我国货币剪刀差主要成因的研究分析

论文总字数：17438字

目 录

摘要 3

ABSTRACT 4

1绪论 5

1.1研究背景及意义 5

1.1.1研究背景 5

1.1.2理论意义 5

1.1.3实用价值 5

1.2文献综述 6

1.3研究方法 7

1.4思路创新 7

2货币剪刀差成因的理论分析 7

2.1 M1-M2剪刀差的含义及经济意义 7

2.2我国历史上剪刀差产生背景及原因 8

2.3美国货币剪刀差背景比较及政策启示 9

2.4我国近期货币剪刀差的主要原因分析 11

3我国近期货币剪刀差成因的实证分析 12

3.1数据处理 12

3.2变量的单位根检验 13

3.3Johasen协整检验 14

3.4Granger因果检验 14

3.5基于VAR模型的脉冲响应函数及方差分解 15

4结论及政策建议 17

4.1结论 17

4.2政策建议 18

参考文献 19

我国货币剪刀差主要成因的研究分析

田晶

,China

Abstract:Money supply growth scissors is the M1-M2 growth scissors ,which can reflect the willing of investment sector and the degree of social capital activation.Through the summary between domestic and foreign money supply scissors,as well as historical and current money supply scissors,we can find out the common courses of money supply scissors. The recent money supply scissors appeared in China since the second half year of 2015.Through economists’ report and this essay’s theoretical and empirical analysis,the current round of money supply scissors is mainly caused by the large scale of bond issuance.Research on the course of money supply scissors is conductive for the central bank to effectively develop policies to intervene with economics.

Key words:Money Supply Scissors,Economic situation，Bond issuance,Monetary Policy

1绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

货币供应层次与我国的经济波动有着密切的联系，我国最近一次货币剪刀差即M1-M2增速剪刀差于2015年10月开始出现并持续拉大至近几十年最大值，这反映出经济中大规模活化资金无处投资，企业选择持币手中，实体经济疲弱，这一现象引起了我国经济学者的广泛关注与研究。此后M1-M2剪刀差又于2016年8月开始收窄，截止2017年1月已经是连续第7个月收窄，体现了资金“由实入虚”的状况得到缓解，经济活力增强。货币增速剪刀差与经济形势走向的相关性不容忽视。

1.1.2理论意义

货币剪刀差对经济走向的反映具有前瞻性，因此M1-M2货币增速剪刀差可用来作为判断经济形势的指标，其主要通过改变货币流通速度、货币市场流动性、资本市场流动性、企业家对未来经济的预期等途径对经济产生影响。因此货币剪刀差反映的货币不同层次间流通的状况对研究金融体系稳定性与经济形势具有重要意义。然而以往我国金融理论界的研究主要侧重对各层次货币供应总量对宏观经济的影响进行研究,较少从货币供给结构层次即货币增速剪刀差角度出发探究，这一点可从少有经济体选取反映货币结构的货币增速剪刀差作为货币调控的中介目标看出。货币剪刀差揭示的货币结构从另一角度反映了货币供应情况，是从结构性角度对货币供应量与宏观经济之间的关系进行研究，具有重要研究价值。关于货币结构的研究主要是对Ml以及M2构成货币供给比例的研究,而这一比例的不同决定了货币各层次流动性的不同。其中,在对货币进行不同层次的划分后,执行交易媒介职能的货币主要表现为现实的购买力，主要为流动性较强的M1,而执行资产职能的货币，即M1加上准货币,是一些流动性相对较差表现为储蓄存款、定期存款等的货币资金。货币结构的差异决定了不同的流动性,流动性的差异会对经济产生不同的影响。货币增速剪刀差反映了货币层次的相对变动趋势，相比其他衡量货币结构的指标更为科学。总之，对货币增速剪刀差的产生原因与经济形势走向的研究对我国金融及货币政策理论的丰富发展具有重要的理论意义。

