机构投资者持股比例与上市制造业公司绩效关系的实证研究

论文总字数：18973字

目 录

摘要 1

关键词 1

英文摘要 2

一、引言 3

二、文献综述 3

（一）国外研究现状 3

（二）国内研究现状 4

（三）评述 4

三、机构投资者对公司绩效影响的理论分析 5

（一）公司绩效基本定义 5

（二）公司绩效的评价指标 5

（一）机构投资者对公司绩效影响的理论 5

四、实证研究 8

（一）样本及变量选取 8

（二）模型建立 9

（三）结果分析 9

五、结论与建议 14

（一）结论 14

（二）建议 14

参考文献 16

致 谢 17

机构投资者持股比例与上市制造业公司

绩效关系的实证研究

唐怡

Abstract: In China, institutional investors act as legal organizations to participate in the securities investment, which will not only have an influence on the share prices of the listing Corporation in the long term financial market, but also will have an impact on the performance of the listing Corporation.In this article, I analyze from the view of the correlation between institutional investors and quoted corporation performance, I select 150 listed manufacturing companies' relevant financial data ranged from 2011 to 2014 ,using least to have a empirical research on the correlation between institutional investors' shareholding ratio and the performance of listing Corporation, to show the effect of initial development of institutional investors in the listing Corporation. The results showed that: in the manufacturing industry, there is a positive correlation between the extent between institutional investors and listing Corporation performance, the higher ratio of institutional investors possessing, the better the listing Corporation performance is .

Key words: Institutional Investors, Shareholding Ratio, Company Performance, Empirical Research

一、引言

机构投资者作为资本市场中的重要投资主体有着至关重要的作用。机构投资者的发展带来了资本市场结构的改变，并深刻影响着资本市场的资源配置。纵观世界范畴内，机构投资者在逐步提升自我能力的同时，也成为了全球资本市场越来越重要的市场参与者。我国资本市场还未进入成熟阶段，但随着近几年来机构投资者的飞速发展，这些机构投资者良好的成长趋势给中国的资本市场带来了生机与活力。在这样的市场环境中，讨论作为市场投资主体的机构投资者与企业绩效之间存在的某种关联显然具有极大的突破意义与实践意义。为寻求机构投资者持股比例对上市公司的绩效水平的影响，本文选择具有代表性的制造业行业进行分析，希望通过实证研究对这一问题给出初步解释，以初步了解制造业行业机构投资者对该行业上市公司的作用和影响，力求通过提供有实证性的依据和贡献来提升公司经营绩效水平。

二、文献综述

一方面，有的文献支持机构投资者作为股东能够促进公司经营绩效的提高。与个人投资者相比，机构投资者可以利用自身优势和影响力更好的监督公司管理者的各项工作，他们主动对公司内部治理进行监管或者利用各种方式干预公司外部治理，从而达到对公司绩效的有力监管。但另一方面，也有文献研究支持机构投资者参与监管公司会对公司产生负面影响。因为通常而言机构投资者相对持有公司很大股份，因而可能会对管理层的正常工作带来阻碍。

（一）国外研究现状

一方面，Gillian和Starks（2003）^[1]从二十世纪九十年代开始对机构投资者与公司经营效益和公司经营者的业绩的关系进行研讨，观察在62家公司由机构投资者大量持股之后，发现在以后的5年时间，这些公司每年给机构投资者的报酬增加了1.5亿美元，从而验证可以通过扩大机构投资者持股的影响来提升企业绩效。Philip，Thomas和 Chris（2004）^[2]通过探究企业的长期实现价值和短期实现价值，分析了Cal PERS 基金采取了正面行动对持股公司造成的影响，通过对模型进行检验分析，基金的积极行为对公司的长期价值的实现和短期价值的实现都有积极促进作用。Cella和Giannetti（2013）^[3]在对机构投资者行为的研究中发现，机构投资者的投资规模一般占较大比例，该比例一旦变动会引起股票交易量的重大变动，因而在动荡的股票市场中，机构投资者交易，尤其是机构投资者的短期资本投入行为容易引起股票价格的波动，从而影响公司绩效。Chen等（2013）^[4]对 A股市场的机构投资者分类型进行研究，发现无论是基金、保险、券商等境内机构投资者还是境外机构投资者，都具有加剧股价波动的作用，进而对公司绩效产生影响。

