互联网众筹的羊群效应分析——以“淘宝众筹”为例

论文总字数：13983字

目 录

1 研究背景 1

2 文献综述 1

2.1国外研究综述 1

2.2国内研究综述 2

3 互联网众筹的发展现状及项目成功的影响因素分析 4

3.1我国众筹行业发展概况 4

3.2缺乏严格规范的政府监管 4

3.3传统项目成功的影响因素分析 5

4 实证分析 6

4.1 变量的定义及描述性统计分析 6

4.2模型建立 7

4.3模型识别 8

5 结论与建议 9

5.1结论 9

5.2建议 9

参考文献： 9

致谢 11

互联网众筹的羊群效应分析——以“淘宝众筹”为例

周恒

，China

Abstract: With the rapid development of Internet, the financial platform with the innovation is filling our life step by step, such as "JingDong crowdfunding", "Taobao crowdfunding" and "Suning crowdfunding". The purpose of this paper is to research in the field of Internet financial impact factors in the success of the Internet the raise and the Internet and the raise of herd behavior, and in "Taobao the raise", for example, use "octopus" collector gather in July 2015 to 2017 between the raise of Taobao website project as sample, finally obtained the 334 samples, including design, public welfare, books and so on more than ten kinds of data. By building a Logit model, it is concluded that those explanatory variables, such as the selected target financing amount and financing time limit, the number of support, comment number have an influence on the success of crowdfunding significantly. Moreover, it is found that there is a herd effect in Internet crowdfunding: the success of the previous day's financing will affect the crowdfunding results of the day. Therefore investors will blindly follow the trend of investment without the information being completely symmetrical. This article suggest that ,in the Internet, investors should first focus on the key factors of the success: the information of the success of the project and the rate of return, to guard against the "herd effect" in the public, do not blindly follow the wind. In order to protect the rights and interests of investors, regulatory authorities should enlarge the investor education, strengthen the supervision of the raised platform.

Key words: Internet crowdfunding ,Influencing factor, Herd behavior

1 研究背景

随着信息科技的高速发展，互联网金融的方便性、高效性也受到越来越多的投资者以及融资者的关注。目前金融业务渠道主要分为传统金融机构和非金融机构两大类。其中，传统的金融机构包括具备存款、贷款和结算业务的金融活动，而非金融机构主要指不经营银行业务，却提供金融服务的机构，比如现在比较流行的第三方支付平台以及能够进行融资和投资的APP等。而互联网众筹：一种通过互联网方式向网友募集项目资金的模式，则可以大大简化传统融资的筹资程序以及审核成本，并突破地域融资局限，促进了高效率的金融资源配置，逐渐得到了投资者和筹资人的广泛认可。

互联网众筹模式最早出现于美国的Kickstarter网站，这一网站筹集资金方式主要表现为：资金募集者可以通过众筹平台上发布众筹项目信息，吸引一些对该项目感兴趣的投资者进行投资，如果在设定好的期限内达到设定的筹资目标，则项目宣告筹资成功。众筹模式的产生为许多资金需求者提供新的资金来源方式。近年来，中国同样快速涌现出许多大型众筹网站，主要包括京东众筹、淘宝众筹、苏宁众筹、水滴筹等。我国互联网众筹的平台类型多种多样，其中包括股权型、物权型、公益型、权益型和综合型。通过互联网众筹平台，筹资者可以在众筹平台上发布项目，投资者则通过众筹平台来搜寻、选取自己感兴趣的项目，也可以进一步与项目发起人联系，并最终决定是否可以对该项目进行资金支持。影响互联网众筹能否成功的因素除了项目本身的静态特征外，平台项目的动态筹资金额以及众筹行为的羊群效应都会对项目潜在投资者的决策差生影响， 因此考察众筹融资成功的影响因素以及羊群效应是否存在一方面从理论上解释信息不对称下的非理性行为，一方面对引导投资者如何甄别项目、稳健投资产生重要的实际操作意义。

本文首先对互联网金融的相关文献进行归纳和总结，接着介绍中国互联网众筹的发展现状，实证部分主要通过互联网平台收集公开的众筹项目数据，以“淘宝众筹”为例，通过logit二元离散选择模型实证检验众筹项目中哪些信息特征可以对互联网众筹成功产生影响，同时进一步分析互联网众筹中是否存在“羊群效应”，最后提出一系列建议来解决存在的问题。

