论文总字数：14782字

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摘要 4

Abstract: 5

1 综述 6

1.1 研究背景 6

1.2 文献综述 6

1.2.1 国外文献综述 6

1.2.2 国内文献综述 6

2 黄金与比特币的内涵以及价格波动现状 7

2.1 黄金概述 7

2.1.1 黄金价格变动 7

2.1.2 黄金价格波动分析 7

2.2 比特币的概念 8

2.2.1 比特币的货币属性 9

3.2.2 比特币价格波动分析 9

2.2.3 比特币发展过程 10

2.3 黄金、比特币相关性 10

2.3.1 相关性分析 10

2.3.2 可能存在关系的假设 11

3 黄金价格与比特币价格相关性的实证分析 11

3.1 样本选取与分析 11

3.1.1 样本的选取 11

3.1.2 变量说明 12

3.2 实证研究 12

3.2.1 模型建构 12

3.2.2 格兰杰检验 13

3.2.3 脉冲响应检验 13

4 结论 14

4.1 观点 14

4.2 不足与改进 14

4.3 总结 14

参考文献 15

2013-2017年黄金与比特币价格波动的时间序列分析

林康

，China

Abstract: Bitcoin, one of these like-metal currencies welcomed by many investors because of their decentralization and privacy, someone compare bitcoin to digital gold. People pay much attention on digital currency even before the prevailing of the concept of Internet Currency. There is no doubt that gold been international investment tool for a long time is of great value for its hedging. There is no doubt that gold which have been international investment tool for a long time is of great value for its hedging. Here whether impacts between gold fluctuations and virtual currency market is the core issue of this paper. we use the time series analysis to quantify and model between gold and bitcoin prices from 2013 to 2017. Through the Johansen test, Granger causality test and Impulse Response test, it is found that there is indeed an interrelated interplay between gold and Bitcoin prices, and the effect of gold on bitcoin is greater than Bitcoin's influence on gold. And last give prospects for the development of virtual currency markets.

Key words：bitcoin；gold；time series；impulse response

1 综述

1.1 研究背景

发展总伴随着新事物的产生，而区块链作为互联网技术发展的产物，对它的评论一直褒贬不一，有人说它可以取代现有的交易制度，可以取代如今的储蓄手段，甚至有人认为比特币（区块链产物）可以作为数字黄金，而也有人认为其逻辑运行看似牢不可破，但存在着潜在风险。风口浪尖的虚拟货币因此获得了相当的关注；而黄金长久以来便是财富的象征，现在也是一个国家财富积累的衡量指标之一。白银，黄金在历史上都是财富流通的手段，而社会发展到今天，黄金仍在一定意义上象征着财富。但在互联网经济呈爆发式发展的阶段，能否找到一种商品可以相对替代黄金的作用，这不仅仅是网络去中心化发展的趋势，也对未来的交易模式和交易手段有着一定影响。在建设网络强国的战略下，国家对于互联网资源的重视显得尤为突出。如何在一个去中心化的网络经济中积累并保值财富，在传统和创新之间如何取舍，这是本文的侧重点。借鉴国际发达国家的经验，立足国内实际情况，在国家建设网络强国的背景下，建设完善虚拟货币市场有着积极意义。

1.2 文献综述

1.2.1 国外文献综述

国外有关黄金与比特币的研究并不多，常见的仍然是黄金与比特币各自的研究，Moore(1997)主要从投资看待黄金价格变动时发现，如果以通货膨胀率作为指标对黄金进行买卖并在股票市场上进行反向操作，可以通过股票市场的变动反应黄金价格波动；Stephen和Dale(2003)在研究中发现，美联储拍卖消息发布之后，黄金价格会在短时间下降，但之后有可能会快速上涨；Sjasstad(2015)使用1991年1月到2014年6月的数据进行汇总，其研究发现美元兑欧元和日元的汇率对黄金价格有着显著的影响；Cai(1999)从宏观数据影响的角度出发，研究了美国宏观数据发布对黄金的影响，发现其影响程度显著低于对债券市场和汇率市场的影响，在1994--1997年间，美联储的23次宏观经济政策只有6次对黄金市场产生了明显的影响；Hamston(2013)的实证结果显示黄金价格波动趋势和美国国库券、长期政府债券的价值之间存在负相关关系。黄金价格波动的研究很多，但其少数学者的观点就贡献了大部分的学界认识。有关比特币的研究，大多局限在理论上，没有过多的实证证明，其中有关比特币属性就没有一个公认的结论，部分学者认为它可以作为一种投机性或避险资产来使用；另一部分学者认为比特币逐渐增加的吸引力最终可以取代现行货币。Sreige(2017)采用贝叶斯结构时间序列方法分析比特币的市场价格和一系列内外因素的联系，其研究表明比特币价格和黄金价格及美元日元负相关，和股票指数、美元等呈现正相关关系。其认为比特币混杂的特性使其可以作为投机性或避险的资本工具。

