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目 录

摘要 3

一、引言 5

1.1选题背景 5

1.2选题意义 5

1.3研究思路 6

二、文献综述 6

2.1国外研究现状 6

2.2国内研究现状 7

2.3文献述评 8

三、众筹的商业模式、发展现状及存在的挑战 8

3.1小微企业的定义 8

3.2众筹的内涵及商业模式 8

3.3众筹行业发展的现状与遇到的挑战 9

四、我国互联网众筹成功率影响因素的实证检验研究 11

4.1变量的定义与设计及描述性统计 11

4.2 建立模型 12

五、结论与建议 14

参考文献 15

致谢 17

小微企业众筹成功率影响因素的实证研究

——以“京东众筹”为例

王依然

，China

Abstract: Fundraising has always been an important part of the development of enterprises. The emergence and development of Internet crowdfunding has provided a new way for micro-enterprises, especially small and micro-enterprises, different from the traditional financing way, but from the data display, despite the low success rate of the crowdfunding projects of the well-known crowdfunding sites, how to improve the success rate of crowdfunding projects has come under scrutiny, as "Jingdong crowdfunding" is a representative platform of crowdfunding in China, as a result of the rapid development and large amount of fund-raising, we took the example of "Jingdong crowdfunding" as an example, and selected 177 items from the platform to analyse all the panel data, this paper mainly analyzes the influence of target fund-raising, number of people concerned, project progress, minimum investment amount and so on, in the end, we verify that the target amount, the minimum amount of investment and the number of people concerned have a significant positive impact on the success rate. Small and micro-enterprises need to carefully set project details and find suitable target and minimum investment amount, to the extent that it is consistent with the project's own circumstances, raising the target amount of funding will allow investors to increase their confidence in the background of the firm's strength, while increasing the minimum investment amount can make the investors invest more, in addition, as the number of people of concern increases, it also brings potential investors to the table, attracting more investment and increasing the success rate of fundraising.

Key words: Internet crowdfunding；Success rate；Influencing factors

引言

1.1选题背景

众筹通常是指个人或者群体在网络上发布广告来寻求财务支持，从大量的小规模投资人处获取资金资源，项目涉及的领域众多，包括文化，社会或营利性质的活动。发起的项目包括有一次性的活动，如聚会，假期，以及新创企业的成立。因此，这些项目在要求的投资额与向投资者承诺的回报种类方面有所不同，一次性活动通常需要的融资金额较低，既可以是捐赠活动的形式，也可以是提供某种权益。相反，新业务项目所蕴含的资金规模可能类似于天使投资和风险投资家在种子阶段所做的投资，而投资者可以获得一定奖励。

在互联网技术的升级以及经济发展的背景之下，众筹平台已经成为企业融资的新型渠道。 2010年到2016年期间，全球互联网众筹融资的规模保持着80%以上的年复合增长率，在2016年达到了1989.6亿美元，并预计2025年全球众筹市场的众筹规模将达到约3000亿美元，另外发展中国家众筹规模也将达到960亿美元。

1.2选题意义

小微企业的发展在中国的经济中一直受到较大的关注,已经成为中国经济的一个重要关键词，而小微企业的融资难题也是学术讨论和政策关注的重点问题，这些企业在获得自身增长所需要的财务资源方面长期面临着困扰和挑战。 这些类型的公司无法进入资本市场、进行IPO，或向大型、成熟的银行借钱。他们需要找到不同的资源来为他们的想法、产品、服务提供资金。 但幸运的是这些公司的融资替代方近几年中已经有所发展。他们可以通过访问众筹平台来找到一些愿意投资于非知名公司的投资者。

其中，尽管基于奖励的平台（如Eppela，Ulule，Starteed，Indiegogo和Kickstarter）在目前而言还是最常见的，但基于股权的平台（如Assob，Seedrs和GrowVc）的重要性也正在快速地被人们地认识到，并且在媒体和政策制定者中引起了很大的关注和反响，尤其是在美国2012年JOBS法案之后，通过法律形式来认定了众筹的合法性，同时赋予了投资者获得项目的股权作为投资回报的权利。不同于传统的中小企业融资渠道，这些众筹平台给小微企业在资金筹措的问题上带来了新的机遇，而互联网众筹也将成为创新，就业和最终经济增长的相关贡献者。

因此作为小微企业的筹资新选择，如何通过对于筹资项目指标的调整、呈现内容的筛选来提高筹资项目的成功率对其有着重要意义。

1.3研究思路

本文主要采用了文献研究和实证研究的方法，整理以往的研究资料和结果，结合数据的分析和汇总，对影响众筹成功率的因素进行更详细的探讨。本文针对小微企业这个特定群体进行研究，由于小微企业与个人、团体的各种条件差异，其进行众筹时遇到的机遇和挑战也不尽相同，于是对其项目相关的主要因素进行分析，选取最有可能影响项目成功率的主要因素，观察其对小微企业的众筹项目的成功率的具体作用，根据得到的结论引导将来企业进行筹资时调整项目设置，来获得更多潜在筹资者的支持，通过互联网众筹来实现其项目与想法。而在实证部分本文以京东众筹为主要目标平台，采用有序logit模型，以这个在国内迅速发展，成交量数一数二的众筹平台为对象对小微企业众筹成功率情况进行具体研究。

