外部公司治理机制对上市公司绩效的影响

论文总字数：11771字

目 录

外部公司治理机制对上市公司绩效的影响 1

一、引言 2

二、文献综述 2

2.1国外研究现状 2

2.2国内研究现状 3

2.3 现有文献述评 3

三、外部治理机制和企业绩效 3

3.1外部治理机制 3

3.2企业绩效 4

四、样本及代理变量的选择 5

4.1研究样本的选择 5

4.2外部治理机制代理变量的选择 5

4.3企业绩效代理变量和控制变量 5

五、研究假设及模型构建 6

5.1研究假设 6

5.2模型构建 7

六、模型结果及分析 7

6.1异方差检验 7

6.2回归结果与分析 8

七、结论及建议 9

八、参考文献.............................................10

外部公司治理机制对上市公司绩效的影响

刘野

摘要：公司治理和企业绩效之间的关系一直以来广受是各界的关注，并且有大量的学者对此做出过研究，然而却大多关注于内部治理对企业绩效的影响，对外部治理的研究并不多。本文首先确立了可能影响公司绩效的因素，然后选择2008年至2015年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的制造业企业作为样本，建立了计量经济模型，研究它们对企业绩效的影响。发现外部治理机制对企业绩效之间有很大影响，雇员、客户以及外部审计对企业绩效均有显著正相关关系，借贷比例具有负相关关系，而供应商对企业绩效影响不够显著。

关键词：企业绩效；外部治理；制造业

1. 引言

外部治理是企业管理机制中不可或缺的一部分，外部治理机制的好坏会影响内部治理机制，进而影响企业绩效。同时，由于内外部治理的协调也会实现企业的长治久安，使企业的生存能力更强。近些年来，很多企业因为缺乏有效的外部治理机制，使得管理者权力得不到制约，内部治理机制崩坏，进而影响企业的生产经营，并且造成恶劣的社会影响。从早前的三鹿奶粉质量问题，到东莞兴昂鞋业倒闭，富士康员工跳楼等都反映了这个问题。但可惜的是，这一严重问题似乎还没有被国内外学者所重视，国内外学者更多会从内部入手，通过如何优化内部管理结构以及内部的权力相互制约如建立股东大会、监事会等去促进内部治理结构的形成，但却忽略了外部对公司内部治理机制的影响。本文通过对公司外部治理机制的研究，期望能引起相关方面对外部因素的重视，从而加强对公司外部治理机制的认识并能建立有效的联系与沟通，最终能为企业绩效的提高起到作用，本文的研究具有实践意义。

1. 文献综述

2.1国外研究现状

国外初期研究重点关注了股权和企业治理之间的关系。20世纪30年代,美国经济学家通过对大规模美国非金融性公司的所有权结构研究,发现管理企业的经理人员和公司所有权拥有者股东目标上的不同并且缺乏有效监管，经常会出现以权谋私的行为，从而给企业带来损失。20世纪80年代，经济学家们发现，仅仅把股东当做企业唯一相关者是不够全面的，除了股东之外，还应该关心其他股东以外的利益相关者的利益。在弗里德曼看来，对企业的目标能够产生影响，或者企业在实现自身利益最大化的过程中能影响到的所有部分，都被称为企业利益相关者。在此理论基础上，1995年，Blair提出,包括职工、经营者、供应商、用户和股东等均是利益相关者。所以，各利益相关者都应有相同的权力和地位去寻求自己对企业的管理权以及剩余索取权。

早期国外研究似乎都把条件建立在股权高度不集中，然而这种假设在经过大量的实证研究之后不攻自破。因为研究发现，高度分散的股权并不多见，相反一定程度上集中化的股权结构在各国企业中才是常见的。Claessens在采取了东亚9个国家和地区的将近3000家企业的样本之后，利用追溯最终控制权的方法对这些样本的股权结构进行了研究。研究发现占股份额多的投资者对企业进行管理，能起到有效约束经理人的作用，从而提高企业绩效

