论文总字数：14164字

目 录

摘要 3

Abstract 4

1 引言 5

1.1 研究背景和意义 5

1.1.1 研究背景 5

1.1.2 研究目的 5

1.1.3 研究意义 5

1.2 文献综述 6

1.2.1 关于波动率的文献综述 6

1.2.2 关于余额宝的文献综述 7

1.3 本文研究框架 7

2 相关理论介绍 8

2.1 波动率简介 8

2.2 ARCH模型简介 8

2.3 GARCH模型简介 8

2.4 TGARCH模型简介 9

3 序列描述性统计分析 9

3.1 数据的选取与处理 9

3.2 描述性统计分析 10

4 序列波动率实证分析 11

4.1 序列基本检验 11

4.2 均值建模分析 11

4.3 波动率建模分析 13

4.3.1 ARCH效应检验 13

4.3.2 ARCH建模分析 14

4.3.3 GARCH建模分析 17

4.3.4 TGARCH建模分析 18

5 结论与建议 19

参考文献 20

我国互联网金融收益波动率分析——以余额宝为例

杨梅

，China

Abstract：In June 13, 2013 this special day, Alipay APP joint Tianhong Fund launched a grand balance of Internet financing, in the balance after the introduction of less than three weeks time, the investment scale has more than seven billion , Such a large scale of investment so that the status of the balance of treasure in China's Internet financing first. But the past year, the balance of the annual income of the treasure no longer has the previous high-yield advantage. So we need to balance the benefits of volatility in the depth of the characteristics of the inquiry and understanding, which for the majority of investors, have a wide range of practical guidance significance.Under the background of this research, this paper makes a detailed analysis of the volatility characteristics of the balance of the balance of the balance based on the balance of earnings in 2015 and 2016, including the use of data descriptive statistics to show that the rate of return has spike and tail, The analysis of ARCH model shows that there is fluctuation aggregation in the yield, and the asymmetry of volatility is explained by TGARCH model. The GARCH model does not account for the persistence of the volatility due to the multifaceted factors.

Key words: balance treasure million copies of daily income；ARCH model；spike thick tail

1 引言

1.1 研究背景和意义

1.1.1 研究背景

改革开放以来我国经济快速发展，近几年互联网技术也得到了前所未有的发展，我国互联网金融也开始进入了空前的发展阶段。2013年6月13日这一天，阿里巴巴旗下我国著名网上支付平台支付宝APP联合天弘基金公司隆重推出互联网理财方式余额宝，在该产品推出过后不到一个月的时间里，其投资规模已经超过了七十亿，如此庞大的投资规模使余额宝的地位位于中国互联网理财的第一位。本文在查阅相关资料后得出余额宝广受青睐，主要是因为其具有如下几个优点：第一，是由于余额宝的收益在一定程度上高于银行的活期存款利率；第二是因为余额宝具有资金盗取后全额赔偿的政策，资金的安全性较高；第三是因为存入余额宝的资金的使用是十分灵活的，能够随时用来网购支付以及提现转账等，这也是在网购时代受广大青年喜爱的重要原因。

但是近一年以来，余额宝的年化收益不再具有以往的高收益优势，从4%左右降至3%以下，这与近几年来互联网金融群体的不断扩大、竞争加剧有密切的关系，同时在整个经济体中，还存在许多的非稳定性因素，这些因素都会使余额宝的收益率在一定程度上剧烈波动。因此探究余额宝收益率的波动是十分迫在眉睫的课题。

1.1.2 研究目的

在此研究背景下，本文基于余额宝近两年以来也就是2015和2016年的万份日收益数据，对余额宝收益率的波动特征作详细分析，包括利用数据描述性统计说明收益率的尖峰厚尾性，通过建立ARCH模型来说明收益率是否具有波动聚集性，通过GARCH模型实证分析说明收益率是否具有波动持续性，以及通过建立TGARCH模型来验证序列波动率的非对称性。

1.1.3 研究意义

余额宝的收益率在未来是否能维持高收益的水平存在一定的不确定性，这给余额宝的广大投资者带来了难题。因此我们需要对余额宝收益率的波动特征进行深入的探究和了解，本文的结论以及提出的相关建议对与广大投资者来说，具有一定程度上的指导意义和实践意义，可引导投资者在各大互联网金融产品中选择收益风险比最大的产品。

