论文总字数：16546字

目 录

第一章 ：绪论 5

1.1 研究背景 5

1.2研究意义 5

第二章 ：理论基础 5

2.1 理论基础 5

2.1.1公开市场业务的基本原理 5

2.1.2公开市场业务操作的基本目标和常见方式 6

2.1.3公开市场操作的基本要领 6

2.2公开市场操作相关变量对股票市场的关系分析 7

2.2.1利率对股票市场的影响 7

2.2.2债券发行量与股票市场关系分析 7

第三章：国内外研究动态 7

3.1国外研究现状 7

3.2 国内研究动态 8

3.3综合描述 8

第四章 公开市场操作对我国股票市场影响的实证研究 9

4.1 数据来源和样本选择 9

4.2 变量选择与定义 9

4.2.1 被解释变量 9

4.2.2解释变量 9

4.3变量的描述性统计 10

4.4模型建构 10

4.5实证分析 11

4.5.1时间序列的相关性分析 11

4.5.2 平稳性检验 11

4.5.3 ADF检验： 12

4.5.4 协整检验 14

4.5.5 格兰杰因果检验 14

4.5.6 结论 15

第五章：政策建议 15

参考文献： 16

致谢 18

公开市场操作对股票市场的影响分析

张秀

，China

Abstract：Since China’s reform and opening up, China has entered the economic take-off of society, followed by a financial revolution also increasingly obvious.The regulation of financial markets, one of the means of open market operations is also gradually entered people's field of vision.It has gradually become one of the major funding policy tools in our country, the people's bank of China to open market operations behavior has a range of influence on the stock market.The financial crisis of 2008 is the results of a spate of subprime loans,the stock market once enjoyed in danger of collapse.This article is based on the VAR model,which based on the generalized matrix estimation method, from the interest rate, the consumer price index, the number of the central bank to issue bonds and money supply several factors impact on stock price (P) to write this article.The empirical results show that the several factors related to the open market operations, such as the CPI on the relationship between the price of the stock market is not significant.In our country, due to various reasons, the people's bank of China in our country through open market operations the ability to intervene in the stock market is still limited.At the same time, stock investors cannot open market operations according to the people's bank of China and get excess returns, therefore, to some extent, investors in the stock trading without too much attention to the people's bank of China open market operations.

Key words: Open market operation, Stock market, Stock price、vector autoregression model

第一章：绪论

1.1 研究背景

公开市场操作是央行的主要货币政策之一，是央行面对国家经济形势的做出的调整的体现，如对公开上市交易的国库券、债券等基础资金的调控，利用其他政府债券的调控货币市场利率的活动。随着我国金融市场的壮大，金融体制不断完整，公开市场操作这一手段渐渐成为我国货币政策的一种工具。

近年来，股市的持续波动引发的金融风险问题同时也使相关部门的监管不得不加大力度，为了防止股票市场太过浮动,中央银行实施公开市场操作政策的频率和力度不断加强。一般来说，股票市场交易能够在一定程度上反映不对称和流动性成本变化的程度。股票市场的行情变化取决于多种因素，这些因素包括利率变化、公开市场操作、股票价格、货币供应量、通货膨胀率以及经济政策等，其中包含众多的不确定性，如果利用公开市场操作来对股市的走势进行宏观层面的调控，就可以有效地利用股市中的投机元素，以适应不对称因素的波动问题。由于我国现行的股市利率防范风险的管理体系还不是特别健全，大部分的股票市场的风险评估的数据不是很完全，并不能使用其他金融衍生工具对股票自身利率风险进行有效管理。并且股市改革又受到了诸多因素影响，改革困难性加大，导致股市利率风险管理方法较为局限，因而更易受到利率危机的影响，并且受影响的程度更深，影响周期也更长。首先,本文将梳理国内外公开发表的有关文献和资料,然后结合我国股票市场的实际情况,进行归纳推理及综合分析,进而研究我国公开市场操作政策对股票市场的影响。其次,通过定性分析和定量研究相结合,以定性分析为基础,着力进行必要的定量研究,最终提髙分析结果的精确性、科学性、可操作性、实际应用性。最后，通过var模型，借助eviews软件来检验公开市场操作是否对股票市场有影响。

