论文总字数：19243字

目 录

摘要 1

Abstract 2

第一章 引言 3

1.1 研究目的与背景 3

1.1.1 研究目的 3

1.1.2 研究背景 3

1.2 国内外研究现状与评述 3

1.2.1 国外研究现状 3

1.2.2 国内研究现状 4

1.2.3 国内外研究现状评述 4

1.3 研究内容及框架 5

1.3.1 逻辑内容及内容框架 5

1.3.2 研究方法 5

第二章 棉花期货市场概述与现状分析 6

2.1 我国棉花期货市场概况 6

2.1.1 棉花期货市场的产生 6

2.1.2 棉花期货市场的价格发现功能 6

2.2 我国棉花期货上市以来运行情况 6

2.3 国际棉花期货市场情况 7

第三章 实证研究与分析 7

3.1 样本与相关变量的选择 7

3.2 实证方法 7

3.3 ADF检验 8

3.4 协整检验 9

3.5 格兰杰因果检验的结果 10

3.6 误差修正模型 11

3.7 方差分解 13

3.8 小结 13

第四章 棉花期货价格发现功能的制约因素及对策 13

4.1 影响棉花期货价格发现功能的制约因素 13

4.1.1 现货市场不够成熟 13

4.1.2 投资者的主体结构缺乏合理性 14

4.1.3 棉花期货的相关信息流通性不足 14

4.2 促进棉花期货价格发现功能在生产中应用的对策 14

4.2.1 进一步发展和完善现货市场 14

4.2.2 鼓励积极参与棉花期货市场 14

4.2.3 加大期货宣传力度 15

第五章 结论与展望 15

5.1 结论 15

5.2 局限性和未来研究方向 15

参考文献 16

中国棉花期货价格发现功能的实证分析

闵文燕

, China

Abstract: In 2004, Zhengzhou Commodity Exchange cotton futures variety listed. Although it provides guarantee for the healthy and stable development of cotton industry in China, but in actual operation, the long-term equilibrium relationship between cotton prices in futures and spot if has the need to further study the price discovery function. This paper takes the Chinese cotton index CCindex328 daily data as a representative of the cotton spot market prices, and Zhengzhou Commodity Exchange cotton futures daily settlement price as the representative of cotton prices in futures market. The empirical analysis as the main method, this paper use ADF test, co-integration test, Granger causality test, vector error correction model and variance decomposition to analyze the cotton futures market price discovery function in our country. The conclusion is that there is a long-term equilibrium relation between cotton futures and spot price, and Cotton futures price to some extent has the price discovery function.

Key words: Cotton futures market; Price discovery; Empirical analysis

引言

1.1 研究目的与背景

1.1.1 研究目的

棉花作为重要的纺织原料，其价格也受很多因素影响，如国家政策、国际市场、纺织品需求、利率水平等。根据中国棉花信息网的数据显示，中国 2016 年棉花产量、进口量、消费量占全球的 21.3%、12.5%、32.2%，由此可见，中国不仅仅是国际最大的棉花生产国、消费国和贸易国，更是最大的纺织品和服装出口国。为了深入扩大中国棉花市场在国际上的影响力，郑州商品交易所于2004年6月11日上市棉花期货。在过去14年的运行中，长期协整关系是否存在于棉花期货价格与现货价格之间，及其期货价格的价格发现功能是否具备，这些都是需要深入研究分析的问题。

1.1.2 研究背景

棉花与中国市场经济的发展密切相关，它涉及农业和工业的许多部门，在国民经济发展中起着关键作用。棉花期货是中国期货市场的重要组成部分之一，其品种是否能充分发挥价格发现功能，不仅关系到期货市场能否健康发展，还将不可避免地影响纺织服装行业的稳定发展。在此背景下，有必要对中国棉花期货市场的价格发现功能进行实证分析。

论文从价格发现的角度对我国棉花市场的运行状况进行了评价，并提了一些完善我国棉花期货市场的对策及建议。

1.2 国内外研究现状与评述

1.2.1 国外研究现状

在国际上，许多学者都已对期货市场价格发现功能的特征进行过实证分析。

David Bigman（1983）^[1] 提出了一个基本模型来测试期货市场的有效性。他是第一个用最小二乘法（OLS）来验证交割日期货期货现货价格的无偏估计。在David看来，期货市场具有价格发现功能的前提是期货市场有效，且期货价格应该及时反映所有最新信息。Engle amp; Granger（1987）^[2] 第一次提出了E-G检验法以及协整的概念，大致解决了时间价格序列不平稳。然而该方法缺乏期货价格无偏检验的关键——参数推断。Johansen（1988）^[3] 提出基于向量自回归（VAR）模型的协整检验方法。他在1991年^[4] 再次提出用于衡量价格偏离长期均衡状态程度的、以协整的向量误差修正模型为基础的方法。

