投机因素对期货现货价格波动性研究 ——基于玉米农产品期货

论文总字数：16489字

目 录

1引言 4

2 理论分析 6

2.1 理论基础 6

2.2 文献综述 7

2.3 分析框架 8

3 期货现货价格关系分析 9

3.1期现货价格走势分析 9

3.2持仓量与期现比关系分析 10

4 投机因素对期限比影响实证分析 13

4.1数据来源和选取 13

4.1.1数据来源 13

4.1.2数据选取 14

4.2模型构建 15

4.2.1自相关性检验 15

4.2.2残差自回归 16

4.2.3多元回归模型 16

5 结论总结与建议 16

5.1结果总结 16

5.2政策建议 17

参考文献： 18

投机因素对期货现货价格背离程度研究

——基于玉米期货价格数据

张喆

，China

Abstract: Corn futures is one of the important parts of agricultural commodity futures. In recent years, as the constant development of the futures market in our country, both the range of contracts and the number of investors have been extended unceasingly, so futures gradually has became an important choice when people are investing. At the same time, speculators and hedgers in the market are suffered certain risks because of the constant tremor of futures’ prices and spot prices causing by various reasons.Speculators can obtain personal profits from the price tremor by manual operations, which accelerates the market liquidity on the one hand, and brings some lost to the investors who have made wrong decisions on the other hand. However, if the price fluctuation becomes too much serious, the risks to all the investors will increase significantly too. Therefore, it has very important realistic meaning for both governments and investors to make reasonable decisions that studying whether some speculative factors such as turnover rate and open interest will have significant effects on price fluctuation by researching the influences of these speculative factors on the fluctuation of futures’ spot prices, which takes the spot price of corn futures as a research object to further study the influence level. This article will explore the effect of speculative factors towards the fluctuation of corn futures and spot price by using a comprehensive method of theory and practice, and then draw a conclusion according the analysis to results and finally propose some available suggestions based on the conclusion for investors and governments.

Keywords: Corn futures；Tremor ；Speculative factor ；Turnover rate ；Open interest

1.引言

价格，波动性，交易量和持仓量是衡量期货市场的重要指标，价格的变动反映了市场对新信息的反映，波动性反映了价格波动的剧烈程度，而交易量则反映了投资者对新信息认同差异程度。在股票市场中，成交量是考察价格变动的重要参数之一，但在期货市场上，仅考察价格和成交量还是不够的，还需要考察持仓量和换手率，即要通过对价格、持仓量和换手率的综合考察，以便更好的把握未来变动的趋势。期货市场量价关系备受投资者的重视，因此我们研究它们之间的动态关系，将有助于投资者了解期货市场的微观结构以及市场价格如何对信息作出反映，从而把握它们的运行规律，并有助于指导期货交易。

古往今来，对于中国来说传统农业的发展在国民经济的发展中一直都占据着举足轻重的地位。因而在中国快速发展的道路上，不可或缺的基本条件就是稳定的粮食的供给。相较于工业品，粮食在生产过程中存在着更多的不确定性，如气候因素，资源因素，环境因素，甚至政治环境的变化都可能会对粮食产量造成直接影响。玉米作为世界上最广泛种植的三大粮食品种之一，不仅仅是日常生活中重要的口粮，也是各种各样的饲料的原材料，随着技术的进步，玉米的其他用途也不断被发掘，因此现如今玉米已经成为一个国家想要快速发展所不可或缺的重要战略物资。就2016调查数据结果显示，我国玉米总产量占全国粮食总产量约为33.2%，播种面积占总播种面积约为28.9%，无论是就总产量还是总播种面积而言，玉米都是我国的第一大粮食作物，因此玉米价格的波动也将直接影响到以生产玉米作为主要经济来源的粮农的切身利益，也将直接影响到玉米产业链上各个参与主体的利益变化。由于资源条件，地理优势等因素，东北当之无愧成为玉米生产和贸易的重要地区。自2004玉米期货成功在大连商品交易所交易上市后，玉米期货的成交额不断扩大，投资者数量不断增多，使其一跃成为期货交易市场重要的期货合约之一。因此对我国玉米期货现货价格的波动性进行研究，以探究投机因素为研究对象探究其对于我国玉米价格波动性的影响，不仅能够帮助我国政府对期货市场进行宏观调控，制定合理的方针政策，有助于衡量市场的有效性，更有助于投资者做出准确决策，在进行套期保值，规避风险的过程中尽量避免因投机因素所造成的额外影响。

同时玉米期货作为农产品期货市场重要的合约之一，其价格的剧烈波动会给产业链上的各个利益主体带来直接损失。玉米期货自上市交易以来，期间价格波动剧烈且无规律。早年玉米期货市场的最高点价格为2763元/吨，近几年成交价持续下滑，近期价格也大都在1500元/吨附近波动，相较早年相差近一倍左右。尽管如此，玉米期货市场仍不乏大量的投机者们。投机者在进行投机活动时一方面得到了套期保值者转让的多余利润机会，另一方面也多承担了相应的风险。他们常用的方法是通过分析各方因素的未来趋势发展，在现货市场低价买进，待其他因素导致价格上升后再以高价卖出平仓，这样他们就获得了双倍的利润。但同时高收益也会带来高风险，决策失误时也会承担双倍的损失。随着玉米期货市场规模的不断扩大，相关学者也开始将目光转向玉米期货市场的波动性研究，但由于大家研究时针对性的不同，以投资者的投机心理影响玉米市场价格的文献相对较少，因此意见也就无法得到统一。有些理论认为投机因素确实能够在显著促进期货价格的波动，他们认为人们进入期货市场更多的以盈利为目的而不是以规避风险为初衷，同时投机因素也是市场流动性得以实现的重要条件之一，缺少这一条件人们就无法有效的进行套期保值活动；而另一种理论则认为正是由于投机因素虽能影响期货和现货价格的波动，但是其影响程度较少，在其他因素的共同影响下，投机因素所产生对价格波动性的这部分影响可以忽略不计。但大多数人们普遍认为，从理论上来说如果市场上的投机者确实能够充分利用自身的资金，信息和技术优势，通过控制成交量来对玉米市场价格进行控制，那么是可以造成玉米价格的剧烈波动的。但是如果能够造成影响，这一影响程度究竟有多大？同时这样的影响是否又会反作用于投机者呢？这将是本文即将探究的重点之一。

文章通过统计大连商品交易所从2014年开始至2016年，三年内每周的玉米期货价格和现货的价格、持仓量、换手率的数据，探究持仓量的变化量和换手率对玉米期的影响程度，进而反映投机因素对玉米期货和现货价格的波动性影响。选择期现比是为了消除其他共同因素的影响，例如政策因素，天气因素，环境因素等，同时以换手率和持仓量来侧面反映不同玉米期货合约的活跃程度，从而通过这一指标进一步反映投机心理对于玉米价格的波动性的影响。文章旨在反映心理因素对于期货市场波动性的影响，一方面提供一些理论指导，有助于投资者对玉米期货市场价格波动性的正确理解，得到相关启发，从而更加有效的进行套期保值活动；另一方面对于国家制定相关条约从而合理规范玉米期货市场秩序也具有重要借鉴意义，这样也能够更好的维护玉米市场的稳定。相对于国外，我国的期货市场起步较晚，所以我国学者对于期货价格波动性的研究也相对较少，理论基础还不够完善，但同时价格的波动性影响又是进行投资活动时重要影响因素，因此无论对于个人投资者还是国家来说都是十分有意义的。就数据分析结合实证结果对投资者以及国家提出一些可行性建议，是本文的主要目的。

二．理论分析

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