1.2研究意义

本文针对公开市场操作与股票市场的关系，研究了我国央行实行货币政策，以求在复杂的股票市场中能够稳打稳扎，控制风险的发生。本文选取的数据是月度数据，因为研究的方法比较少，本文得出的答案是不显著的，但国外的这一手段对股票市场有一定的影响。因此我们要关注这一手段。公开市场操作可以稍微影响利率，从而影响居民消费指数最终影响股票市场，保持市场能够自由流通，给金融股票市场提供一个安稳的环境。

第二章：理论基础

2.1 理论基础

2.1.1公开市场业务的基本原理

市场不好时，央行将不得不公开出售债券和其他有价债务证券，这样中国人民银行不仅收回了部分基础资金、缩小资金总供应量，还减缓了过快的投资和消费的攀升速度，进而有效地抑制了国内通货膨胀情况。另外，中央银行将大规模的政府债券出售给商业股市时，那些资金不充足的商业股市为了缓解资金压力不得不在市场上借入资金，这样一来，资金供给量的缩小和市场上资金需求的增加共同引起市场利率的提高，在利率传导机制的影响下，会明显的提高利率水平。相反，当宏观经济面临整体萧条情况时，中央银行则选择通过公开市场业务买进大规模的政府债券，增加资金总供给量，这样一方面降低了获取投资资金和消费资金的成本，进而促进了投资和消费的快速攀升；另一方面在资金总供应量的增加和市场资金需求的降低的共同影响下，市场利率开始降低，并最终通过利率传导机制带动市场平均利率水平降低。当中央银行实施如出售政府债券等吸收基础资金的公开市场操作时，资金供应总量将会缩小，也意味着用于投资股票市场的资金也相应缩小，这将导致股票价格的下跌。

2.1.2公开市场业务操作的基本目标和常见方式

我国公开市场业务之所以选择基础资金作为操作目标是因为我国尚未完成利率市场化进程，且这种选择只是阶段性的。当利率市场化宏观调控完成后，利率政策的变化会对股市预期收益、股市资产结构和投资者的投资观念产生一定影响。如果公开市场操作不能有效控制利率风险的影响程度，将会导致自身资金缺口越来越大，对股市资金运作产生不利影响。如果公开市场操作风险持续蔓延会延迟公开市场操作时间，拖延股市宏观调控周期导致股市风险进一步增加。如果公开市场操作的滞后性较为严重，有可能会加重股市资金浪费、违规投资、重复投资等问题。

为了更好地开展公开市场操作，一些地区正在积极探索建设以风险控制导向的公开市场操作监督体系，将政府投资项目的合法性、有效性、必要性和效益性纳入公开市场操作监督范畴。公开市场操作风险来源众多，对公开市场操作风险进行有效控制是公开市场操作领域必须高度关注的问题。因此，在使用公开市场操作工具时在强化自身利率风险管理体制的同时，还应优化自身资产结构，合理规划负债期限和负债比例，努力降低利率风险。也就是说利率市场化进程是完成从直接的资金政策调控方式向间接的调控方式转变的过程。

2.1.3公开市场操作的基本要领

公开市场操作是影响股市的一个因素，中国人民银行借助它实现对外汇利率的影响，以稳定市场。这也显示我国已经初步完成由“直接调控”的资金政策向“间接调控”的转变。

对利率政策变化规律的准确预测可以提升股市利率风险管理的有效性。如利率政策的调整方向、利率政策变化的程度、利率周期调整点等。其中对利率周期调整点的预测难度较大，这也是利率风险管理的关键所在。股市只有全面分析国内外金融市场的走势规律，并借助于对经济发展规律的有效洞察，才能更好地发展。目前应用于利率周期调整点的预测方法主要有动态计量经济学分析方法和高等数理统计方法，均可以为股市的资产结构调整提供给准确的依据。当国内股市利率不好时，应采取负缺口策略以降低自身利率风险，当国内股市利率变好时，就要保持一定的正缺口更有利于股市收益水平的提升。加强政府公开市场操作能够提升政府对国有资金的监督管理水平,提升国有资金利用率。各地政府均设立了专门从事股市管理的监督机构,严格监督股市走向的各个环节,降低虚高的股市波动，为国家政府开展公开操作提供有力条件。为了增强公开市场操作的实效性，中央要求地方政府加大对股市公开市场操作部门的人力和物力投入，不少地区为响应中央号召均增设了政府性投资项目专项公开市场操作中心，并加强对公开操作的理论研究，为其顺利开展公开市场操作提供必要的保障。

2.2公开市场操作相关变量对股票市场的关系分析

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