20世纪末，更多学者开始研究法律对金融的影响，其中LLSV的研究结论最为著名，他选择无障碍出授权，通信投票权，累积投票权，优先权，对抗董事权等6个指标对分别属于普通法系和大陆法系的50个国家来研究不同国家法律对投资者的保护水平之后，再利用司法体系的效率、法律规则、腐败程度、会计准则作为来衡量执法效率的指标。结果表明,不同国家对投资者的法律保护水平是各不相同的,对外部投资者重视程度最高的是普通法系国家,对投资者重视程度最弱的则是民法体系国家，法国作为民法体系国家的老牌拥护者在此次研究中表现的尤为明显。除了法律定义上的不同外，在民法体系国家法律实施过程中也发现了一个有趣现象，那就是所有权高度集中的企业往往更能适应这种现状，而所有权高度分散的企业更容易受到影响。同时，研究也发现投资者受外部法律制度的保护程度与公司的经营业绩世成正比的。

20世纪90年代，LLSV又分别从立法和执法两个角度来论述投资者法律保护，发现了存在一个好的司法执行系统的重要意义。在这种研究思路的指引下，皮斯托、瑞莎、杰佛三人也从这两个角度对经济转型中的国家对投资者保护水平进行了研究。研究表明，法律的执行效率相对于完善的法律条款，前者对投资者的保护更有效，在国内金融市场中起到的作用也更大。拥有高效的司法执行效率比拥有完善的法律条款更加重要，因此得出执法效果才是决定一个国家对投资者保护程度的重要因素。Dyck and Zingales也通过研究发现为了防止企业经理人通过控制权获取私利，需要严格有效的执法行为，这样可以使企业的绩效得到提升，股东的利益也可以得到保护。2002年，Coff、Reese and Weisbach发现,美国不管是立法还是执法都具有完备的体系，对于很多在国内上市却得不到有效法律保护的投资者来说，同时在美国证券市场上市是获得有效法律的重要途径。

2.2国内研究现状

2005年，沈艺峰等研究了首次公开发行的股票初始收益率受到保护投资者的相关法律保护之后的影响。结果表明，首次公开发行的股票最初始的收益状况和再次融资所与付出的成本，受会随着法律保护的程度增加而依赖性降低，这个发现也验证了他们之前的结论。1999年，孙永祥和黄祖辉在以托宾Q和ROA为业绩变量对股权集中制与公司业绩之间的关系研究中发现了股权集中度对托宾Q的影响呈现出倒U型的结论。国内经济学家陈晓悦和徐晓东认为第一大股东所有权性质，往往会对公司的管理水平以及绩效造成影响。 2008年，廖理、沈洪波和郦金梁运用主成分析法构建了四个维度的公司治理指数，以此来研究股权分配改革对公司治理的影响，发现实现股权改革的公司在公司治理水平上有更大提高。

2.3 现有文献述评

综上所述，尽管有很多学者对影响企业绩效的原因做出了大量研究，但是国内学者的脚步似乎有点滞后，而且大部分人的关注点都在于公司内部治理因素，并且更多是在研究股权分配对公司治理的影响，对外部治理因素的研究却不够深入。本文决心突破现有研究对外部治理机制的忽视，致力于研究外部治理机制对企业绩效的影响。 而目前的各类研究在此方面存在着较多不足,也给本文留下了广阔的研究空间。

三、外部治理机制和企业绩效

3.1外部治理机制

为了应对企业在管理过程中可能会出现的种种弊端，外部治理机制应运而生。外部治理机制对管理层具有强大的潜在约束力。在外部治理机制下，会约束公司经理人员的行为，使他们不得不把公司利益最大化当作自己的目标，从而达到保护广大股东利益的作用。而在外部治理过程中，需要考虑股东以外的各方面企业所有者以外的各方面利益，其中最不可忽视的对象有有债权人、机构投资者、经理人市场、供应商、客户、雇员、政府等。

（1）债权人是公司借入资本的主体。债权人就是在债务关系中有权利要求他的债务人实施或者不实施一种行为的人，在“债务”关系中与债务人相对应，占主导地位。债权人在公司治理中承担的主要责任是在债权到期时能否安全的获得所投入的资本及其收益所得。因此，债权人对公司的日常经营进行监督管理，是无可厚非的。债权人可以对合同条款的制定、贷款的拨付等多方面进行管理来达到保护自己利益的目的，当发现内部管理者有危害自己利益的行为时，必定会对企业管理权进行索取，从而约束企业管理者的行为。

