论文总字数：17490字

目 录

摘要 1

1 绪论 3

1.1 研究背景及意义 3

1.2 本文目的及研究内容 3

1.3 利率市场化背景下的同业拆借市场 4

1.3.1 利率市场化改革 4

1.3.2 我国同业拆借市场的特点 4

2 国内外文献综述 4

2.1同业拆借市场 4

2.2 VaR模型 5

3 模型介绍和数据来源 5

3.1 GARCH模型介绍 5

3.2 ARMA模型介绍 6

3.3数据来源 6

4 基于GARCH模型的VaR度量 6

4.1 样本走势 6

4.2 描述性统计分析 7

4.3 平稳性检验 7

4.4 ARMA阶数选择 7

4.5 ARCH效应检验 10

4.6 GARCH阶数确定 10

4.7 VaR度量 13

4.8 实证结论 14

5 政策与建议 14

5.1 利率风险管理问题分析 14

5.1.1 利率风险控制意识薄弱 14

5.1.2 风险控制管理独立性不强 14

5.1.3 缺乏风险管理的高级人才 14

5.1.4 利率风险的综合管理水平落后 15

5.2 构建综合性利率风险管理体系 15

5.2.1 总行的集中监管 15

5.2.2 明确各部门职责分工 15

5.2.3 加强银行风险信息的披露 15

参考文献 15

利率市场化背景下我国同业拆借利率的VaR度量

吴承凯

，China

Abstract: This paper selects the call market which is the first interest rate liberalization as the research object, a collection of the last four years of SHIBOR is selected as a sample, and the impact is mainly about interest rate risk. The article first introduces the background and significance, but also gives the purpose and methods of the article. Followed by a brief description of the current development of the call market, we sum up its characteristics and laws. In this reform, China's commercial banks crises and opportunities, how to seize the opportunities and avoid the risk of formal purpose of this study. Through comparative analysis, in terms of interest rate risk measurement, VaR model is more suitable for China's commercial banks to quantify interest rate risk. This paper use the inter-bank overnight lending rate as samples and choose ARMA-GARCH family models to capture the volatility of the overnight interest rate and in order to calculate the size of the commercial bank interest rate risk. Finally, we also make our own recommendations to commercial banks risk.

Keywords:call market; ARMA-GARCH family models; VaR model metrics; interest rate risk

1 绪论

1.1 研究背景及意义

从1978年改革开放到现在，特别是最近的十几年，在发展快速的金融自由化变革中，金融创新如雨后春笋般涌现，来自不同国家不同类型的商业银行经营也日益综合化。利率市场化的影响也越来越明显，以更加符合社会主义市场经济特点为目的，我国政府在金融改革的道路上越走越远，于是中国具有特色社会主义的利率市场化改革的方针和策略也逐渐开始发挥其稳定和决定性的作用。而同业拆借市场作为最先完成利率市场化的市场之一，研究分析利率市场化改革对拆借市场利率的影响，才能将成功的经验推广到其他市场。

最近这几年，由于资产规模的逐步扩张，和市场份额的日益增加，我国银行业实力，尤其是国际地位有显著地上升。特别是2008年金融危机之后，我国商业银行在资产规模和国际影响力两方面在全世界银行业中也有了很大的提升和进步，同时在考虑到我国金融改革创新的逐步深化和实体经济的平稳进步，利率市场化改革的时机和条件愈发成熟。然而在这样的境况下，困难和问题频繁出现，时时冲击着我们国家商业银行传统业务的成长。所以做好准备工作，及时调整发展思路，是继续保持商业银行在金融体系的地位以及作用最大化的关键。紧紧把握住利率市场化改革伴随的机会，另一方面，乐观应对这场变革所伴随的负面影响，保持住商业银行在我国金融体系中乃至全世界银行业中的影响力，是本文选题的意义所在。

