融资融券制度对我国股市的影响

论文总字数：20312字

目 录

第一章 引言 1

1.1选题的背景，目的，意义

1.2文献综述

1.2.1国外文献综述

1.2.2国内文献综述

1.2.3文献述评

1.3研究内容和方法

1.4技术路线图和思路

1.5创新点和不足

1.5.1创新点

1.5.2不足

第二章 融资融券的简介和发展 4

2.1融资融券业务的特点

2.1.1杠杆性

2.1.2资金流通性

2.1.3信用双重性

2.1.4做空机制

2.2融资融券的交易模式

2.2.1 分散授信模式

2.2.2 集中授信模式

2.3融资融券业务的发展及现状

2.3.1 融资融券的国外发展经验

2.3.2 融资融券的国内发展历程

2.3.3 融资融券业务的发展现状

第三章 融资融券业务对股市的利弊影响 6

3.1 融资融券的正面影响

3.1.1有利于市场活跃，投资多元化，建立新的盈利模式

3.1.2有利于降低流动性风险，提高资金利用率。

3.1.3有利于缓冲市场波动，稳定股价，稳定市场环境

3.2 融资融券的反面影响

3.2.1风控制度不完善，加大信用风险

3.2.2金融杠杆性放大了市场风险，扩大业务风险

3.2.3市场操纵内幕，导致个股股价波动

第四章 实证分析融资融券对股市波动影响 8

4.1 选择数据

4.2 构建模型

4.2.1 单位根检验----ADF检验

4.2.2 VAR模型

4.2.3 Johanson协整检验

4.2.4 Granger因果检验

4.2.5 方差分解

4.3 实证结论

第五章 建议与结论 11

5.1 完善两融制度的政策性建议

5.1.1对于投资者，加强风控教育，正确引导理性投资

5.1.2对于券商，完善机构内部融资融券风控系统

5.1.3对于管理者，积极鼓励两融平衡发展，实现金融制度创新

5.2结论

参考文献 12

致谢 14

融资融券交易对我国股市影响的研究

曹蓉蓉

China

Abstract: In the 1990s, the first test of the margin trading business, but because it was the lack of a sound market and financial regulation, and therefore the prevalence of speculation, the government halted to stop. Then in early 2010 the formal introduction of margin trading business, means that China's long-standing "unilateral market-making" end. For China's financial market, the introduction of two financial services is undoubtedly promote the further development of financial derivatives. Margin trading business has been the focus of the financial industry insiders discussed in China's securities market is also part of the new things margin trading business for its impact also requires in-depth research and analysis. In this paper, drawing on the experience of research scholars, we introduce the basic course of development and operational status of the theoretical margin; and describes the characteristics of the margin and the impact on China's stock market analysis. Finally, using a theoretical model based on Eviews software VAR, select specific data market margin balances empirical analysis based on the data to draw relevant conclusions and results of its proposals on policies, so that the margin trading system in our country get better development.

Keywords: Margin Stock market volatility VAR model

第一章 引言：

1.1选题的背景，目的，意义

我国在没有引入融资融券制度前，证券市场长期处于“单边做市”，也就是说，当市场处于牛市时，市场行情较为乐观，股指上升，投资者有利可图；但如果处于熊市走势低迷时，由于缺少市场卖空机制的对冲，投资者就会容易被套牢，亏损严重，股市行情不容乐观。例如：在2008年的全球金融风暴中，经济泡灭，致使上证指数暴跌，同时因为缺少对冲机制，熊市惨淡，散户投资者损失较大。因此可以看出，作为风险对冲工具的两融交易在中国股市经济里有不可缺少的地位。

融资融券制度最先出现是在1609年的荷兰东印度公司，随后在欧美发达资本市场迅速发展。我国在上个世纪90年代开始引入融资融券制度，但由于我国当时长期处于单边做市的状态下，投资者通过高频率的交易转手来避免被套，股市中有较严重的投机性，导致证券市场中产生严重经济泡沫。同时，证券市场处于建立初期，市场机制和相关金融监管各个方面都还不完善，因此，融资融券业务很快被禁止。我国在2010年正式引入融资融券制度，标志着我国股市“单边做市”的格局打破，这同时也意味我国证券市场发展日渐成熟完善。

