论文总字数：21826字

目 录

1研究背景 1

2文献综述 2

2.1国外文献综述 2

2.2国内文献综述 3

3我国P2P网络借贷的发展状况 4

3.1国内平台最新发展状况概述 4

3.2国内主要平台介绍 5

3.2.1人人贷 5

3.2.2拍拍贷 5

3.2.3陆金所 6

3.3 P2P网络借贷平台的羊群效应环境 7

4我国互联网金融中的羊群效应实证研究 7

4.1数据综述 7

4.2变量分析 7

4.3变量及模型构造 8

5总结 13

参考文献 13

致谢 15

互联网借贷中羊群效应的检验——基于人人贷数据的证据

陈梦伊

, China

Abstract: P2P lending is an important part of Internet banking, and unlike traditional lending methods, P2P lending because of its convenient, fast advantages favored by the majority of investors. P2P lending provides more convenience for borrowers and investors, but also brings new challenges for market supervision and Internet financial industry planning. This paper aims to study the types of information that investors will refer to when they invest in P2P networks in the field of Internet banking. Here, choose "everyone loans" as an example, to observe investors in the loan project investment reflects the "herd" effect". In this paper, using the "locomotive" data collection tools of all kinds of information on peer-to-peer lending open within 15 days of all claims of the data and the debit collection, through the construction of models, the main research project for the first time a single investment proportion relationship with the project financing efficiency between. On the premise of verifying the "herd effect", it proves that herd effect exists and affects the abyss in Internet banking. Finally we draw the following conclusions: the existence of herding P2P networks lending industry of Internet banking, for investors, P2P lending is a relatively perfect and less risky investment choices, public investors can invest rationally according to the demand of public information and the Internet itself, but should not blindly follow the trend. The P2P lending enterprises should also formulate reasonable market planning and lending standards according to the psychology of the relevant investors and borrowers to ensure the healthy development of the P2P online lending market.

Key words: Internet Finance; Herding; P2P lending

1研究背景

进入21世纪以后，信息技术快速发展，互联网技术在生活的每一个微小的角落得到运用，在这全民奔向“5G”时代的今天，互联网技术为我们带来了极大的便利，使我们可以足不出户地解决生活中的几乎一切问题。互联网的爆炸性发展对于金融行业的影响也是显而易见的，网上银行、第三方支付、网络借贷融资、互联网保险等新兴金融业态的实现，为金融行业带来了巨大的挑战，也为传统金融企业带来了一次又一次技术性的变革，互联网金融以其巨大的优势慢慢的渗透到金融行业的每个角落。互联网借贷因为网络技术的一次有一次更新而跟着一起发展迅速，网络借贷由于其“快速、高效”的特点，得到了广泛的认可和关注。早期的互联网借贷存在这许多的问题，使得各种借贷品台虽然喷井式出现，违法集资事件却层出不穷，但在法律政策的规范和扶持下，正在以更快的速度健康发展着。

互联网借贷包括括P2P网络借贷和网络小额贷款。本文着重讨论的P2P网络借贷（peer-to-peer lending）是指，个体之间通过网络借贷平台直接实现的小额信用借贷。与传统借贷不同的是，互联网借贷投资门槛更低、收益更大、风险更小。尽管国内各网络借贷平台的经营模式各有千秋，但都可以被分成以下四种：①担保机构担保交易模式；②平台下债权合同转让模式；③以大型金融集团为基础的网络借贷平台模式；④结合O2O与交易参数的综合模式。发达国家的P2P网络借贷市场趋于成熟，国外著名的P2P网络借贷平台有英国的Zopa和美国的Lending Club，他们各自拥有成熟的商业模式、定价机制、风险管理模式和各自国家的法律监管，但在我们国家，P2P网络借贷还有很长的路要走。国内首家P2P网络借贷平台是2007年8月在上海成立的“拍拍贷”，此后的十年间，P2P网络借贷经过了野蛮生长和及时监管，目前的网络借贷平台数量已经逼近2500家。

互联网技术的发展带来的信息资源的共享便利，然而互联网金融中任然存在的信息不对称的情况，投资人在参与P2P网络借贷的时候，往往会选择参考他人的投资行为，这是因为，平台能提供的标的信息是有限的，投资人通过现有的信息判断这次投资的风险大小还是比较困难的，例如，如果一个借款人信用评级信息并不完善，可是却能快速完成一部分借款，投资人就可能会认为其他投资人拥有自己不知道的该项目的相关信息，一些投资人就会跟随这些投资人进行盲目的投资。针对互联网借贷中是否存在羊群效应的研究，学者们曾对国外的P2P网络借贷市场进行过大量的数据分析和研究，证明其确实存在（Zhang amp; Liu, 2012）并对市场有着一定程度的影响。然而，相关的研究如果建立在国内的P2P网络借贷平台还是否能成立，国内外的学者近两年也在对这个问题进行不断的讨论。在国内的互联网金融行业来看，研究羊群效应是否存在，对于我国目前正处于高速发展中的互联网金融市场的合理规划、秩序的维护、相关法律政策的制定等都有着十分重要的意义。