文献综述

在互联网经济快速发展发展的背景下，众筹这种模式的产生及发展受到了国内外的学者的广泛关注，并展开了对其商业模式的深入研究和探讨，除了对其起源和本质的解释之外，也不乏对于可能影响众筹成功率的因素进行的探讨。

2.1国外研究现状

最为普遍接受的众筹定义是由Schwienbacher和Larralde（2010）^[1]提出的，他们将众筹定义为“公开宣传，主要是通过互联网，以捐赠形式，或者换取某种形式的奖励或投票权来提供财务资源，以支持其特定目的的倡议”。这一定义让许多作者想到了众包，即将一些特定任务外包给一大群人（Howe，2006）^[2]，这可以被看视为众筹的先行者（Kleemann，2008）^[3]。众筹和众包两者之间唯一的区别是，众筹不是集中劳动力资源，而是作为另一个生产要素：资本（Harms，2007）^[4]。公开电话会议是在网上平台进行，虽然没有标准金融中介机构介入，却为联合以及联系投资者提供了一种方式 （Mollick 2013）^[5]。在和众筹者的直接互动中，潜在投资者能看到其他项目支持者的支持状况，这也表明社会信息可以在众筹项目成功中发挥作用（Kuppuswamy and Bayus 2013）^[6]。

这样一种新融资现象的另外一个显著特点是众筹平台可以提供所有的投资交易手段：法律基础、预选、处理金融交易的能力等（Ahlers et.al 2012）^[7]，而不是只有帮助众筹者（企业家）来满足他们融资需求，这让众筹和小型社会融资一样（Harms 2007）^[8]，而且还可以用于测试新产品以及开展新营销活动（Lambert和Schwienbacher 2010，Mollick 2013）^[9]。从这个角度来看，众筹从社交网络中汲取力量，消费者积极参与网络社区分享信息，并提供有关新倡议或品牌的建议（Ordanini et al。2011）^[10]。此外，当众筹被用作展示来测试新产品需求的手段时，可能会吸引来更多的未来的潜在筹集资金（Mollick 2013）^[11]。

到现在为止，所进行的研究都聚焦在众筹者和投资者的方面，并且主要依靠权益类众筹平台的数据，学者们对人们决定使用众筹平台来筹集资金的原因进行了调查。Belleflamme等人 （2012）^[9]发现，筹集资金、引起公众关注同时获得产品或者服务的反馈，都是激励人们在众筹平台上进行众筹项目发起行为的相关因素。从表面上来看，Gerber等人（2011年）^[12]发现了众筹者们使用这些平台主要原因是：充分控制项目又能筹集资金，接受验证，与他人进行联系，复制他人成功经验，并且通过社交媒体来提高工作意识。

关于众筹成功的研究来看，项目成功与否似乎与产品或者服务质量有关，因为质量更高的产品或者服务更加有可能得到资助，尤其是体现在非营利组织或创意部门（Schwienbacher，A.，Larralde，B ..，2010）^[9]。 众筹平台对筹款活动来讲是一个新奇的地方，充当着有想法的企业家与有资金及专业知识的公众之间的在线中介的角色（Massolution，2012）^[13]。而除了上文提到的产品和服务的质量，众筹平台自身的质量水平甚至这个平台的发起人的管理能力等自身水平，都会对项目的成功率产生至关重要的影响。具体来看，众筹平台上参与众筹项目的支持人数，进行众筹发布的人数，和众筹平台自身的曝光程度都属于平台的管理范围之列。除此之外，众筹网站是否可以加强项目支持者之间的交流、支持者和具有相关领域专业人士的交流，甚至是利益相关的人士之间的交流沟通，都会影响到最终是否参与众筹抉择（Moritz，2015）^[14]。

关于股权众筹活动成功驱动因素的研究较少，Anna Lukkarinen等人借鉴了资金生命周期中和股权众筹相类似的资金形式研究。而股权众筹是一种独特的资金募集形式，其特征是明显区别于其他形式的。^[15]不过，它的一些特征与基于奖励的众筹存在相似性，而至于其他特征则类似于商业天使投资以及风险投资。Dorff分析了有关天使投资的数据，并提出了天使投资是与股权众筹最接近的类比，为股权众筹提供了结论。^[16]除此之外，Manchanda和Muralidharan^[17]比较了股权众筹和风险投资，认为虽然风险投资家可能面临股权众筹的一些直接竞争，但这两种形式具有不同的特征，可能使它们互补。通过针对技术型企业的研究来看，参与众筹项目的支持人的讨论和想法对于项目最终的成败是至关重要的，对于企业来说，要尽可能地去接收和了解外部的信息，不论是对与客户、上游的供应商还是一些相关领域的专业人士。在此之外，也考虑到了项目发起的时间因素，认为越早地让大众了解众筹项目会让他们更能有参与其中的感觉，例如在产品的开发阶段就与项目支持者开始互动。最后也提到了和外界的互动，作为众筹项目的发起方，企业不应该只是一味地提出资金要求，而是能和大众真正进行沟通，在整个项目进行的过程中和他们保持紧密的联系，做出一些产品开发进度的公开展示。