通过发达国家的研究经验表明，两融制度可以完善交易体制，促进价格发现，稳定市场，但同时融资融券也存在风险，具有较大的投机性，若缺少完善的市场制度、严格的监管措施，很容易扰乱市场秩序。而且，之前国内外学者研究市场基本都是发达资本市场以及台湾、香港等市场。因此，本文在借鉴参考国内外学者研究成果的基础上，通过实证数据分析，探究融资融券和股市波动之间的联系，并且根据我国现行市场的发展状况提出相关的政策建议，促进证券市场在我国健康得发展。

1.2文献综述：

虽然融资融券制度在我国较晚起步，但在西方发达资本市场已经具有悠久的历史和成熟的业务操作体系，属于证券市场中的基本交易制度。国内外学者根据当时具体经济环境，进行理论数据研究分析，并且获取了丰硕的理论成果，为我国更好地实践两融制度提供了良好的理论指引和参考模板。

1.2.1国外文献综述

融资融券在西方资本市场发展历史悠久，各国结合自身金融制度体系运用于市场。但迄今，对于融资融券对股市的作用影响依然结论不一。主要分为三种：一是两融可以降低股市波动性；二是认为两融会加剧波动性；三是两融制度对股市的影响尚不明确。

1994年，Woolridge和Dickinson认为，从长期看，融券交易并未使得市场波动性加剧，相反在一定程度上稳定了市场价格。Figlewski提出散户在证券市场中相较于机构投资者在获得市场信息方面存在明显劣势，投资方向容易受到诱导。同时研究表明，缺少卖空机制，股票价格的波动性明显偏高。2009年，Bris Gotzemann研究个股收益率的标准差发现相比于设有卖空机制的市场，无卖空机制的市场中股价波动更加明显。

2006年，Henryamp;McKenzie通过分析研究港股1994~2004年十年间的具体数据，认为市场中的卖空能够提高股票波动收益率。1960年Bogen和Kroos利用“金字塔一倒金字塔效应”理论，指出融资融券可能会使得股价的波动更加剧烈，即当市场中股价提高时，投资者将大量资金转入市场来使得需求量增加，进一步推动价格上升；相反，股价下降时，投资者抛售卖空，导致股票供给量增加，从而股价再次下跌。Chang研究港股中可卖空的证券时发现，卖空交易不仅没能稳定市场，反之却加剧了其波动性。

Sigurdsson研究发现，限制卖空后市场中的股票收益率正偏，但极端损失并因此下降，表明卖空机制对市场影响并不大。Battalio和Schultz通过对美国1999年到2000年纳斯达克的股票数据分析发现，是否限制融券卖空对股价波动几乎没有影响。

1.2.2国内文献综述

融资融券业务在我国发展时间较短，与其相关的文献研究比较少，大多数是对融资融券的好坏分析，模式选择，制度体系等理论方面。在2007年时，施文雅分析港股在1999年到2006年期间的每月股指数和融券交易额，运用协整检验和因果检验分析研究市场中的融券机制和股市的价格波动这两个变量之间的关系，并且发现它们显著正相关。即如果股价波动异常时，融券交易可以起到抑制作用。龚红霞用1990年到2009年十年之间的恒生指数作为标的数据，运用GARCH模型引入虚拟变量，认为融资融券在一定程度上降低了股市波动。2010年，杨德勇和吴琼利用上海交易所公布的现有数据研究两融与股市的关联，发现两者之间存在协整关系，此结果说明两融制度在一定程度上可以抑制股市波动。

1.2.3文献述评

融资融券在国内外的广泛应用实施，越来越多的学者对此展开研究。综上可看出，国内外文献研究、学者探讨的研究结果各有不一，但总体来说还是认为两融制度对股市有重大影响。前人的国内外文献对现行我国实施两融制度有借鉴和指导意义，我国可以根据当前经济形势，在此基础上创新实践。

1.3研究内容和方法

剩余内容已隐藏，请支付后下载全文，论文总字数：20312字