论文总字数：15426字

目 录

摘要 II

Abstract III

1绪论 1

1.1研究背景及选题意义 1

1.2国内外研究现状和文献综述 2

1.2.1国外研究现状 2

1.2.2国内研究现状 2

1.3本文的结构 3

2协整检验、格兰杰因果检验和脉冲模型 4

2.1单位根检验 5

2.2协整关系检验 5

2.3格兰杰因果假设检验 6

2.4脉冲响应与方差分解 6

3股指期货与人民币汇率动态关系的实证分析 7

3.1 实证分析方法与数据说明 7

3.2 模型设计与实证检验 7

3.2.1 单位根检验结果 7

3.2.2 协整检验结果 7

3.2.3 格兰杰因果检验结果 8

3.2.4 脉冲分析 8

4结论和建议 10

4.1结论 10

4.2政策建议 11

4.2.1改进我国股票市场价格稳定机制 11

4.2.2加快人民币国际化进程，不断改进人民币汇率制度 11

4.2.3加强信息公开并合理利用投资者预期 11

参考文献 12

致谢 14

人民币汇率与股指期货的动态相关性研究

张远

，China

Abstract：This paper is based on the dynamic theory of the stock market and foreign exchange market. By using the EG two-step method of cointegration test, Granger causality test and impulse response hypothesis, the article analyzes the dynamic correlation between the stock market and foreign exchange market with the data of CSI 300 Index Futures and the exchange rate of RMB against the US dollar. The results show that: First, from the outcome of pulse analysis, the impact of each other is week; Second, the exchange rate of RMB against the US dollar and stock index futures has Granger causal relationship. Specifically, there is one-way Granger causality from futures to exchange rate; third, the stock index futures and the exchange rate of RMB against the US dollar have co-integrated relationship, which means there is long-term equilibrium relationship between both markets. We should speed up the exchange rate and stock market reform, the rational use of the stock market and foreign exchange market dynamics relevance, regulation and control of the stock market and exchange rate markets, reduce government intervention, build a service-oriented government and strengthen supervision.

Key words：Stock Index Futures exchange rate Cointegration test Granger causality test Pulse Model

1绪论

1.1研究背景及选题意义

汇率表示的是两国货币的交换比率，直接反映货币国际购买力的变化。在党的十一届三中全会前，我国的汇率制度有单一浮动、固定汇率制和以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制。改革开放以后，我国开始实行双重汇率制。自1994年起，我国汇率制度虽然有所改革，但仍不成熟。党中央、国务院在2005年再次对汇率制度进行了改革。其方案是，人民币汇率根据我国对外经济的具体情况进行调整，而不再是只与美元相联系。随着利率市场化和人民币国际化持续推进，我国汇率将更加有弹性，波动将更大。同时，人民币汇率波动对我国经济的影响也将更加显著。

股指期货是股票市场的整体反映，而股票市场作为经济的“晴雨表”，能够较为真实的反应一国当前的经济发展状况以及未来的走势，股票市场的涨跌体现了人们对于国家经济的预期。自上个世纪70年代末，人们开始探索股指期货，而我国对于股指期货的尝试是在上个世纪90年代初开始的。但由于我国的金融市场不够完善以及投资者相对不够理性，股指期货的研究被搁浅了，直到2004年随着我国的金融市场不断的进步，关于重启股指期货的计划也被逐渐提上日程。随着相关意见的出台，2006年我国再次开始了对股指期货的探索，推出了关于沪深300股指期货的模拟交易。终于，在2010年，经过近20年的积淀，股指期货正式挂牌交易。在曲折中发展的股指期货尽管还不尽善尽美，但已经在金融市场上发挥出它应有的作用，为越来越多的人所青睐。沪深300股指期货虽然仅仅成立5年，但其日成交量已经屡创新高，股指期货将在我国金融市场上具有越来越大的作用。

无论是股票市场还是汇率市场都是对一国经济面的一个重要的表现，股票市场侧重于内部的均衡预期，而汇率市场则反映了外部的均衡，两者相互统一。当汇率发生波动时，对进出口贸易、资本流动和利率等都有十分重要的影响，从而会对股指期货产生冲击。而当股指期货发生变动时同样也会对资本流动、利率等因素产生作用，导致汇率贬值或升值。作为股票市场和外汇市场的代表，股指期货和汇率两者关系复杂，由诸多经济因素共同决定同时也对各个经济变量产生影响导致对方发生变动。自2014年11月以来中央银行已多次降息降准，利率市场化不断推进。2015 年 8 月 11 日，中央银行宣布对人民币汇率中间价报价机制进行改革，使我国汇率制度改革向市场化迈进了一大步，而随着美联储的加息，美元不断走强，近期更是到达6.48，直逼6.5大关。自2014年7月股票市场也一路飙升，从最初的2000点直到2015年6月的5178点而后又出现暴跌直到2016年一月底的2638点。随着我国金融体系的不断完善，股指期货和汇率之间的联系也更加明显与紧密。

随着中国经济在全世界的作用越来越大，中国市场对于国外的开放程度越来越高，自2005年以来，随着我国浮动汇率制度的推行、人民币持续升值，汇率变动与股价变动的关系成为了学者研究的热点，尤其是十八大后提出了全面深化改革对外开放，人民币国际化的进程在加快，海外资金对于中国国内市场的冲击波动越来越多，所以，把握人民币汇率和股指期货的关系对于我国提高对外开放程度，为决策当局制定相关政策应对国外游资，保护国内投资者，在逐步开放的环境下投资者投资国内资本市场，进行资产组合都具有重要意义。

