机构投资者羊群行为与股价崩盘风险研究

论文总字数：18602字

目 录

1 引言……………………………………………………………………………………………5

2 文献回顾与研究假设 …………………………………………………………………6

2.1文献回顾………………………………………………………………………………… 6

2.1.1 机构投资者羊群行为研究………………………………………………………6

2.1.2 股价崩盘风险研究………………………………………………………………6

2.2研究假设………………………………………………………………………………… 7

2.2.1 机构投资者羊群行为与股价崩盘风险…………………………………………7

2.2.2金融危机的影响………………………………………………………………… 8

3 研究设计…………………………………………………………………………………… 8

3.1 样本选取…………………………………………………………………………………8

3.2 变量的定义和模型建立…………………………………………………………………9

3.2.1 崩盘风险…………………………………………………………………………9

3.2.2 机构投资者的羊群行为 ………………………………………………………10

3.2.3 控制变量 ………………………………………………………………………10

3.3 实证模型…..……………………………………………………………………………11

4 实证分析 ………………………………………………………………………………… 11

4.1 羊群行为与股价崩盘风险的结果分析 ………………………………………………11

4.2 金融危机对羊群行为与股价崩盘风险关系的影响….……………………………… 12

5 结论与启示…………………………………………………………………….………… 13

5.1 结论………………………………………………………………………….………… 13

5.2 启示……………………………………………………………………………………..13

参考文献 ……………………………………………………………………………………. 14

致谢…………………………………………………………………………….………….…….16

机构投资者羊群行为与股价崩盘风险研究

王梦源

，China

Abstract：Since the establishment of the Chinese stock market in 1990, institutional investors, namely some securities and financial investment legal persons, have occupied a place in the Chinese stock market. These institutions play an important role in the stock market and securities market, which seriously affects the operation and stability of the whole market. Whether institutional investors will increase the risk of stock price collapse or play a role in stabilizing the capital market is the focus of attention of all sectors of society in recent years. Herd behavior as the breakthrough point, this paper in order to these institutions to make irrational investment behavior caused by the consequences of unbalanced situation as a benchmark, investigation and analysis of these institutional investor irrational investment behavior has a certain influence on share prices collapse. Through analysis, the former has a great influence on the latter, and the former greatly increases the probability of the latter. The paper also found that during the financial crisis, the irrational behavior of institutional investors was more positively correlated with the risk of stock price collapse. The investigation and analysis of this paper is helpful to realize the role of the institutional investor in China's capital market, reduce the financial capital market risk, to help investors avoid risk, the operation of the stability of the whole market.

Key words：Institutional Investors; Herding Behavior; Stock Price Crash Risk

1 引言

资本市场对市场资源进行配置，是经济发展的重要组成部分。股票市场在资本市场中的地位十分重要。我国股票市场是一个从无到有，由小到大，从试点到推广，逐步成长，逐渐成熟的资本市场。机构投资者是我国股票市场的重要组成部分。经过十多年发展，投资者结构发生很大变化，保险资金进入市场，合资资金，QFII，质量经济已成为主流机构投资者，并逐渐培育起来。机构投资者持股规模基本维持在流动市值的80%左右，牵扯着整个市场的命脉。这些法人机构的迅速猛增促使其在数量上占据了绝对优势，坐稳了该市场的关键位置。该领域专家们持续关注机构投资者的行为特征对资本市场产生的影响。羊群行为是机构投资者行为特征之一，近年来，国内学者倾向于讨论证券市场中羊群行为的原因以及机构投资者与市场稳定之间的相关性。对于全球大小金融危机时有爆发的现象，学术界一些学者持有的观点是：机构投资者羊群行为破坏市场稳定性，使金融体系变得更加脆弱，从而导致金融危机（Bikhchandani et al，2001^[1]；Jegadeesh et al，2009^[2]）。但到目前为止，相关研究并没有理论分析与实证检验能够为羊群行为与股价崩盘之间的关系提供严谨的分析证明（Hirshleifer et al，2003^[3]）。论文对这些法人机构的不理性跟风投资行为对市场股价持续下跌的影响做出了一系列调查分析。有两个方面需要深究：一方面，前者是否会对后者产生一定的影响？另一方面，在金融危机时刻，机构投资者羊群行为与股价崩盘风险的正向关系是否会增加？

我国资本市场的特征为羊群行为的研究提供了有利条件。已有研究成果表明，西方发达国家中机构羊群行为不是很明显。而我国作为一个新兴资本市场，刚起步，处于正在发展的阶段，与西方发达国家相比，在信息透明度方面我国的上市公司还是存在很大改进的空间,收集成本高，监管环境宽松，这些原因会导致我国的机构投资者羊群行为更加严重(沈佳烽,2017,^[4])。例如，相比国外市场而言，中国市场中的该类不理性投资行为明显更严重，这个结论为论文从这些法人机构的不理性跟风投资行为对市场股价持续下跌的影响举出了典型的例子。此外，虽然我国金融体系普遍健全，但是金融脆弱性正在增强。中国股票市场与西方发达国家相比，从建立至今才不到短短三十个年头，因此还有很多进步的空间，目前来看，市场还不能完全平稳的运作，规章制度上还有很多待于完善的地方，进而股价崩盘的几率相对国外市场而言比较大。所以这个特征有利于问题的研究，并提供了一个良好的实验场所。

剩余内容已隐藏，请支付后下载全文，论文总字数：18602字