Ritson amp; Brooks（2001）^[5] 利用向量误差修正模型和VAR模型同时研究了现货和期货之间关系的FTSE-100指数，发现滞后变化的期货价格对预测现货价格的变化有帮助。Covrig等（2004）^[6] 研究了日经225指数分别在大阪、东京和新加坡证券交易所的价格发现的贡献，发现信息贡献度从高到低依次是：大阪期货市场，新加坡期货市场，日经225现货市场。Lee等人（2006）^[7] 对韩国KOSPI200指数期货与现货和期权之间的领先滞后进行了实证检验。该研究发现，在正常情况下，韩国KOSPI200指数期货的收益高达10分钟，导致波幅大约5分钟。Sonthom Thongthip（2014）^[8] 在2008-2009年泰国SETS0指数期货日数据与每5分钟期间的数据之间，研究了 “Lead and Lag Relationship” 。他发现从每五分钟数据发现SET50股指期货与现货存在长期均衡关系，但在短期内，此结论不一定成立。Samal G.P.（2018）^[9] 对印度棉花期货市场价格发现的效率运用了格兰杰因果检验、脉冲响应函数等方法进行研究，发现期货价格引导现货价格，前者居于主导地位。

1.2.2 国内研究现状

我国期货市场起步较晚，一方面，对期货市场的研究也主要集中在实证研究上，虽然期货市场仍在良好发育，但与发达国家相比仍然有差距；另一方面，我国学者在积极引进国外理论的基础上，针对我国国情的也进行了一些理论创新。

我国最早运用协整理论对期货市场进行研究的学者是王海成和吴冲锋（1997）^[10] 。他们对上交所期铜与伦敦期铜的价格关系以及上深金属交易所的铜期货价格关系，运用格兰杰因果关系检验和协整检验，发现国内与国外期铜市场不存在协整关系，国内期铜市场却存在协整关系。李慧茹（2006）^[11] 研究发现期货市场在价格发现中处于主导地位，长期均衡关系存在于棉花期货现货价格之间。乔娟、赵荣（2008）^[12] 运用共聚合的思维、ECM模型、格兰杰因果检验等方法，对比研究了中美棉花期货现货市场间的价格传导关系。祖娜娜，刘钟钦，毛蕾（2011）^[13] 研究了2004年6月1日至2011年6月23日期间的棉花期货价格和现货价格，ADF检验，协整检验和格兰杰因果检验等方法被用于实证检验两者之间的相互作用关系。陈雯（2011）^[14] 选取的研究对象是郑州和纽约期货交易所棉花期货，对其进行协整检验以确定两者之间的长期均衡关系，并定量描述两种市场价格消息的相互作用和影响程度。

杜田田（2012）^[15] 研究了我国棉花期货市场与美国棉花期货市场之间的联动性，对我国棉花在全球市场中的定价权地位进行了分析。肖大强，郭倩，李珂（2017）^[16] 以灰色关联分析法为主要研究方法，定性分析棉花期货价格的波动受现货价格等因素影响，得出实证结果并为棉花期货交易提供建议。苏蕾，都丽玛（2018）^[17] 通过建立ECM-BGARCH模型，根据实证研究结果，对直补政策前后两个阶段棉花的最优套期保值比率进行对比，得出结论：棉花的套期保值比率和效率都有显著提高。

1.2.3 国内外研究现状评述

综上所述，从国内外研究来看，不足依旧存在。国外学者较早就开始研究期货市场价格发现功能，因此研究方法也比较先进，但与我国期货市场的实际情况不太符合，所得到的结论对我国不具有多少现实指导意义。从国内研究来看，国内学者对期货市场研究也取得了一定的成果，但由于我国地区资源分布的不同，期货市场价格发现功能对不同地区的影响也是不同的。

有两点认识可以从国内外研究实证中得出：一是研究方法愈加成熟；二是由于存在期货合约价格的不连续性，因此有很大差异存在于各类文献期刊对期货价格的数据的选取，这与检验结论是否可靠直接相关。

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