公开市场操作对债券市场的影响分析

论文总字数：18399字

目 录

1 研究背景及意义……………………………………………………5

1.1 研究背景……………………………………………………………………………5

1.2 研究意义……………………………………………………………………………5

2 文献综述……………………………………………………………6

2.1国外文献综述…………………………………………………………………………6

2.2国内文献综述…………………………………………………………………………6

3 基础理论……………………………………………………………7

3.1公开市场业务开展的基础原理………………………………………………………7

3.2利率对债券市场的影响………………………………………………………………8

3.3阻碍因素………………………………………………………………………………8

4 实证分析……………………………………………………………9

4.1问题的提出……………………………………………………………………………9

4.2变量的选取……………………………………………………………………………9

4.2.1 公开市场业务利率…………………………………………………………9

4.2.2 债券市场利率………………………………………………………………9

4.3数据处理………………………………………………………………………………9

4.4模型选择………………………………………………………………………………10

4.5实证检验………………………………………………………………………………11

4.5.1 单位根检验…………………………………………………………………11

4.5.2 脉冲响应函数………………………………………………………………13

4.5.3 方差分解……………………………………………………………………13

4.5.4 格兰杰因检验………………………………………………………………14

5 政策建议……………………………………………………………15

5.1促进公开市场操作的发展……………………………………………………………15

5.2完善和发展债券市场…………………………………………………………………15

5.3债券市场的传导效果需要进一步提高………………………………………………16

5.4总结……………………………………………………………………………………16

参考文献………………………………………………………………17

致谢……………………………………………………………………19

公开市场操作对债券市场的影响研究

周薇

, China

Abstract:This paper selects 2013-2015 as the research interval.This paper main research the influence that central bank open market operations on the bond market.It is used to judge the effort of monetary policy.In recent years,Central Bank took actions to open market operations on a large scale.It works and becomes the main control means to monetary policy operation in Central Bank.This paper researched the relationship between open market operation and bond market in theory.It also analyzes how the open market operations affect the status of the bond market.What is more,this paper carry out an empirical analysis based on the VAR model.Then we make a conclusion that open market operations have a certain impact on the bond market,but the impact is small. Finally,the article suggest that if open market operations should guided bond market perfectly,it can make bond market better.

Keyword：Open market operations、Bond market、Money market、Conduction mechanism

1研究背景及意义

1.1研究背景

公开市场操作就是央行买卖二级市场债券，其说到底就是政策手段，是用来调试市场货币供应量的。三大货币方针工具之中，公开市场操作就占其一，它处于及其重要的位置，它对于法定准备金和再贴现来说，其灵活性、多样性、积极性其实是很受央行喜爱的。以成熟稳定的债券市场当作依托的公开市场，飞速的实施公开市场业务，用以提升它的影响力和作用力。主动性操作与防御性操作是央行实行公开市场操作的主要手段。前一个操作主要是央行主动去改变货币量的供给，从而达到改变市场利率的目的。而后一个操作则是指央行被迫利用公开市场操作保持住货币的供给量，尤其是在金融体系发生一些临时性变化时。实行操作的同时在一定程度上对市场利率进行稳定。中央银行开展公开市场操作最显要的是利用国债当作操作工具，它的操纵对象是商业银行的发行额总量，其主要目标是为了使我国的金融体系变得更加稳定，它主要通过发行短期的国债来实现这个目的。一般央行国债的持有总量高达一半以上，而美国联邦储蓄这一比重更是达到80%以上。最近几年，央行加快了公开市场操作，其规模也在不断扩大，发行的票据种类也越来越多，央行想借此来达到更好的引导作用。目前，央行开始进行吞吐基础货币，主要是借助公开市场操作的方法，其规模也越来越大。除此之外，还可以通过提升商业银行的信用和调节货币的供应量等措施，使得公开市场业务成为货币政策工具中不可缺少的一部分。

