创业板上市企业高管背景特征对违约风险影响的实证研究

论文总字数：18130字

目 录

1绪论 5

1.1 研究背景及研究意义 5

1.2 研究思路和方法 5

1.3 论文框架和创新点 5

2文献综述 6

2.1 国外文献综述 6

2.2 国内文献综述 7

3理论分析与研究假设 8

3.1 高管团队的基础理论 8

3.2 企业违约风险的基础理论 9

3.3 研究假设 9

4实证分析 11

4.1 样本数据来源 11

4.2 指标变量选择 11

4.3 模型构建 12

4.4 描述性统计分析 12

4.5 模型效应选择——Hausman检验 14

4.6 结果分析 14

5结论与对策建议 16

5.1 结论 16

5.2 对策建议 16

参考文献 17

致谢 19

创业板上市企业高管背景特征对违约风险影响的实证研究

芮梦圆

,China

Abstract:The purpose of this research is to analyse the relationship between top characteristics and the risk of default.The previous studies showed that executive characteristics will affect executives’behavior and choice,thus affecting the enterprise’s strategic decisions,which affect the firm’s default risk,so, theoretically,top management characteristics can affect the risk of default of company,it.This paper selects the 2011~2015 gem data of 60 companies as the sample,And through the regression analysis,we found that the older the average age of the executive team,the higher the proportion of female executives in the top management team,the lower the risk of default;But the average tenure of executives and the average edution level of executives have no significant impact on the risk of default.In addition,the control variables,the size of the enterprise assets and the capability of development of enterprises have an impact on corporate default risk.

Keywords: Company listed on gem; Top management characteristics; Risk of default

1绪论

1.1 研究背景及研究意义

近年来，国内围绕高管背景特征的研究越来越多，多数集中在研究高管背景特征与企业绩效、投资行为以及财务质量等的关系，而研究高管背景特征与违约风险关系的相关文献比较少，而违约风险不仅影响到企业的成长发展，也关系到投资者的切身利益。众所周知，相对于主板市场，创业板市场的停牌和退市的风险很大，受宏观环境，市场竞争及监管不力等各因素的影响，存在着极大的投资风险，而创业板上市企业也多为中小型的高科技型企业，创立时间短，在体制、经营方面都还不成熟，容易出现财务问题甚至破产，继而产生信用违约。

为有效地规避违约风险，可以从创业板上市公司自身入手，根据高管背景特征合理配置公司高层高管人员，从而更好的进行经营决策和选择投资项目，进而降低违约风险，这不仅能促进企业本身更好地发展，也能保障投资者的利益，减少投资风险，从而维护了整个证券金融市场的稳定。因此，本文研究创业板上市公司高管背景特征对违约风险的影响是具有很重要的现实意义的。

1.2 研究思路和方法

本研究的目的是分析高层管理团队背景特征与企业违约风险之间的关系，首先论述了研究创业板上市公司高管背景特征与违约风险之间关系的背景和意义，接下来对国内外的研究文献进行了归纳整理，然后阐述了高管背景特征和企业违约风险的相关理论基础并进行了理论分析。在此基础上，提出了本文的研究假设并建立了模型，然后选取2011-2015年创业板60家上市公司的数据为样本数据，选择高管年龄、高管性别、高管任期以及高管教育水平为解释变量，作为高管背景特征的衡量指标；用Merton（1974）结构化模型来度量违约风险，计算违约率，选择违约率为被解释变量，并选取企业资产规模、负债情况、盈利能力以及发展能力作为控制变量，构成本文的指标体系。进而对样本数据进行实证检验与分析，首先对数据进行描述性统计，初步分析数据分布的情况；然后利用Hausman检验确立模型的估计方法，再对个体固定效应模型的回归结果进行分析，验证假设的正确性，最后得出结论并提出相关的政策建议。

1.3 论文框架和创新点

1.3.1 论文框架

全文共分为六章：

第一章为绪论，阐述了本文的研究背景及研究意义、研究思路和方法以及论文的框架和创新点。

第二章为文献综述，从国内和国外两个大方向进行了阐述，其中国内部分从高管背景特征的相关研究和违约风险度量的相关研究两个方面进行了回顾与整理。

第三章为理论分析与研究假设部分，首先介绍了高管团队的相关理论基础，分别介绍了高管团队的概念界定、高层梯队理论以及委托代理理论；接下来介绍了企业违约风险的相关基础理论，分别介绍了违约风险的概念界定以及Merton（1974）结构化模型；最后在理论分析的基础上提出了本文的研究假设。

第四章为高管背景特征与企业违约风险关系的实证分析部分，首先介绍了样本数据来源并建立了模型，再用Eviews软件对数据进行了描述性统计分析，然后用Hausman检验模型的估计方法，保证了模型的可靠性，最后对模型进行的回归分析。