1.2.2 国内文献综述

国内研究金价的文章有很多：国内学者杨叶(2006)在其实证中表明黄金价格和原油价格的波动存在着一种非确定比例的正向联动关系；通货膨胀率和黄金期货的波动存在明显的正向相关关系；杨柳勇，史震涛(2014)通过线性回归分析，探讨了股票价格、黄金储备量的增减等因素和黄金之间的影响，通过相关研究，他们发现股票价格、美元名义汇率等于黄金价格呈现负相关趋势，通货膨胀概率于黄金呈正相关；金蕾(2011)在对黄金价格和美元汇率的走势的研究中，发现黄金与美元汇率长期存在负向关系。而国内关于比特币的研究大多是理论方面的：罗潇(2016)提出了对虚拟货币的监管建议；蔡则祥(2008)在分析了国家政策、股市对虚拟货币的影响之后，对虚拟货币的监管提出了新的框架。现有文献缺少对黄金价格与虚拟货币价格之间关系的探讨。

本文拟采用时间序列分析，先对黄金和比特币两组数据进行VAR建模，研究其是否存在联动关系以及因果关系，对数据进行格兰杰检验，脉冲响应研究黄金与比特币之间可能存在的相应关系，并对相互影响幅度进行分析。

2 黄金与比特币的内涵以及价格波动现状

2.1 黄金概述

黄金是一种传统的大宗商品，具有作为货币和避险的多重属性。黄金的货币属性不仅仅是其以前以金为基础的金本位货币制度，伴随着布雷顿森林体系的结束，金本位制的确让位于法定货币制度，但由于其稀缺性，易于熔铸、加工和铸币，抗腐蚀等特点，现今仍作为一种储值和投资手段。（2003）

黄金即使在其非货币化之后，仍然是被国际广泛接受的继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大国际结算手段；同时，在经济出现大幅波动或危机时，黄金的避险属性使其被人们广泛储藏，成为资金的避风港。

2.1.1 黄金价格变动

黄金价格的影响因素有很多，黄金价格波动也有着不同的种类：从波动的图形属性上来看，黄金价格波动存在着非对称性和聚集性，积极消息对其冲击小于消极消息；按波动水平进行分析，则可以划分为收益率低与收益率高两种，2003年之前收益率低，之后则持续走高。综合来看，黄金价格只有在利用趋险性是才能有着明显的波动幅度，在通货膨胀时期，与膨胀率存在正相关关系。（2007）

2.1.2 黄金价格波动分析

图1 2013-2017黄金价格折线图

从2014到2017的黄金价格折线图中可以发现，黄金价格短期变动幅度并不是很大，没有明显的上升或下降趋势，价格大致稳定在1340到1180的区间内，而2015年黄金价格的明显波动是美联储加息预期与震荡的共同结果。（2016）

黄金价格总体稳定一方面是因为影响其价格的因素很多，相互作用会减弱黄金价格的变动幅度，另一方面，黄金价格的大幅波动会引起一系列的连锁反应，这些反应无法预期，所以会尽量避免黄金价格的巨幅变化。

从理论角度，供需关系对黄金的影响，黄金不仅仅有货币属性和保值功能，其实物投资需求也影响着其价格，国家的外汇储备变动也会对黄金价格产生波动；自布雷顿森林体系之后，黄金与美元挂钩的影响延续至今，当然美元指数，即与其他货币的权重指数也是美元影响黄金价格的另一种表现形式；原油对黄金价格的影响主要体现在抗通胀的属性上，黄金自身的价值使其有着很好的抗通胀性或避险性，当存在避险需求时，黄金的价格则会有机会上涨；地缘政治在一定程度也会影响金价，黄金产出国与黄金需求大国的政策变动自然会对金价产生影响。

2.2 比特币的概念

研究比特币，绕不开虚拟货币这个大框架， 2012年欧洲央行将虚拟货币定义为：“一种无法律约束，由开发者发行与管控，在特定虚拟社群成员中接受和使用的数位货币。” 美国财政部金融犯罪执法网络（FinCEN）在2013年定义其为：“虚拟货币为在某些环境下像实体货币一样运作的交换媒介，不具备实体货币的所有属性。”也不具有法定货币的地位。2014年，欧洲银行业管理局定义其为“并非由央行或政府部门发行的，也不必要与法定货币相关联的一种数码形式的价值，但是它作为一种支付途径被自然人和法人所接受，并可以电子地转账，储存和交易。”

从发行中心与去中心化分析， 虚拟货币可以分为两类：一类是有发行中心的虚拟货币，其有着类似法定货币的性质，以游戏货币为代表，从狭义上讲，即互联网上所有发行商用来购买各种虚拟产品或相关增值服务的支付媒介总称，其不等同于法定货币，其只能在某一范围内充当一般等价物的有互联网运营商发布的特殊商品，与法定货币不同，其发行中心是发行商，因此，这种虚拟货币的流通范围以及支付范围是有局限的。另一类虚拟货币的最大特点在于去中心化的设计，这种类金属的虚拟货币相比货币更像黄金，其不依赖中央银行或政府作为担保，而侧重于种子文件在P2P对等网络中达成的数字协议，这种全新的货币体制去中心化、匿名化、专属所有权且不会通货膨胀。从本质上来讲，这种虚拟货币的代表之一比特币可以作为一般等价物，其特殊属性使其在互联网环境下类似于现实的金属货币。

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