（2）机构投资者。许多小股东在积累了相当一部分的股权后，由于利益关系，势必会对企业的经营状况以及发展趋势进行关注和分析。而一些拥有更大股权的机构投资者，更是会通过自己所持股份对公司管理者进行施压，甚至接管企业。

（3）经理人一般也被认为公司外部治理的主要部分，经理人作为公司的“外聘高管”，即是相对于企业所有者的外部人员也是具有公司治理权的高管。经理人的公司是由市场决定的，而市场选择或者不选择经理人的指标只有企业绩效。竞争的经理人市场使得经理人必须严格遵循行业规则，为了不被市场所淘汰，必须努力治理公司，进而使得企业经营效率提高，促使公司的业绩也不断提升。

（4）客户作为企业的消费者，对企业的治理也具有很大的影响。作为企业的“上帝”，公司利润的直接相关者，当然是公司最不能得罪的人。同理，在企业期望获利的过程中，客户希望获得质量有保证的商品，优质的售后服务。如果不能按照顾客的要求，导致生产的产品不能得到顾客的满意，就会影响公司的销售和业绩。因此，客户的要求往往也能约束管理者的行为，从外部实现岁企业的监督和约束。

（5）供应商是为企业提供生产物料和服务的，企业是消耗企业所提供的物料和服务的。企业和供应商之间是相互关联的，双方的绩效好坏，利润如何都是具有非常强的联系。所以供应商由于这种强相互关系的存在，不得不对企业的绩效进行关注，并对企业的管理者行为进行外部监督。

（6）雇员就是是以自身的劳动为企业的运行发展做出贡献，并由此从企业获取相应报酬的人。企业和雇员之间的关系非常紧密，毕竟雇员期望从公司获得稳定的报酬，而且很多雇员具有独特的专业技能，这就导致雇员很难主动离职换新工作。因此，雇员在对企业的日常经营管理中往往也会提出宝贵的建议。

（7）政府作为维护国家经济安全、社会稳定的职能岗位，决定了政府对企业的监督管理是必不可少的。由于企业的良好经营生产不仅对企业自身甚至对社会稳定都会有影响，政府不管从何种角度都会运用法律、经济、货币财政政策等手段对企业进行监管，并且在公正的角度调节企业和各方面之间的关系。

3.2企业绩效

企业绩效是对公司一段时间以来的经营成果，运营成果，发展状况等多方面综合的评价，是一个笼统的概念，在公司财务报表上无法直接查看到，但却是每个企业都在尽力追求的。因此对企业绩效进行考评也就是对企业多方面的考评，对每个个体每个机器甚至每个行为的考评。在本文中，既然要分析外部治理机制对企业绩效的影响，那么为企业绩效找一个合适的指标来反映就显得尤为重要。那么本文在注重指标的代表性、可获得性、全面性以及稳定性的前提下，根据我国企业绩效评价方法及现状，我们选择净资产收益率作为衡量企业绩效的指标。

四、样本及代理变量的选择

4.1研究样本的选择

本文选择的样本为2008年至2015年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的制造业企业，为了保证实证分析结果的真实性，本文选择剔除PT、ST以及尚未完成股权分置改革的公司，以及同时在多家证券市场上市的公司。经甄选后，本文共选取了880个样本观察值，所有数据均来源于锐思数据库。

4.2外部治理机制代理变量的选择

本文所研究的是外部治理机制对制造业企业绩效的影响，所对应的外部因素主要是外部环境和外部相关者，因此所选取的变量也来源于这两部分。

（1）债权人特点。债权人特点。企业的债权人一般有银行和企业所发放的债券购买者，本文用企业需要对这两部分债权人负责的部分与总资产的比例来表示债权人特点，用DR表示。

（2）雇员特点。企业与雇员的关系主要体现在劳动以及按照雇员所提供的劳动给予一定报酬，那么用应付职工薪酬与总资产的比例作为反映雇员与企业的关系是最为合适的，用SPR来表示。

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