另一方面，Duggal 和 Millar（1999）^[5]通过分析得出机构投资者持股与公司经营绩效之间并没有明确的联系。Varela（2003）^[6]借助托宾Q值对企业绩效进行评估，经过实证分析表明机构投资者持股比例与公司绩效之间并不线性相关。Robert Webb（2003）^[7]也否定机构投资者在企业治理中发挥的正面影响的作用。他的研究发现，公司高层管理者并不支持机构投资者的决策，对他们有很低的评价，乃至对其怀有敌对意识，这就使得投资者需要面对来自公司各方面的内部阻碍，如果在持有公司股份后不能保持低调，给公司的高层领导施加压力，会导致很多公司内部问题的产生。Niclas（2005）^[8]研究表明机构投资者会极度相信和倚赖对其提供第三方信息的人员，以至于只通过借助他们提供的少量信息来做出决策，从而根本没有机会来提出自己的见解，因而无法提高公司的治理水平。Masood Fooladi Chaghadari（2011）^[9]运用马来西亚上市公司样本数据进行线性回归分析得出公司绩效与公司董事会规模以及股权结构并无显著关系。

1. 国内研究现状

一方面，李维安和李滨（2008）^[10]通过以2004~2006年沪深A股市场上3470家公司的平行数据和静态数据做为样品对数据进行实证研究，并表示机构投资者所持股份比例与企业绩效和公司市场价值高度正相关。李彬（2009）^[11]搜集日本公司的样本数据并通过对数据实证研究分析，得出机构投资者在上市公司持有股份对公司绩效会有正向影响。杨慧（2013)^[12]先通过独立样本均值法证明了有机构投资者持有股份的企业经营业绩显著高于没有机构投资者持有股份的企业，说明机构投资者在决定投资前会充分考虑和比较待投资公司的业绩，这与彭仕卿^[13]文献中的论断基本相同。并以此为基础，对数据进行多元回归分析，分析表示，机构投资者所持有的股份的占比与上市公司绩效有着正向关系。夏宁、李明（2014）^[14]分别用资产所得率、税后每股利润来评估企业经营绩效，采用多元回归模型进行分析得出：机构投资者持股与上市公司绩效特别是国有企业高度正向相关。李志祥，杨万成（2014）^[15]对基金持股及基金持股份额占比的变化与股票价格变动的关系进行研究分析，发现基金持股比例和基金持股份额占比的变动都与股价波动性高度正相关。

另一方面，赵涛和郑祖玄（2002）^[16]研究得出由于信息不对称这一因素的存在，会导致信息发生逆向选择，机构投资者易对企业进行掌控，从而使得未来利润的下降或者成本增加。续芹（2009）^[17]的研究表明，机构投资者会影响到股票价格的上下波动，但并不会影响到企业的绩效。丁恒（2014）^[18]搜集2007-2013年的我国16家上市商业银行的财务数据并以此来研究，分析机构投资者持股比例与上市银行的经营绩效之间存在的联系，得出两者之间表现出负向关系，机构投资者只是利益的牟取者。

1. 评述

纵观上述国内外研究的文献，国外尤其是西方国家，对机构投资者跟公司绩效之间关系的探索开始时间早，分析探究的方法也相对成熟，研究内容周全，但是他们没有得出一致的结论，依然坚持各自不同的观点，他们认为机构投资者以及他们持有股份所占的比例与公司绩效之间有这三种关系：正向关系、负相关系以及没有关系，实证结果也支持各不相同的观点。

在国内，有关机构投资者持股比例与上市公司绩效关系的研究起步晚，理论模型上探索较多，实证探究相对来说很少，但却也形成了各自不同的结论，但多数文献支持这两者之间存在正相关联系。到目前为止极少有文献中会选取某一行业来采取实证分析，因此分析讨论得出的结论可能没有明显的针对性。在我国还暂时没有先进的上市公司管理结构的前提下，研究机构投资者持股比例对公司绩效的影响状况，对我国上市公司和机构投资者的发展来说是一次很大的突破，具有无法替代的实践意义。

中国的资本市场还处在不断成长的阶段，机构投资者与企业绩效之间是否有某种联系，本文将尝试通过实证研究以分析机构投资者持股比例与上市公司绩效之间的相关关系，从而尝试分析投资者的发展对上市公司的影响，并希望提出有效建议。

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