由于所有权同控制权是相互分离的，这就为一系列代理问题的出现及发展埋下了隐患。2001年我国引入了独立董事制度，以期立体化、层次化我国现有的公司治理体系。如何度量公司独立董事独立性的高低，进而设法规范独立董事的选聘、监督、激励，以实现其监督职能的充分发挥，从而改善公司治理、提升公司价值，就显得尤为重要。Fischer Black （1976）提出的“股利之谜”，一直困扰着国内外许多学者。由于发放现金股利降低了公司可自由支配的现金流，那这部分收益就不可能因为组织效率低下等原因被浪费，也不会被用于低于资本成本价格的过度投资，从而降低了代理成本。本文从如何验证公司独立董事监督等有关职能是否充分发挥的角度出发，将公司现金股利的分配水平视作衡量的依据。

经过以上分析，本文的研究数据包括沪市、深市2008-2017连续十年内的A股上市公司，共计19050个样本观察值，用于探究、考察独立董事比例及包括独立董事任期、性别、薪酬、年龄、兼职特征在内的相关独董特征，对公司股利政策选择产生的影响。通过理论分析和实证检验，研究结论如下所述：（1）独立董事任期与公司现金股利分配水平呈显著正相关，独立董事任期越长对应着现金股利发放水平越高；（2）独立董事薪酬与公司现金股利分配水平呈显著正相关；（3）独立董事年龄与公司现金股利支付呈显著正相关关系，独立董事年龄越长越倾向于发放现金股利。

针对上述分析及结论，本文提出了几点政策建议：（1）适度提高独立董事比例；（2）适当延长独立董事任期；（3）完善独立董事激励机制；（4）完善独立董事选聘机制。

关键词：独立董事，独立董事特征，上市公司，现金股利政策

ABSTRACT

Independent director system originated in the United States. In 2001 China introduced the independent director system, in order to make China's existing corporate governance system more hierarchical, and effectively compensate for the shortcomings. Since the issuance of cash dividends reduces the company's discretionary cash flow, this part of the proceeds cannot be wasted on excessive investment below the cost of capital. The possibility is relatively lightened, which reduces the agency costs. Therefore, this paper selects the distribution level of cash dividends as a measure of whether the relevant functions of independent directors of the company are effective.

Based on the above analysis, this paper selects 19,050 observations from A-share listed companies in stock markets of Shanghai and Shenzhen for 10 consecutive fiscal years from 2008 to 2017 as a sample of empirical research. Through theoretical analysis and empirical tests, the conclusions of the study are as follows:(1)The term of independent directors is significantly positively correlated with the company's cash dividend distribution. ; (2)The remuneration of independent directors has a significant positive relationship with the company's cash dividend payment; (3) There is a significant positive correlation between the age of independent directors and the company's cash dividend payment.

In view of the above analysis and conclusions, this paper puts forward several policy recommendations: (1) moderately increase the proportion of independent directors; (2)Properly extend the term of independent directors; (3) appropriately limit the term of independent directors; (4) Improve the selection and appointment mechanism of independent directors.

KEY WORDS: Independent Director, Traits of Independent Director, Listed Companies, Cash Dividend Policy

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 导论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究意义 3

1.3 研究内容 3

第二章 文献梳理与假设构建 6

2.1 独立董事与现金股利政策 6

2.2 独立董事特征与现金股利政策 8

2.2.1 独立董事任期特征 8

2.2.2 独立董事兼职特征 9

2.2.3 独立董事性别特征 10

2.2.4 独立董事薪酬特征 11

2.2.5 独立董事年龄特征 12

第三章 研究设计 13

3.1 样本选取 13

3.2 变量设置及度量 13

3.2.1 被解释变量 13

3.2.2 解释变量 14

3.2.3 控制变量 14

3.3 研究模型 15

3.4 描述性统计分析 16

第四章 实证分析 18

4.1 分组检验 18

4.2 多元回归分析 19

4.3 稳健性检验 19

第五章 结论与建议 21

5.1 研究结论 24

5.2 政策建议 24

5.2.1 适度提高独立董事比例 24

5.2.2 适当延长独立董事任期 24

5.2.3 完善独立董事激励机制 24

5.2.4 完善独立董事选聘机制 25

参考文献 26

致 谢 28

导论

研究背景

由于世界上大多数公司是持股分散形式, 因而带来了经理人和中小投资者利益不一致的委托代理问题。Eugene Fama和Michael Jensen（1983）提出，开放式公司由于不受限的普通股剩余索取权产生了一个重要的代理问题：掌握着公司决策的职业经理人与剩余索赔人利益不一致。“所有权”或者说剩余风险承担与“控制权”或者说决策函数的相互分离进一步发展，使得以CEO为代表的管理层过于集权，进而掌握公司整体经营管理，就导致了更为严重的委托代理问题。从传统公司治理结构的角度出发，董事会和股东大会是缓解代理问题的两大途径。而追求股东利益最大化是董事会这一集体机构的出发点，如何实现这一目标呢？这就需要确保董事会结构的多元化，只有其中的非执行董事同公司管理层不存在关联，才能确保他们正确履行其职责并提供公正的商业判断。独立董事作为股东委托的代表对于减少代理问题有积极意义。代理问题引发的代理成本对股东以及公司利益造成了严重损害，这呼吁着对传统供公司治理结构的改革。当前的资本市场中股权分散化已成为大势所趋，也使得股东及股东大会的强监督作用成为不可能。因而，改革董事会结构以提高董事会独立性成为了降低代理成本唯一有效的途径。

参照美国的经验来看，从20世纪70年代向前追溯，美国上市公司的董事会独立性很低，不仅成员几乎为内部人员，偶尔出现的一、两个外部懂事也往往是总裁亲信的身份。这样的情形下，当时本应起到监督职能的董事也就形同虚设。在以水门事件为代表的多起由于不信任公司董事会及管理层引发的法律诉讼发生后，美国以证监会为代表的监管机构开始了一系列改革。其中之一是颁布了萨班斯法案（SOX），SOX明确规定：“独立董事列席上市公司董事会多数席位，并且薪酬委员会和审计委员全部成员需为独立董事。”自实行以来，独立董事制度对于改善公司治理水平、促进公司规范科学运营等方面均起到显著可见的积极作用，进而能够帮助董事会强化制衡，维护中小股东权益。因此，独立董事制度在世界大部分国家和地区被广泛采用，并被证明行之有效。

剩余内容已隐藏，请支付后下载全文，论文总字数：29284字