1.2 本文目的及研究内容

目前，我国用来度量利率风险模型和方案不成体系，监管机制也不够完善，所以如果能构建一个适当的VaR模型，然后利用这个模型分析度量我国商业银行的利率风险，从风险的度量和监管两方面都有十分重要的的意义。除此之外，为了适应我国特色社会主义的金融环境，选取一个适当的VaR模型进行精确是风险度量，是这篇论文的落脚点。本文把我国银行间同业隔夜拆借利率作为研究样本，利用ARMA-GARCH族模型，来捕捉隔夜拆借利率的波动性和震动幅度，以此计算商业银行利率风险的大小。希望能够对度量风险价值模型的建立与政府监管利率风险能力的提升产生相应的作用与意义。

本文主要内容一共分为5章：绪论、文献综述、模型介绍、基于GARCH模型的VaR度量、政策建议。文章把我国银行间同业隔夜拆借利率作为研究样本，利用ARMA-GARCH族模型，来捕捉隔夜拆借利率的波动性，以此计算商业银行利率风险的大小。第一，对序列进行统计性描述分析和平稳性检验；第二，利用ARMA模型进行分析并且做ARCH效应检验，第三选择适当的GARCH模型分析数据，最后得出VaR度量结果。

1.3 利率市场化背景下的同业拆借市场

1.3.1 利率市场化改革

利率市场化改革便诞生了，这是我国金融体制创新改革必须走上的道路，平稳而又漫长。银行建立起健全的企业金融制度、平衡金融机构之间的竞争要依靠于利率市场化改革。这次改革使利率决定权由政府向市场转移，也使得资金使用效率得到提升，资金配置得到了优化。与此同时，由于利率市场化的进度稳步向前，利率变得起伏不定，使得本国银行业在利率方面的面临风险程度大大提高了。利率市场化说的简单一点，其实就是金融机构自身将有权利决定利率的变化。利率是资金价格的另一种说法，它影响货币流向，也是货币政策的传播纽带，市场化是和政府监管利率并列的。

1.3.2 我国同业拆借市场的特点

我国的同业拆借市场是最早在利率市场化改革方面取得成果的市场之一。同业拆借市场指的是以银行为首的金融机构，进行同业间资金的短期融通的市场。一般具有3个特点：第一，期限短；第二，银行拆借的对象是他们自身的存款准备金；第三，所得的具有流动性的资金基本用于短时间和临时性的需求。

刚刚开始的时候，我国成立同业拆借市场用来调配的对象是以银行为首的金融机构。由于商业银行本身开展的业务种类比较综合，涵盖范围广，资金频繁地进出，致使银行自身存款准备金与法定存款准备金数额很难同一。在限定的时间里，若无法存满规定的准备金，银行会受到罚款处罚。若银行的存款准备金超过限定额，又说明有一部分资金未受到合理配置，从而损失相应利润。为了解决这一难题，银行间同业拆借市场就诞生了，有闲置资金的机构将资源借给有临时需要的机构，进一步提升的资金的合理配置率。

之后，由于市场上资金流通速度加快和总量的增加，其他成员也一起加入到拆借市场，比如政府和券商。存款准备金也不是这个市场唯一的交易客体了，除此之外还增加了政府和券商在银行里的活期存款，以及银行与银行之间相互的存款。 1996年政府统一了同业拆借市场，脱胎换骨的一个改变，也是向市场化迈出稳健的一步。之后人民银行实施了确定拆借利率的新政策，也加快了拆借市场利率市场化的速度和节奏。目前，同业拆借利率在业内的地位有目共睹，它的波动状况也可以影响甚至改变其他利率变化。

拆借利率有两个明显的特征。第一，它的敏感性比较强，可以在准确的时间反映出市场上资金的供求关系。第二，它的利率水平可以准确表现出整个市场上利率的变化走势。由于拆借市场的利率市场化步伐加速，利率起伏日益频繁，导致我国银行业受到利率风险的威胁也变大了。所以，我们也亟需正确的方法和模型来测量拆借利率风险大小。