现阶段的文献主要从两个方面研究股指期货和人民币对美元汇率的关系。一方面从股票价格和汇率之间的联动机制研究两者之间的关系。股票市场和汇率市场的相关理论主要有流量导向模型以及股票导向模型,它们分别从不同的方面来说明股票市场和外汇市场之间的关系。前者认为两者呈现反向关系，并且汇率的变化决定了股价变化；而后者则也认为两者呈现负相关，但是是股价变动带来了汇率的变动。股票市场和汇率市场的联动机制主要是进出口贸易机制，利率机制，预期心理机制，国际资本流动机制。屈晶(2015)通过从进出口、利率和资本流动等因素分析了股票机制与汇率机制之间的关联性，研究了股票市场和汇率市场的关系。另一方面则是通过建立模型研究两者之间的关系，主要进行了协整检验，格兰杰因果检验，脉冲响应等。邓燊和杨朝军（2007）运用协整检验与格兰杰因果检验，建立相关模型研究了这个问题。本文将选择运用协整检验、格兰杰因果检验以及脉冲分析的方法建立模型，对股指期货和人民币对美元汇率进行分析，得出如下结论：第一，从脉冲响应来看，股指期货对人民币对美元汇率影响较小，而人民币对美元汇率对股指期货也几乎没有影响；第二，从格兰杰因果检验的结果来看，存在从股指期货到人民币对美元汇率的单向格兰杰因果关系；第三，通过协整检验，我们发现股指期货和人民币对美元汇率存在长期稳定的均衡关系。

1.2国内外研究现状和文献综述

1.2.1国外研究现状

国外对于股票价格与汇率之间联系主要分为两个阶段，第一个阶段是通过分析股票市场与外汇市场的联动性了研究两者的关系，这主要是从理论角度分析股票市场和外汇市场的关系。其中又分为两个类别。Dornbusch和Fisher(1980)从汇率的角度出发，认为汇率影响股价，并且两者是单向正向的关系。而Branson(1981)则从股票价格的角度出发，认为汇率和股价产生相互影响，第二个阶段是近期的发展，主要是通过建立相关模型对股票市场和汇率市场的关系进行判断，主要有协整检验来检验股价和汇率之间是否具有长期的均衡关系，以及格兰杰因果检验，验证股价和汇率之间是否具有因果关系。其中又可以分为对发达国家的检验和对发展中国家的检验，对于发达国家大多的因果关系不显著，如Solnik(1987)分析得到股票价格与汇率几乎没有任何关系。也有少数是存在因果关系的，但不存在长期均衡如Bahmani-Oskooee和Sohrabian(1992)分析出汇率和股价之间是具有双向的因果关系，但是不具有协整关系。

对于欠发达国家主要有Abdalla和Murinde(1997)和Hamisah(2012)等人通过运用协整检验格兰杰因果检验等方法发现大多数发展中国家的股票价格和汇率之间是具有长期稳定的关系的，但是只有一部分国家如马拉西亚等具有双向的因果关系，而还有部分国家如泰国是具有单向因果关系的，而大多数国家如新加坡、菲律宾等是不存在显著的格兰杰因果关系的。

1.2.2国内研究现状

我国对于股票市场和外汇市场的研究开始较晚，大体上从两个方面进行研究，一个是以理论分析为主导。主要有陈然方（1999）通过研究我国股票市场和汇率市场的动态相关关系，发现这两个市场之间并不存在显著的相关关系。屈晶（2015）研究了汇率和股票价格之间的关联性，对我国的股票机制与汇率机制提出了相关意见，促进我国股市和汇市的稳定发展。杨若兰（2015）从理论方面分析股票市场和外汇市场相关联动性机制，并对相关产业提出相应对策。还有一类则是通过建模来分析股票市场与外汇市场的关系，有张碧琼和李越（2002）运用VAR与ARDL 模型，邓燊和杨朝军（2007）运用了协整检验与格兰杰因果检验发现股票市场和外汇市场是具有长期稳定的均衡关系的。巴曙松、严敏( 2009)运用论文双变量EGARCH模型，阎石、李连伟（2013）则通过BEKK-MGARCH-VAR模型分析得出股票市场和外汇市场是不具有长期稳定的均衡关系的。郭凯和张晓梅（2014）、金露露（2015）以及明承毅（2015）等运用格兰杰因果检验分析得出存在股票价格到汇率的单向格兰杰因果关系，同时明承毅（2015）还通过脉冲响应得出汇率对股票市场有一个平稳正的冲击。朱林飞（2015）则研究出两者之间不存在格兰杰因果关系。

1.3本文的结构

第1章 绪论。首先，通过查阅相关文献以及上网了解相关知识，论文介绍了股指期货和汇率的研究背景及意义。其次，对国内外的文献进行了简要的介绍，分为国内与国外两个部分，同时还对国内外的研究按时间和研究方法分为不同的层次。

第2章 主要对股指期货和人民币对美元汇率关系的研究中所用到的协整检验，格兰杰因果检验等做了一个简单的介绍，为下面的实证分析做准备。

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