第五章为结论与对策建议部分，总结了本文的研究结论，在此基础上，提出了相应的对策建议。

1.3.2 论文创新点

（1）国内关于高管背景特征的相关研究有很多，也有较多关于上市公司违约风险的研究，但关于高管背景特征与企业违约风险之间关系的研究还比较空白，本文尝试从高管年龄、高管性别、高管任期以及高管教育水平这四个方面入手，研究了高管特征对违约风险的影响，丰富了高管背景特征的相关研究范围，为如何调控企业违约风险提供了新的方向。

（2）本文选取了2011~2015年创业板60家上市企业的高管数据、财务数据以及股票信息数据，通过整理、计算构成本文的样本数据，最新的数据信息有助于我们得出符合时代背景的研究结论。

2文献综述

2.1 国外文献综述

关于高管背景特征的研究，最早起源与Hambrickamp;Mason（1984）提出的高层梯队理论，以高管年龄、高管性别，高管学历、高管背景以及工作经验等背景特征作为解释变量，来代替高管心理特征的变量，研究得出高管的背景特征能够影响高管的行为选择，从而影响企业的战略决策，进而影响企业的风险行为。此后，越来越多的学者从高管背景特征入手，研究其与公司治理、公司绩效、投资行为、风险行为、企业创新等等之间的关系。例如，Diaz-Fernandez、Gonzalez-Rodriguez以及Simonetti（2014）随机抽取了本国2007~2009年157家企业作为样本，研究高层管理团队特征与企业战略转变之间的关系，通过线性回归发现高管具有更高的教育水平、更短的公司任期、更高的国际经验以及更高的专业背景会对企业的战略转变产生积极的影响，而控制变量中公司业绩能够影响战略变革，工业领域对战略转变没有产生显著的影响。Yoon、Kim以及Song（2015）选择了韩国的代表性行业，包括石油化工，建筑，金融服务，电子，汽车制造业，零售业，食品和饮料生产，电信，生物技术和软件，在每个行业销售数量的基础上选择五家领先的公司，最终确定了47家韩国领先企业为样本，研究高管团队特征与组织创新之间的关系，研究发现高管团队特征对组织创新有显著的影响，其中高管团队规模对组织创新有显著的负面影响；高管团队的平均年龄与组织创新为显著负相关；高管团队的功能多样性对组织创新有显著的正向影响。Acar（2015）选取了土耳其安卡拉和布尔萨的128家中小企业，通过分层回归分析得到的结果表明高管团队中更短的任期和更高的年龄分化多样性有助于提高中小企业的出口绩效水平。

2.2国内文献综述

2.2.1高管背景特征研究的相关文献综述

国内关于高管背景特征与违约风险关系的研究比较空白，大多为研究高管特征与企业绩效、内部控制质量、投资行为等关系的文献，通过这些研究说明高管背景特征能够影响公司的经营决策行为，从而对风险行为产生影响。陈艾嘉（2012）基于我国制造业A股上市公司的样本数据，研究发现高管背景特征对盈余管理有着显著性影响，其中男性高管比例与盈余管理程度为正向关联，高管平均教育水平、高管平均年龄与盈余程度管理为负向关联，高管任期与盈余管理程度之间关系不显著；何松（2012）选取管理者过度自信的上市公司为样本数据，实证检验了高管薪酬、高管特质与企业风险行为之间的关系，研究发现高管年龄与企业风险行为为负向关联，高管任期及高管教育水平与企业风险行为没有显著相关性；赵盼（2012）基于上市公司2007-2009年的样本数据，实证检验了高管背景特征与盈余质量之间的关系，发现高管年龄与盈余质量为负相关关系，女性高管比例、高管任期与盈余质量为正相关关系，而高管平均教育水平、团队规模与盈余质量不存在显著的相关性；韩小萃（2013）选取2009-2011年我国上证A股制造业上市公司为研究对象，实证研究了高管背景特征与企业绩效之间的关系，研究得出高管年龄均值、高管平均教育水平与公司绩效的关系不显著，女性高管比例、有政府背景高管人员的比例、有海外背景高管人员的比例以及高管的平均任期与公司绩效有显著的正向关系。王小燕，万达（2013）选取了2011年前在深圳创业板上市的所有企业作为样本，研究了高管背景特征与财务风险之间的关系，发现高层管理团队的平均受教育水平以及年龄的异质性与公司财务风险有显著的相关性，而高管团队平均年龄、团队规模、团队教育背景多样化和性别的多样化与公司财务风险没有显著的相关性；夏凝娴（2014）选取江浙地区中小企业为样本，研究了管理者背景特征与企业信用风险之间的关系，其中信用风险通过偿债能力和偿债意愿来测度，研究发现管理者的年龄、性别、任期、受教育程度以及职业经历等等都会对企业信用风险产生影响。

2.2.2违约风险度量的相关文献综述

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