2 国内外文献综述

2.1 同业拆借市场

中国同业拆借利率研究开始相对较晚。在早期，它主要是基于定性分析，但近年来它开始转向定量分析。李银银（2013）在文章里针对中国同业拆借利率期限结构的影响要素做了解释和归纳，将其与英国、美国、香港进行实证对比，在模型的选择上使用了Nelson-Siegel模型，研究出我国拆借利率受到国际上其他利率的影响。^[24]杨馥榕（2014）运用了适当的模型对我国同业隔夜拆借利率和七天拆借利率进行了波动性研究，发现其具有集群、厚尾和杠杆效应，最后得出我国拆借市场与我国其他金融市场有着本质上的差异性的结论。^[26]张茵（2014）在自己的文章里将我们拆借利率序列与多个影响因素的时间序列分别进行了格兰杰因果检验和协整性检验，发现拆借利率与其中某些指标成反比，与某些指标成正比。^[27]郭长梅（2014）对拆借利率的历史走势做了相关统计，发现其波动具有一定特征，即利率上升的幅度一般比利率下降的幅度要明显强一些，于是她得出同业拆借利率对利好和利空反应具有非对称性。^[29]严佳佳、郭春松、张莉（2015）对香港拆借利率走势进行了预测，随着管理机制的成熟，其风险将不断降低。^[28]

2.2 VaR模型

VaR模型最早是在90世纪J. P.摩根风险管理实践中被采用。Philippe.Jore（1995）出版的代表作系统引入VaR模型及其应用。Philippe.Jore做了有关VAR的数理统计的基础上全面讨论。^[1]此外，Duffleamp;Pan (2007)、Jorion (2008)分别在风险价值与VaR模型做了深刻总结：风险控制参考。^[6]其中，研究各种方法的应用来比较的效果。归纳起来，国外的研究主要集中在模型应用，而国内的研究主要集中在模式选择，很少在风险定量分析和预测。张慧琳（2014）以ARCH模型族为基础，度量我国商业银行利率风险，AR(1)-GARCH(1,1)、AR(1)-GARCH-M(1,1)、AR(1)-EGARCH(1,1)、AR(1)-IGARCH(1,1)拟合性比较高，而且显示出序列的特性。^[31]郭慧宇（2014）以EGARCH模型为基础，度量了拆借利率风险，总结出拟合度较高的模型，也根据结论归纳出时间序列的特性。^[32]王芸（2015）以贝叶斯AGARCH模型为基础，度量了拆借利率风险，总结出拟合度较高的模型，也根据结论归纳出时间序列的特性。^[30]而宿玉海、王美伶（2015）则是比较了GARCH模型和TARCH模型，选择了效果最好的进行总结，最后提出相关建议。^[34]此外谭晖（2013)^[33]、张霆（2015）^[35]的研究与以上几位有一些类似性，都总结了自己模型的好坏，他们的研究也为本文的模型选择提供了一些经验和建议。

3 模型介绍和数据来源

3.1 GARCH模型介绍

GARCH（q,p）这一个模型在金融时间序列波动性分析当中应用的比较广泛，增加了滞后条件方差项，意在代替很多个残差平方滞后项，避免很多参数的估计。模型的形式如下：

其中 ，，

金融时间序列数据观测误差的方差呈现某种自相关性,并且具有丛集性、波动性，GARCH模型比较好地解决了这一问题，GARCH模型排除了资产收益率中的过度峰值。但有的时候我们会遇到ARCH模型具有较高阶数的时候，这时为了更容易识别和估计模型，一般选取简约的GARCH模型。

3.2 ARMA模型介绍

ARMA模型的表达式为（2）

（2）

AR模型法求信具体作法是：①在输入是冲激函数或白噪声的情况下，使其输出等于所研究的信号，至少应是对该信号的一个好的近似。②利用已知的自相关函数或数据求模型的参数。③利用求出的模型参数估计该信号的功率谱。

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