2 文献综述

2.1国外研究综述

互联网众筹模式最早出现于美国的Kickstarter网站，因此，国外较早的涌现出大量关于众筹的研究文献。首先互联网众筹的内涵到底是什么，Schweinbacher（2010）将众筹宽泛的定义为：地理位置分散的众多筹资者通过互联网平台募集资金的实践行为。Mollick（2014）指出互联网众筹是筹资者通过互联网众筹平台上发起众筹项目，当项目筹资成功并在项目发行后，项目发起人就要按照承诺对投资者作出一定的资金回报，因此互联网众筹不仅是筹资者的融资渠道，同样也成为投资者获得回报的来源。此外项目类别存在地理区域分布上的异质性，每个地区的筹资项目各具特色，例如美国硅谷地区的科技类众筹相对成功的概率更大。

对于筹资者发行众筹项目的主要原因，Belleflamme（2015）通过采访了70个筹资者（项目发起人）研究发现：获得资金的其他筹资方式成本太高、或者通过发行项目挖掘具有雄厚资金、有较高创作感的投资者都是众筹的原因；而投资者介入这些众筹项目则主要因为：资金回报率、对项目有很大兴趣等。因此，我们发现在互联网众筹中存在着双赢的现象，即筹资者获得自己的资金支持，而投资者投资该项目即获得一定的回报、也可以带来兴趣上的共鸣。Denis Frydrych（2014）研究众筹项目中众筹目标金额的设立对众筹项目能否成功的影响情况，从而告知项目发起者如何设立自己众筹项目的目标筹资金额，对这些影响因素的分析可以理性指导投资者对项目作出正确的分析与投资。

关于互联网众筹中的风险性， Lambert（2016）研究发现一定的众筹项目发起人在项目成功筹资之后不履行承诺的问题即项目发起人的违约风险。对这种风险的理解包括发起人发起众筹项目的质量不能作出承诺，亦或是对投资者的回报率不能兑现，或者是发行众筹项目没有达到投资者的期望值。总的来说，一方面是筹资者自身信誉的损失，另一方面是投资者的回报损失。同样，对互联网众筹的风险做出概括分析的Peter Mosko Witz（2016）指出众筹存在的风险因素有许多。在互联网众筹中，筹资者在项目发起之后就是一个等待项目资金筹集的过程，他们所承受的风险比较低。而对于项目的投资者而言，等待的是该项目所带来的回报，因而承受的风险却比筹资者要高的多。

关于众筹中羊群行为的研究近几年逐渐增加， Burtch（2014）研究发现，投资过该项目的投资者对其他投资者进行项目推荐会提高项目众筹的成功率，另外，相关的评论也会导致接受推荐的人更快的对众筹项目产生一定的兴趣。通过一些研究发现了筹资模型对企业家表现有很大的影响（Jung，2014）。同时前一日的对项目的投资会带动其他投资者对众筹项目的投资，明显存在着对投资的积极影响。综上所述，别人推荐、项目的评论或者是有过对该众筹项目的投资现象，都会影响其他投资者对众筹项目的关注。

2.2国内研究综述

互联网众筹虽然起源于国外，但国内众筹平台的快速发展也受到众多学者的研究与讨论。林根（2012）指出互联网众筹是由互联网金融的创新发展而来，因此它不同于传统融资模式，项目发起人通过众筹平台来发行众筹项目向投资者融资，可以减少了一定的筹资成本；众筹的主体大致可以分为：筹资者（项目发起人）、投资者（资金提供者）、众筹平台这三大类。同时众筹的项目可以分为：股权型、权益性、公益型、物权型和综合型。周文宇（2016）认为互联网众筹平台的选择对众筹项目存在一定的影响，实证研究表明互联网众筹平台的背景、众筹项目的资金流向、众筹平台发行项目成功数量显著影响众筹的成功率，出名的众筹平台必将吸引更多的网友或是投资者来对众筹项目进行关注，也为项目筹资成功带来有利条件。因此筹资者选择正确的众筹平台来发行项目变得非常重要。黄健青（2016）认为互联网促进了社会经济的发展，鉴于政府补贴金额偏低、而来自商业银行的贷款难度又增大等原因，因此众筹的出现极大缓解了小微企业和创业者的资金紧缺问题。

关于互联网众筹存在的风险，陈秀梅（2016）指出众筹项目发起人的信用风险是众筹平台最大的风险，平台虽然对项目发起人发行的项目进行审核，但缺乏筹资者的信用报告，造成众筹市场的道德风险加剧，互联网众筹平台征信体系的缺失是未来制约该行业发展的重要因素。

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