1.2 文献综述

1.2.1 关于波动率的文献综述

国外在波动率方面的相关研究较多，其中大部分基于对金融时间序列的分析。Vesna Bucevska（2013）^[1]基于对称GARCH（1,1）、GARCH-M模型、不对称EGARCH（1,1）模型、GARCH-GJR模型和具有不同残差分布的APARCH（1,1）模型，研究发现了用于估计马其顿股票市场波动性的最好的GARCH族模型是具有学生t分布的不对称EGARCH模型，具有正态分布的EGARCH模型和GARCH-GJR模型。所获得的结论对于动荡时期的风险价值估算具有重要意义。Won-Tak Hong, Eunju Hwang（2016）^[2]在研究中考虑了广义GARCH模型的创新，研究了非稳定广义GARCH模型中波动的渐近正态性。这项研究扩展了在非稳定GARCH模型中的混合序列创新的波动性的现有结果。同时该学者通过蒙特卡罗实验，验证了非稳态波动率动力学理论的正确性。Noureddine Benlagha, Sana Chargui（2016）^[3]基于波动率估计和条件异方差模型来衡量和比较法国股票和债券市场波动率。实证结果表明，法国市场的债券和股市波动行为与主要发达资产市场的波动不同，同时名义债券的条件波动率与用于模拟股票波动率的条件波动相同。这项研究对全球金融市场的投资者了解各种资产的波动性模式以及债券市场对股市的相对波动至关重要。Jeungbo Shim, Seung-Hwan Lee（2017）^[4]在所研究中提出了将Copula与GARCH模型结合起来构建多变量分布的过程。基于Copula的GARCH模型使用偏斜学生的t分布来控制金融时间序列数据中包含的偏度、尖峰重尾、波动率聚类和条件依赖性的问题。同时利用蒙特卡罗模拟，估计了保险公司的风险价值（VaR）和预期尾部损失（ES）。这对金融时间序列的风险计量具有重要的价值。

国内在波动率模型方面的主要研究如下文所述。黄海南，钟伟（2007）^[5]以上证指数收益率为研究分析对象，基于GARCH类模型对样本外的收益率进行了估计和预测。从实证结果发现无论是对于样本内的数据还是样本外的数据而言，GARCH类模型都可以起到比较准确的预测效果。其中，预测能力最好的模型是基于偏斜t-分布假设下的GJR(1,1)模型。张高勋，田益祥，李秋敏（2011）^[6]基于沪深300指数证券投资基金数据进行实证研究，验证Copula函数以及协整理论下推出的最优动态套期保值比率模型的套期保值效果，同时将该模型与传统的ECM-GARCH模型和修正的ECM-GARCH模型两个模型进行了对比。实证结果发现推广得到的模型可以实现保持套期保值资产收益增加的条件下，将投资风险减少94.59%和93.82%。邢聪聪（2016）^[7]将寿光蔬菜价格指数作为研究分析对象，基于ARMA-GARCH模型对寿光蔬菜的波动进行了分析，从实证结果可以发现恰当的ARMA-GARCH模型能够对所研究的寿光蔬菜价格指数的波动进行很好的拟合，研究结果能够指导农民制定更好的种植计划，从而在一定程度上增加农民收入。曾国庆（2017）^[8]以沪深300ETF基金数据为研究分析对象，基于正态分布下的GARCH模型来估计基金的VaR值。实证结果表明所研究的基金序列具有尖峰厚尾性以及强相关性，通过对对收益率进行建模分析，能够有效预测所研究基金的VaR值。

1.2.2 关于余额宝的文献综述

由于余额宝是近几年来我国阿里巴巴旗下推出的互联网金融产品，因此国外学者对其的研究较少，但是由于其推出时间不长，我国学者在此方面的研究也不是很多，主要相关研究如下所述。刘冬青(2014)^[9]以余额宝的七日年化收益率为研究分析对象，基于线性回归分析对余额宝给投资者带来的收益和其对于投资者生活的利弊进行了定量研究。从实证结果中可以发现二者在长期中并没有显著的相关性。郝清民，王丽媛（2016）^[10]基于对余额宝产品的发展和特征的相关探讨，结合了对余额宝创新之处和管理模式的研究，针对余额宝管理模式的改进和制定降低投资者感知风险的政策提出了相关的建议。申晨，程冬玲（2017）^[11]等人利用历史模拟法对余额宝收益率的风险价值进行了评估，并以此作为依据对投资者进行了投资指导。

1.3 本文研究框架

本文第一部分为引言。该部分本文将介绍研究背景及意义；对波动率模型以及余额宝收益率的国内外相关研究进行系统性回顾；同时对本文的研究框架以及思路进行了简要说明。

第二部分为研究的理论基础。该部分本文将阐述金融时间序列波动率的主要特点以及本文即将运用的相关模型的简要介绍。

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