1.1.3实用价值

本文运用理论分析以及实证分析的方法对货币剪刀差产生的原因及经济背景进行深入分析，通过国内及美国历史上产生货币剪刀差的经济背景做出比较，总结推及出可能引发货币剪刀差产生的基本情形。基于货币增速剪刀差的理论意义以及其对经济形势反映的前瞻性， 研究不同时期经济背景下的货币剪刀差产生原因与各类衡量经济形势的统计指标之间的关系对具有重要意义。进一步探究产生这种联系背后的原因，进而由中央银行制定相应有针对性的货币政策改变货币供给以改变各货币层次增速，合理调控货币结构指标，从而达到干预货币增速剪刀差的目的，降低金融的顺周期性缓解由于经济周期性波动对实体经济的负面影响。政府通过对宏观经济进行有效调控能够引导微观经济主体预期，加强其对未来经济形势预期的信心，进而实现稳定整个经济体系的目标。从这一角度出发，研究不同时期背景下货币剪刀差的产生原因以及政策实施被赋予了实用价值，有利于今后出现货币剪刀差反映出的经济问题的解决。

1.2文献综述

尽管国内外不同经济体出现货币剪刀差的现象，但尚未就其形成原理建立理论体系。但是关于金融货币结构方面比较著名的理论依据有：约翰·G·格利和爱德华·S·肖于1960年出版了《金融理论中的货币》一书中提出有关金融结构的观点并指出研究金融结构的目的就是为了解释金融发展规律。作为金融理论之父，戈德史密斯奠定了金融结构理论研究的基础。他于1969年提出了金融理论的职责，就是在于找出决定一国金融结构、金融工具存量、金融交易流量的主要经济因素，并出版于《金融结构与金融发展》一书中,在该书中他阐明了这些经济因素怎样通过相互作用而促进了金融发展。戈德史密斯为了揭示金融发展的规律，对金融结构从数量的角度进行描述,并创造了揭示一国金融结构的八项指标,且最为广泛使用和知名的指标为金融相关比率。

我国历史上出现货币剪刀差的现象并不罕见，对此我国学者对其产生原因也进行了不少研究：

在基于选取反映经济形势的一种指标与货币剪刀差的关系进行研究分析方面，于长秋（2004）对我国股票价格对不同层次货币供应量产生影响进行研究，并采用了协整检验和格兰杰因果检验的方法,结果说明股票价格与货币供应变化层次之间在长期内具有相关性，即股票市场的波动是我国货币剪刀差的成因。但是货币政策的中介目标应具有可控性，因而不应该选取股票价格这一内生性较强的指标作为经济调控对象；刘亚聪（2013）通过实证分析和数据模型分析方法发现M1-M2剪刀差与CPI关系密切，M1-M2指标对CPI产生影响的长期性,决定了它是恶性通货膨胀亦或通货紧缩的先行性指标,是经济形势的预信号，因此为货币政策的提前干预创造可能；刘超、张慧敏（2015）采用BLS循环检验法的内生性以及外生性结构突变单位根检验过程，证明了货币增速剪刀差的时间序列是平稳过程，上证指数对数的时间序列为带有结构突变点的趋势平稳过程，并得出结论上证指数是货币增速剪刀差的格兰杰原因，提出建议我国货币政策的制定与实施应不能忽视股票市场价格因素；范立夫、周亚、史欣沂（2016）以GDP同比增速作为研究，发现二者之间存在协整关系且互为格兰杰因果关系，并基于此对改善剪刀差现象提出政策建议。

在更多注重对货币剪刀差与整体宏观经济形势的研究分析方面，任碧云（2010）分析了改革开放后我国历次M1-M2增速剪刀差扩大的原因即大量增发货币、投资疲软以及内需不足这三方面，总结了政府应对剪刀差变化的经验和教训，并提出了政策建议，认为虽然每次出现货币剪刀差的经济背景不尽相同，但是分析总结历史上出现类似情形的原因任有利于以后问题出现时的解决;张捷（2011）为了形成货币供应量和宏观经济变量的联动分析，作为对反映货币结构以及宏观经济活跃程度的补充，选取反映经济形势的指标如GDP、CPI、工业增加值等能够较好反映经济活化程度及货币结构变动，进而建立VAR模型发现货币结构变动与宏观经济变化关系显著。

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