1.2研究意义

在货币政策下，成熟的债券市场是公开市场业务开展的基础，央行主要通过实行公开市场操作来调节货币量，当债券交易的量达到一定规模时，央行才可以贯彻它的货币目标。拥有一个成熟且稳定的债券市场是及其重要的，它不但可以传递出及时准确的信息，而且还可以可以使货币需求变得稳定。债券市场受到公开市场操作影响也可以从侧面体现资本市场受到货币政策的影响，而且它在金融理论研究领域内向来是一个重要的课题。货币政策的实施者希望可以通过实行货币政策能对资本市场产生影响，达到某种目标，进一步引导资金流动。货币政策对资本市场的影响是极其快速的，货币政策这边只要稍微一变动，资本市场那边就会察觉，马上就会产生反应，相应的导致资产负债的结构方面的调整。从理论上讲，公开市场的主体是央行，资金实力又很雄厚它可以是个体甚至是任何单位，作用应该会很明显。对公开市场业务的研究有助于决策者对市场做出正确的判断，进一步了解市场运行规律，同时也能更加对投资规律有更清楚的理解。长久以来，我国在这方面并不是没有做过相应的研究。与此相反，我国有很多的金融学家都研究过公开市场操作和债券市场的关系，可能是因为研究并没有特别的深入，这一定程度上也影响了货币政策对资本市场影响的有效性。这些金融学家没有完全考虑到资本市场的作用，他们不知道其实资本市场一定程度上起到了阻碍的作用。对于债券市场的投资人来说，只有搞清楚市场规律，对外界信息进行合理地识别，才能得到更高的收益。从另一个方面来说，这使得投资者不用承担高风险，就能够得到高收益率。公开市场操作对债券市场的影响的研究对债券的投资者来说有很多好处，比如能够使他们对整个市场的规律更加理解。同时也可使市场的波动减少。从另一方面来看，这样也就可以提高市场的效率。实质上对公开市场操纵对债券市场的影响的研究，说清楚一点就是在研究资本市场和货币市场之间存在的关系，这样也就可以建立一个有效的货币体系制了。

2.文献综述

2.1国外文献综述

80年代过后，金融市场遭受强烈的冲击，美国等大国也就展开了公开市场操作对债券市场影响的研究。在1994年后，Spence Hilton(1999)研究了影响美国供需的各种因素，提出了相应的意见，分析了货币政策和公开市场业务的实施情况。Taylor(2001)^[1]、Thornton（2000）、Jord(2000)这件研究人员是最早在研究公开市场操作时将更多的注意里放在了预期因素上。指出，在执行公开市场操作时为了有效的引导大家的期望，可以采取强化有效传导的措施，这种传导是属于市场利率方面的。Chery L.Edwards在文中向我们介绍了一些内容，比如美国的公开市场操作在90年代是如何发展的，还讲述了为何银行准备金需求减少了以及金融创新对公开市场操作造成何种影响等。Andreas Schubert(2005)^[5]是通过研究美国的公开市场业务，发现了公开市场只要不对外公布利率就会很大程度上解释了GDP的波动，但是一旦对外公布，这种解释能力就会降低。Haruhiko Kuroda(2002)是通过研究日本发现了，只有当公开市场操作、债券市场和汇率共同影响相互扶持才能对本国的经济产生促进的作用，否则，这三个起不到有效的作用，只会相互抵消。Wooldrige和Gyntelbert(2008）^[7]指出由于各大银行都受到金融危机的影响，所以银行同业拆借利率产生了比起之前产生了一定的偏差，这种偏差的产生对所有市场经济会造成一定的影响，若是偏差持续扩大，会降低银行间同业拆借利率的信用度，使得其不再成为基准利率。Scheithauer和Nautz（2011）^[9]他们主要是分析比较各个大国之间不同的货币政策指出只要当我们加强公开市场操作的频率，就可以使得使得债券市场的利率更加接近央行的基准利率，有利于促进利率的传导。Frederic S. Mishkin（2000）^[10]指出了对于企业来说发行债券和证券不是企业融资的主要的手段，资本市场的地位被抬高了很多，货币市场才是最基础的市场。

2.2国内文献综述

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