本文通过收集互联网公开数据并加以分析，通过对比各个借贷平台的数据，最后选择以“人人贷”平台为例进行研究，通过对一个时间段内的数据进行抓取、筛选，剔除若干干扰因素后，通过相关的面板数据分析在P2P网络借贷平台“人人贷”中是否存在羊群效应。

2文献综述

互联网金融是在互联网技术普遍应用到金融行业方面之后新出现的一种借贷方式，国外由于技术成熟且使用较早，相关研究远远比国内丰富，本文重点对国外的文献进行描述。

2.1国外文献综述

国外的学者经过大量的研究，不断对之前的研究进行改进，并将其运用到互联网金融行业，发现P2P网络借贷行业有着广泛的羊群效应。Mingfeng Lin将P2P网络借贷定义为借贷双方使用互联网作为交易媒介的一种新型的金融交易方式，由于其特殊的交易方式而形成了涉及金额较小、借贷主体小的特点。P2P网络借贷的有点十分显著，相较传统借贷行业，P2P网络借贷查询信息成本低（Lin, 2009）、借款信息传播不局限于熟人网络（Chen and Han, 2012）、风险因多人共同承担而大大降低，成为当下借贷行业中的一种特殊的、便利的、可持续的金融借贷方式（Galloway et al., 2009）。在互联网金融行业中，P2P网络借贷主要面对的风险就是对信息的筛选和选择（Garman, 2008）,Lopez等人（2009）证实，只有少数的人能够将收集到的网络信息加以充分利用，得到理想的投资结果，多数人还是不能够很好地对信息进行分辨的。所以信息的不对称行为并不会因为互联网技术的发展而减少，相反，正是由于信息量的增加，投资者尤其是个体投资者更加不知道应该如何取舍了。针对这一特点，学者们对P2P网络借贷中可能存在的羊群个效应进行了详细的数据采集分析。

由Banerjee（1992）提出的不完全条件下基于贝叶斯推理的理性羊群行为基本模型奠定了对羊群效应的研究基础。Celen和Kariv（2004）以连续的信息为基础，发现在连续的信息条件下，能够很好地用贝叶斯模型拟合实验数据。国外学者通过大量的文献和实证分析发现，投资信息的不对称这一现象在资本市场中普遍地存在着（Feng and Seasholes, 2004; Kumar and Lee, 2006），由于这一现象的存在，一些投资者能够掌握一些其他投资人没有掌握的信息（Lakonishok et al., 2001）。Bikhchandani（1999）通过分析决策的有序模型证明，信息的不对称会导致羊群效应，而出借人在交易过程中，通过显著的观察性学习，根据他人的决策行动。多位学者（Bikhchandani et al., 1992）通过建立模型找到了各种导致羊群效应的信息因素。假设决策者能够得到之前决策者的决策信息，在信息模糊的情况下，投资者决策的有效性会大幅降低，往往会是根据多数人的决策来进行投资，而把自己已经收集到的信息因素作为次要的考虑因素（Anderson et al., 1997； Bikhchandani et al., 2000）。Luo和Lin（2011）建立P2P网络借贷中借款人的决策树模型发现，借款人在做出决策时，会考虑项目的已有投标数目和朋友投标数目。Zhang和Liu（2012）则发现，借款项目当前投资金额越多，下一个时间段内获得的投资数目就越大。Eunkyoung和Byugtae（2012）对韩国的P2P借贷市场进行检测，针对韩国的特殊市场，建立了以投标份额为指标的羊群效应模型，发现投资者会根据单个项目每日的市场额来进行投资。

国外学者们一般使用收益率来观测羊群效应（Lakonishok et al, 1992; Christie and Huang,1995; Wermers, 1999; Chang et al, 2000）。在借贷过程中，这种收益率通过单位时间的集资效率来体现，也是最直观反应投资者决策的信息。由于研究羊群效应的影响在很大程度上依赖对不同时间段数据的分析，羊群效应的阶段性影响也是学者们研究的一个重点的内容，如Herzenstein et al. （2011）通过对美国最大的P2P网络借贷平台Prosper.com的研究，发现羊群效应存在持续性；Krumme 和Herrero （2009）对贷款人在竞标过程中存在的羊群效应进行了数学仿真研究，发现了羊群效应呈渐进的特征，即，羊群效应在初期较弱，但一旦投资额超过了某一比例时，羊群效应就会逐渐上升。Zhang和Liu（2012）通过分析Prosper的数据，发现了P2P网络借贷市场上的羊群效应。他们的研究结果表明，这种羊群效应有一定的理性因素。但他们的研究结果还有许多问题亟待解决。首先，他们使用的数据是在国内外的P2P网络借贷平台几乎已经放弃了传统方式而采用固定利率机制的情况下使用Prosper的旧的竞价机制进行的研究。利率作为借贷重要的参考信息之一，在两种模式下对羊群效应的影响大不相同；其次，投资者的决策可能受到他的其他交易项目的影响，而大多数的研究都没有考虑到这一因素，这有可能受到客户信息保护机制的影响；还有，对羊群效应的信息发现机制的研究并不是十分透彻，这也是影响结果有效性的要素之一。

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