2.2国内研究现状

和国外的的众筹发展情况相比较而言，在国内，众筹的起步时间会比较晚一点，加上我国的经济发展状况，和相关领域的法律法规的滞后，国内的众筹还在探索发展的状态。在此基础之上，有不少中国的网络平台参展国外的众筹模式进行互联网众筹的模式尝试，“点名时间”是其中的第一家众筹平台，产生于2011年，而截至2017年12月底，全国众筹平台总共达到280家，2017年全众筹行业融资金额达到215.78亿元，众筹项目投资人数达到2639.55万元。从众筹项目发布的内容来看，企业向众筹平台提供众筹项目，通过审核之后就会进行展示，其中包括了文字、图片、视频等多媒体方式向大众进行众筹项目的全方位介绍，并且也会有企业的信息公开，如公司名称、地址等，至于项目的筹资金额则会根据具体行业及项目与较大的差异，在回报的方式、金额和人数设置设置上都会有所不同（王光岐 2014）^[18]。

对于投资人的研究来看（郑海超 2014）^[19]，众筹平台的网络社区会对项目成功率产生影响，对于整个平台上大众的互动来讲，平台的氛围、价值观越与其一致，就会使得他们的投资欲望越高。另外平台上可见的关于项目的信息资料的丰富完整性也会有利于投资者对于它的理解，从而最终参与其中。国内还有进行对于众筹项目发起人的社会资本和发起人所属地域的社会资本的研究，验证其为众筹项目成功率的重要影响因素。而从发起人自身来看，发起人的受教育水平，个人经验，还有在众筹平台上面的累积的积分都对于项目的成功有着重要的影响（王娜，2016）^[20]，除此之外，郑海超等人（2015）^[21]研究了众筹项目发起者的人力资本状况，通过研究得到以下结果，项目的更新情况、项目本身估值、员工数量以及股东的数量都对其成功率有重要的影响。另外鲁篱与赵尧（2015）^[22]还对众筹项目的“领投人”进行过研究，他们类似于创业者合伙人来提高众筹平台的信誉，让投资人提升对其项目的信心。

2.3文献述评

根据国内外学者在众筹领域及影响众筹成功因素为主题的研究来看，大部分的研究没有区分项目发起人的主体，是一并进行探讨并且方向较大，如整个众筹平台的情况，而对具体的因素来看，验证其对于成功率到底如何作用的内容较少。因此，本文针对“京东众筹”平台上由小微企业发起的项目来做具体分析，通过计量模型探索项目设置指标及后期企业行为究竟会怎样影响项目的成功率，对小微企业进行项目调整及顺利进行筹资实践项目具有重要意义。另外由于选取的因素大多是企业可以进行控制修改的，因此项目发起时他们可以根据研究结果进行有针对性的调整，避免因为基础指标的设定失误而造成众筹失败的结果。这样一来，在运用这种新方式进行筹资时，小微企业将更有方向，更有效率地为具有潜力的项目获得资金。

三、众筹的商业模式、发展现状及存在的挑战

3.1小微企业的定义

小微企业主要是小型企业，微型企业和简单的生产型作坊企业等，根据国家商务部颁布的《关于印发中小企业划型标准规定的通知》对小微企业的区分和界定的标准来看，小微企业主要被划分为微型、小型、中型三种类型，并且根据资产总额、营业收入和具体标准企业从业人员等各种指标来分成几个行业，例如餐饮业、电子类、服装业和机械类等15个行业。

3.2众筹的内涵及商业模式

众筹是一种筹集资金来支持风险投资的方法，通常是通过从大量投资者筹集少量资金来募集资金。整个过程是在一个在线平台上进行的，该平台可以促进项目创建者和潜在贡献者之间的互动。通常情况下，项目创建者在一个平台上发布一个项目，为某个合资企业寻找一定数量的资金。潜在的支持者认为这个项目，如果他们对这个项目抱有信心，就会贡献资金。 在大多数情况下，这些支持者会收到一些回报，但由于许多支持者提供的金额不同，回报也都会各有不同。虽然众筹模式在大多数平台上都是相似的，但不同的平台则适合完全不同动机的群体。目前基本上有四种不同的众筹模式。

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